【深度分析】特斯拉2025年關稅影響及估值展望
核心要點
· 關稅影響：川普的關稅政策導致電動車和能源儲存成本上升，市場競爭加劇，同時中美兩國的需求也在下降。
· 供應鏈風險：公司對中國的稀土和電池依賴程度較高，需加速在地化生產並多元化供應鏈，以應對相關挑戰。
· 估值影響：根據我們的假設，如果電動車不漲價，利潤可能會下降20%-25%，目標股價約100美元；若透過漲價緩解影響，目標股價可達215美元。
TradingKey - 川普對中國加徵125%關稅、對其他國家10%關稅的政策對特斯拉的影響主要集中在電動車和儲能兩大核心業務。電動車和儲能2024年分別貢獻總收入的79%和10%，也因其對全球供應鏈的高度依賴而對關稅最為敏感。其他業務如太陽能、自動駕駛與AI、機器人等雖然也受到一定程度的影響，但由於收入貢獻較小或仍處於發展初期，影響相對次要。
電動車業務：供應鏈與市場的雙重壓力
電動車是特斯拉的核心。2024年特斯拉全球交付了1,789,226輛，實現汽車相關收入770.7億美元，佔總收入的79%。 2025年第一季交付336,681輛，較去年同期下降13%。川普關稅政策對其影響主要體現在成本上升和市場競爭格局變化。
來源：Company Financials, TradingKey
1. 美國市場：本土化優勢與零組件成本的博弈
2024年，特斯拉在美國交付了約63萬輛汽車。這些車輛全部由弗里蒙特工廠和奧斯汀工廠生產，包括Model Y、Model 3、Model S、Model X和Cybertruck。 2024年的銷售分佈大致為：Model Y有37萬輛（60%）、Model 3有19萬輛（31%）、Model S/X有3.2萬輛（5%）、Cybertruck 3.9萬輛（6%）。
從2025年5月起，川普對汽車零件徵收25%的關稅，中國商品則需繳納125%的關稅。由於特斯拉整車在美國生產，其整車不直接受到關稅影響，但約30%的零件從墨西哥等國家進口。 2024年，特斯拉每輛車的平均收入為43,100美元，毛利率為18%，每輛車的平均成本約為35,342美元（43,100 × (1 - 18%)）。其中，約30%的進口零件（約10,0603美元）需繳納25%的關稅，這將導致每輛車的成本增加約2,650美元，總成本上升至37,993美元。
漲價：
為抵銷成本上升，特斯拉可能對主力車型漲價。例如，Model Y長續航力全輪驅動版售價可從48,990美元提高至50,000美元，Model 3後輪驅動版從38,990美元提高至40,000美元，平均漲幅約2.6%。考慮7,500美元聯邦稅收抵免，Model Y有效售價從41,490美元升至42,500美元，Model 3從31,490美元至32,500美元。彭博分析顯示，特斯拉在美國市場的平均價格彈性約為-3.4，即價格上漲1%導致需求下降3.4%，這一高彈性反映出電動車市場對價格較為敏感，尤其是中階車型。預計2.6%的漲幅將導致需求減少約8.8%。
2025年假設： 假設2025年美國銷量本來是63萬輛，下降8.8%至58萬輛，假設Cybertruck成長擠佔部分其他車型的份額：
·Model Y（60% → 58%， 337,440輛）：漲價至50,000美元。
·Model 3（31% → 30%， 173,280輛）：漲價至40,000美元。
·Model S/X（5%，29,000輛）：均價約100,000美元（Model S 94,990美元，X 99,990美元，含選配）。
·Cybertruck（6%增至7%，40,600輛）：均價約85,000美元（基礎版79,990美元，全配99,990美元）。
考慮進減免的影響，2025汽車ASP45,350美元，美國銷售量從63萬輛降至58萬輛，，收入增加約9億美元。
不提價：
2025年全球交付量預測為180萬輛，美國交付量預測為60萬輛，總成本增加約16億美元（600,000 × 2,650美元），即使不漲價，短期內關稅也會顯著提高美國消費者的生活成本。首先受到影響的是汽車消費，消費者會減少或延遲購買新車。 2025年第一季美國電動車銷量已年減10%，顯示消費者延後購車意願增強。若保守點說2025年假設銷售量下降8.8%，收入損失約22.8億美元（600,000 × 8.8% × 43,100美元）。
若不調整售價，美國市場毛利率將從18%降至約12%（43,100 - 37,993) ÷ 43,100），顯著壓縮利潤。 Model S/X和Cybertruck高價緩衝部分成本壓力，但Model Y和Model 3銷售佔比大（90%），價格敏感度較高，整體毛利率下降仍對特斯拉財務構成顯著挑戰。
特斯拉的全球汽車業務毛利率將受美國市場影響。 2025年全球交車預測180萬輛，非美國市場無關稅影響，維持18%毛利率，單車毛利7,758美元。美國市場若不漲價，毛利率降至12%，單車毛利5,107美元。全球總毛利從142億美元降至124億美元，整體毛利率約15%。毛利損失的20億美元可能限制特斯拉在全自動駕駛技術、低成本車型研發或工廠擴建的投資。
來源：TradingKey
儘管如此，競爭對手如福特Mustang Mach-E和雪佛蘭Equinox EV因整車從墨西哥進口，需承擔25%關稅，成本增加約2000-3000美元，基於CIF價格33,600-43,995美元，USMCA合規部分免稅。所以相較於特斯拉大部分在美國生產就顯得劣勢了，特斯拉的本土化優勢使其市佔率可能進一步擴大至50%以上。但若特斯拉不漲價，利潤壓縮將削弱其資本投入能力，影響長期競爭力。
來源：Yahoo Finance, TradingKey
2. 中國市場：報復性關稅與競爭加劇
上海工廠是特斯拉全球生產重心，2024年特斯拉上海超級工廠的交付量超過91.6萬輛，其中中國大陸交付量66萬量，佔上海工廠交付量的72%，同時佔特斯拉全球交付量的36.7%，其餘約26萬輛出口至歐洲、澳洲、東南亞，南美鏈等地，約佔上海工廠交付量的28%，支持特斯拉全球供應。
由於上海工廠以本地生產為主，美國對中國商品加徵125%關稅不直接影響本土銷售，但中國自2025年4月10日起對美國商品加徵125%關稅，衝擊美國出口至中國的Model S和Model X，2024年約5萬輛。 Model S和Model X是特斯拉從美國弗里蒙特工廠生產並出口至中國的高端車型，與上海工廠生產的Model 3和Model Y不同。以平均售價10萬美元計，產業估計其生產成本約為7萬美元，毛利3萬美元/輛。中國125%關稅使每輛車稅費增加8.75萬美元（70,000 × 125%）。若特斯拉部分轉嫁關稅（如50%），售價從10萬美元升至15萬美元，漲幅50%。根據高階車型價格彈性約為-1.5計算，需求下降75%（50% × 1.5），銷量從5萬輛降至1. 25萬輛。收入從5億美元降至1.875億美元（12,500 × 15萬），損失約3.125億美元；毛利從1.5億美元降至0.375億美元（12,500 × 3,000），損失1. 125億美元。這項影響僅限於進口高端車模具，上海工廠生產的Model 3和Model Y因在地化生產未受直接衝擊。
更重要的是，中國市場的更大挑戰在於競爭加劇和潛在的消費者情緒變化。比亞迪2025年預計超越特斯拉成為全球純電動車領導者，其銷量在2024年已達427萬輛，其中純電動車177萬輛，接近特斯拉全球交付量179萬輛。在中國，比亞迪2025年第一季交付416,388輛，年增39%，相較之下，特斯拉同期在華交付量為172,754輛，較去年同期下降21.8%，已顯現疲態。特斯拉在華市場佔有率從2023年的7.8%降至2024年的6%，本土品牌憑藉低價（如比亞迪海鷗起售價19,267美元對比Model 3的32,661美元）和技術優勢持續擠佔空間。
來源：CPCA, TradingKey
上海工廠零件國產化率雖超90%，但中美貿易戰升級可能引發消費者對美國品牌的抵制情緒，特斯拉首席執行官埃隆·馬斯克近年來與美國政府的互動，在中國社交媒體上引發了部分爭議，一些消費者開始質疑其美國品牌定位，2025年3月上海地區特斯拉門店客流量同比下降約15%，顯示消費者信心。同時，特斯拉高度依賴中國市場，並透過上海工廠在地化生產來鞏固市場地位。但貿易摩擦可能放大消費者對品牌雙重身分的敏感性，特斯拉的價格劣勢在貿易戰背景下放大，消費者可能因經濟壓力而更傾向本土品牌。若貿易摩擦持續，外貿企業受創可能削弱中產階級消費者購買力，間接抑制特斯拉需求。若此趨勢持續，特斯拉在華銷量可能從2024年的66萬輛下降5%-10%，至63萬到59萬輛，以平均單車收入43,100美元計算，這一下降將導致收入損失13億至30億美元。
3. 供應鏈風險：稀土與電池
電動車電池佔特斯拉單車成本約40%，約14,000美元。特斯拉全球供應鏈依賴中國稀土，而中國控制全球90%的稀土供應，以及寧德時代等供應商。 2025年預計上海廠交付92.7萬輛，使用CATL LFP電池，本地化率超90%，但仍需中國稀土原料。電池成本中，原料約60%（8,500美元），稀土相關佔30%（2,550美元）。若中國因貿易戰限制稀土出口至美國，全球稀土價格可能上漲50%，非上海工廠（873,000輛）成本增加1,275美元/輛，支出增加11億美元。上海工廠因中國優先保障本地供應，稀土價格或微漲10%（255美元/輛），支出增加2.4億美元，全球總支出約13.4億美元；若稀土積壓導致國內降價10%（-255美元/輛），上海節省2.4億美元，全球支出增加降至8.6億美元。
儲能業務：供應鏈依賴與轉型壓力
儲能是特斯拉成長最快的業務，2024年部署31.4 GWh，營收100億美元，年增67%，佔總營收10%。 2025年第一季部署10.4 GWh，顯示持續動能。特斯拉儲能產品高度依賴中國電池供應鏈，尤其是寧德時代（CATL）的磷酸鐵鋰（LFP）電池，但上海Megafactory不直接出口美國，美國Lathrop Megafactory的電池採購多元化，125%對華關稅的直接影響有限。 CATL計劃在美國建廠可能帶來成本變化，特斯拉需調整供應鏈以維持利潤和競爭力。
來源：Company Financials, TradingKey
來源：Company Financials, TradingKey
1.成本暴增與利潤壓縮
特斯拉儲能產品Megapack 和 Powerwall主要使用CATL的LFP電池，CATL是其核心供應商之一。上海Megafactory 2025年投產40 GWh，首批銷往澳大利亞，後續供中國和亞太市場，每GWh電池成本約1.1億美元，收入1.49億美元/GWh，毛利率約26%。上海工廠全用本地CATL電池，總成本44億美元，毛利15.6億美元，利潤穩定且不受外部幹擾。
美國Lathrop Megafactory 2024年產能40 GWh，供應美國市場。它的部分電池來自CATL，但不是直接從中國進口，而是透過CATL的海外工廠或合作夥伴在其他地區的生產，這些海外電池因運輸等因素，成本略升至約1.3億/GWh，收入2.5億美元/GWh。 2025年全球部署預計60 GWh，毛利約39.6億美元，顯示供應鏈目前的穩定性。
2.上海工廠的出口策略與穩定性
上海Megafactory 2025年產40 GWh，首批銷往澳洲（1-2 GWh），後續主要供應中國（約10 GWh）及亞太市場（約29 GWh，如歐洲、澳洲、紐西蘭），無直接銷美計畫。其40 GWh全部使用本地CATL電池，成本和毛利穩定，總計15. 6億美元。即使亞太市場面臨10%普通關稅，成本上升至1.21億美元/GWh，毛利仍達11.2億美元，利潤波動有限。上海工廠聚焦亞太市場，避免了美國市場的複雜性，維持了供應鏈和獲利的穩定性。即使CATL在美建廠調整產能分配，上海工廠的本地供應優先順序也不會受影響。
3.美國市場的競爭力與潛在壓力
美國是特斯拉儲能收入的最大市場，2024年貢獻50億美元，佔總營收50%以上。每GWh收入約2. 5億美元。特斯拉在美國有兩座主要儲能工廠：Lathrop Megafactory（2024年產能40 GWh）和內華達Gigafactory（10 GWh儲能），共同供應美國市場。新規劃的得州工廠預計2026年前將難以達到20 GWh產能。 Lathrop的部分電池來自CATL，但不是直接從中國進口，而是透過CATL的海外工廠或合作夥伴供應。例如，CATL在德國和匈牙利設有生產基地－德國工廠已投產（14 GWh），匈牙利工廠預計2025年底運作（100 GWh）。此外，馬來西亞的電池可能是當地合作夥伴製造，而非CATL直接設廠。這些海外來源的電池成本因運輸等因素略高於中國本土的1.1億美元/GWh，達到約1.3億美元/GWh。
CATL計劃在美國密西根州建廠，投資20億美元，2026年投產。由於美國的人工和土地成本比中國高30%-50%，電池生產成本可能從1.1億美元/GWh升至1.4億-1.65億美元/GWh。若特斯拉從CATL美國工廠採購，毛利將降至0.85億美元/GWh，影響取決於採購量。同時，CATL的海外工廠或馬來西亞等地生產的電池成本預計維持在1.3億美元/GWh。若美國未來因地緣政治限制這些供應鏈，特斯拉可轉向韓國LG化學（成本1.5億美元/GWh）或自產4,680電池，但利潤仍會受壓。全球部署60 GWh若因CATL在美成本上升，整體毛利可能從39.6億降至33億，壓縮10%-15%。但長期看，其美國產能將支持特斯拉本地化，減少對中國供應鏈的依賴，降低地緣政治風險。為因應此過渡期，特斯拉需加速得州工廠建設，確保供應鏈多元化，以維持儲能業務的成長動能。
其他業務：影響有限
儘管電動車和儲能首當其衝，其他業務也受關稅波及，但影響相對較小，主要因收入貢獻低或發展階段限制。
1. 太陽能業務
2024年收入佔不到2%。太陽能板依賴中國矽片（全球供應80%），125%關稅使每瓦成本從0.2美元增至0.45美元，5GW部署成本增加1. 25億美元。但業務規模小，整體影響僅為總利潤的0.6%。
2. 自動駕駛與AI
未單獨揭露收入，但依賴中國晶片和感測器，125%關稅使每輛車硬體成本增加750美元，100萬輛車增加7.5億美元。由於FSD尚未大規模變現，影響主要體現在研發成本而非收入。
3. 機器人業務
Optimus計畫2025年底試生產，預計1,000台，每台成本因中國零件關稅增加1.25萬美元，總計1,250萬美元。初期無收入，影響僅限研發預算。
4. 充電網路與保險
充電網路2024年收入10億美元，125%關稅使5000個新充電樁成本增加5000萬美元；保險收入5億美元，受電動車漲價間接影響。兩者佔收入比例低（1%和0.5%），影響微弱。
綜合財務影響
來源：TradingKey
估價
目前本益比為123倍，反映出市場對特斯拉作為概念股在2024年的高成長預期，尤其看好其在自動駕駛和儲能領域的潛力。在2025年不漲價的情景下，總營收927億美元，毛利潤138億美元，毛利率15%，由於關稅成本上漲和中國市場競爭加劇，預計EPS為0.83美元，市盈率維持在120左右（市盈率維持120較為合理，因為特斯拉的估值更多基於長期技術前景而非短期毛利率波動，對概念股保持溢價），目標股價100美元。在漲價情境下，總營收957億美元，毛利165億美元，毛利率18%（接近2024年水準），EPS 1.8美元，P/E維持120，目標股價215美元。
結論
川普125%對華關稅和10%其他國家關稅主要衝擊特斯拉的電動車和儲能業務。電動車因其收入佔比高和全球供應鏈複雜性首當其衝，面臨成本上升和市場競爭雙重壓力；儲能作為增長引擎，因中國電池依賴遭受打擊。其他業務雖受波及，但因規模小或未成熟，影響有限。特斯拉需透過在地化生產和市場調整來應對，否則2025年獲利可能縮水20%-25%，核心業務成長面臨嚴峻挑戰。短期來看股價有一定下行空間，但長期來看技術優勢仍為特斯拉長期成長提供支撐。
