分析

2025年4月10日，美國公佈了3月消費者物價指數（CPI），數據顯示通膨持續放緩。核心CPI環比增速從2月的0.2%回落至3月的0.1%，而整體CPI環比意外錄得負值-0.1%。這使得整體CPI與核心CPI年增率分別降至2.4%和2.8%，低於市場預期的2.5%和3.0%，較2月的2.8%和3.1%明顯回落。

TradingKey — 近日，股市與美債的連續拋售釋放出一個明確無誤的訊號：投資人正在恐慌。標普500指數遭遇了自金融危機以來最糟糕的連續兩個交易日。

路透倫敦4月11日 - 特朗普已暫停對中國以外國家的商品加徵10%以上的進口關稅。投資者集體鬆了一口氣。

TradingKey - 美國國債是傳統的避險工具，在股市動蕩、經濟前景混沌和地緣衝突爆發時往往表現良好。然而，在美國總統唐納德.川普的對等關稅政策生效日前，美國經歷了罕見的「股債雙殺」。在這背後，對衝基金規模龐大且高槓桿的「基差交易」成為加劇美債拋售狂潮的「罪魁禍首」，2025年4月的這場美債暴跌也不例外。

本週，川普政府的關稅政策大幅升級，尤其是對中國的104%關稅以及對其他國家的「對等」關稅正式生效，引發了全球金融市場的劇烈波動。同時，美國公債殖利率出現大幅波動，反映了市場對經濟前景和政策不確定性的擔憂。川普政府的關稅政策和經濟目標可能推動聯準會在未來轉向更寬鬆的貨幣政策，以緩解經濟放緩和財政壓力的雙重挑戰。本週的市場反應表明，投資者對關稅戰的不確定性感到擔憂，但美國國債仍被視為相對安全的資產。未來兩年，國債殖利率可能受到降息預期和政治因素的共同驅動，呈現逐步下行趨勢。然而，若貿易戰失控或外國投資者信心崩潰，國債市場可能面臨更大考驗。

TradingKey - 2025年4月10日，美國將公佈3月消費者物價指數（CPI）數據。市場普遍預測顯示，整體CPI與核心CPI年增幅將分別降至2.6%及3.0%，較前值2.8%及3.1%回落。我們認為3月核心CPI下降主要受三大因素驅動： 高基數效應：去年3月核心CPI基數較高，在此背景下今年同期數據可能放緩。通膨慣性：與其他經濟指標類似，通膨具有延續性。自2024年底以來核心CPI持續下行，此趨勢料將延續至3月。需求走弱：消費需求疲軟正緩解通膨壓力。近期密西根州消費者信心指數下滑導致零售銷售成長放緩。

TradingKey - 隨著前總統川普將關稅政策作為第二任期的重要舉措，上周宣布對所有國家實施對等關稅，市場反應劇烈。

TradingKey - 背靠美元霸權地位和美國強勁的綜合實力，美國債券市場是全球規模最大、流動性最好、認可度最高的固定收益市場，其中以美國國債為主導。美債被公認為「避險之王」，能夠在經濟危機、金融動蕩和地緣政治衝突爆發之際提供「無風險收益」。相比於黃金、日圓、瑞士法郎或其他國家的國債等避險工具，美債在價格波動、流動性等方面均有優勢。

2025年4月4日，美國公佈了3月非農業就業數據，新增就業人數達22.8萬，遠超過市場預期的13.5萬及前值15.1萬。數據顯示非農業就業已連續兩個月回升。服務業成為就業成長主力，貢獻19.7萬個職位，其中教育醫療分項以7.7萬新增就業居首。強勁的勞動市場推動勞動參與率微升，從2月的62.4%上升至3月的62.5%。

TradingKey - 本週全球金融市場將持續受川普關稅的衝擊，貿易戰驟然升級使得市場拋售加劇，納斯達克綜合指數已較峰值下跌20%，跌入熊市區域。美國的對等關稅將於4月9日淩晨生效，可能會導致市場出現更劇烈的波動。本週市場將迎來美國3月份CPI及PPI數據，川普新一輪關稅措施可能很快引發新一波通彭壓力。美股Q1財報季本週拉開序幕，摩根大通 (JPM.US) 、 富國銀行 (WFC.US)、 摩根士丹利 (MS.US)、 貝萊德 (BLK.US)等銀行股將率先放榜，市場焦點將集中在前瞻性指引以及這些華爾街預期貿易政策將如何影響其前景。

我們認為日圓短期內對美元走強，中期內趨於穩定。對於日本股市而言，當前美國「對等關稅」的影響可能已被市場充分消化。

路透北京/柏林/渥太華4月4日 - 美國的貿易夥伴在與特朗普的貿易戰中幾乎沒有什麼太好的選擇，除了求和。政府官員、經濟學家和貿易專家表示，美國是這個世界占主導地位的經濟超級大國，面對美國的10%-50%出口關稅，大多數貿易夥伴缺乏還擊的火力或對抗到底的政治意願。為此絕大多數貿易夥伴沒有立即採取報復行動，而是表示愿與特朗普談判達成保全面子的妥協。即使在那些採取了反制措施的國家中，談判的大門也是敞開的。從中國加拿大，這些國家遲早都會坐到談判桌前，因為美國的消費在全球舉足輕重--根據世界銀行數據，美國的消費比歐盟高出分之二。除談判外，各國政府只有很有限的選擇來保護本國出口產業和整體經濟。

TradingKey - 美國總統川普日前宣布對全球貿易夥伴實施新關稅，導致亞太和歐洲股市在周四普遍下跌，美國股市也在盤前走低。

當前國際格局正經歷深刻變革，川普2.0政府的對華政策呈現出明顯的單邊主義和法律工具化特徵，試圖透過「極限施壓」重塑全球權力格局。在這樣的歷史背景下，《規定》的發展與實施代表了中國以法治思維破解霸權困局的戰略抉擇。透過建構系統性的反制體系、實施精準化的因應策略、推動多邊化的國際合作，中國不僅有力捍衛了國家主權和發展利益，也為推動國際秩序朝更公平正義的方向發展作出了重要貢獻。

路透倫敦4月2日 - 美國周三公布的最新一輪貿易關稅將進一步削弱世界經濟的活力。世界經濟剛剛從新冠疫情後的通脹飆升中恢復過來，又被創紀錄的債務所拖累，並受到地緣政治紛爭的困擾。取決於美國總統特朗普和其他國家領導人現在如何行事，它也可能被視為全球化體系的一個轉折點。到目前為止，全球化體系一直將美國的實力和可靠性視為理所當然。但在未來幾個月里，全球消費者和企業購買和銷售的成千上萬種商品將被徵收新的稅款，這將導致價格上漲，從而抑制需求。

2025年4月4日，美國將公佈3月非農業就業數據（NFP）。目前市場普遍預期新增就業人數為12.8萬，較2月的15.1萬有所回落。我們認同這一主流預測。

TradingKey - 在全球資本市場出現震蕩之際，VIX恐慌指數常常出現在各大媒體頭條。VIX恐慌指數被當作美股前瞻性指標，歷史上多次出現VIX指數率先飆升、美股隨後暴跌的情況。VIX（Volatility Index）恐慌指數，或波動率指數，是芝加哥期權交易所（CBOE）於1993年創建的、衡量標普500指數未來30個交易日預期波動幅度的指標。

2025年4月1日，澳洲央行（RBA）公佈了最新利率決議。與市場普遍預期一致，央行將政策利率維持在4.1%不變。自2023年11月以來，澳洲央行一直將現金利率維持在4.35%，直至今年2月降息25個基點，標誌著降息週期的開啟。

昨日，出於對關稅政策的擔憂，盤前恐慌情緒繼續在美股市場彌漫，三大指數集體低開，納斯達克指數一度超跌2.7%。隨後，芝加哥PMI資料公佈，市場迎來抄底資金，恐慌情緒逐步消散，三大指數集體修復，道鐘斯指數率先轉漲。今晚ISM製造業PMI是否也會超預期回升，如果是真的，美股將如何表現？

美股2月PCE資料如期公佈。PCE同比上漲2.5%，環比上漲0.3%，基本符合預期；核心PCE同比上漲2.8%，環比上漲0.4%，超越市場普遍預期，再通脹風險回升，美國經濟滯脹隱憂初步顯現。