谷歌雲的失敗並沒有看起來那麼糟糕，我正在逢低買入

“估值仍然合理。”

Google（NASDAQ：GOOGL）於2月4日收盤後公佈了其第四季度和2024年全年業績。每股收益略高於預期，收入略低於預期。此外，Google雲端的收入低於預期。由於這些綜合因素，該股在盤後交易中下跌超過7%。

第四季度，Google的營收為964.7億美元，低於市場普遍預期1.7億美元，但年增11.8%。相反，調整後的每股盈餘為2.15美元，超過預期的2.13美元，年增31.1%。導致每股盈餘成長的兩個關鍵因素是營收增加以及營業利潤率從2023年第四季的27%上升至2024年第四季的32%。

搜尋收入成長12.5%至540億美元，YouTube廣告收入成長13.8%至104.73億美元，但Google網路收入下降4.1%至79.54億美元。此外，Google訂閱、平台和設備成長7.8%至116.3億美元，而「其他投資」則從6.57億美元下降至4億美元。現在，讓我們來看看投資者非常關注的雲端收入。

谷歌雲端第四季營收年增30%至119.6億美元，該部門的營業收入從8.64億美元成長142%至20.9億美元。換句話說，Google雲端的營業利潤率從9.4%成長到17.5%。與上一季相比，營業利潤率成長了約35個基點，第三季為17.15%。

谷歌雲端的成長速度從第四季的28.8%加速到第三季的35%。不幸的是，第四季30%的成長率標誌著成長放緩，而季度環比營業利潤率的擴張並不大。不過，不要太過樂觀。

但市場可能不喜歡Google雲端收入環比成長5.3%的事實，以年率計算，這「僅」成長了22.95%，這可能意味著未來成長將進一步放緩。投資人可能也不喜歡谷歌雲端收入低於121億美元的預期。

谷歌雲端正日益成為Google業務中更重要的一塊，因為它的成長速度一直超過GoogleServices，後者在第四季成長了10%。

然而，在2024年第三季度，Google雲端佔營收的12.86%和營業收入的6.89%，而在第四季度，這些數字下降到收入的12.4%和營業收入的6.76%。無論如何，這只是季度間的波動，雲端成長超過整體業務的長期趨勢仍然完好無損，尤其是考慮到服務不斷改進。

Sundar Pichai在第四季財報電話會議上表示：

我們領先的基礎設施也是世界上最高效的基礎設施之一。與五年前相比，Google資料中心每單位電力提供的運算能力幾乎提高了四倍。這些效率加上我們提供的可擴展性、成本和效能是組織越來越多地選擇Google雲端平台的原因。

此外，利潤率仍有很大的提升空間，亞馬遜(AMZN)AWS第三季的營業利益率為37.8%。有理由相信，隨著業務規模的擴大，Google雲端的營業利潤率將持續提高。

好消息是：Google雲端的成長速度之所以沒有達到預期，是因為容量限制，而不是因為需求不足。因此，情況並不像某些人想像的那麼糟糕，而且該公司正在投資以滿足這種需求的成長。

谷歌財務長在財報電話會議上表示：

我們確實看到並且一直看到2024年第四季對AI產品的需求非常強勁。我們在年底時的需求超過了我們可用的產能。因此，我們處於供需緊張的局面，正在努力增加產能。正如我所提到的，我們在2024年增加了資本支出，並在2025年繼續增加，並將在全年增加產能。

Q4自由現金流大幅增加。資本支出也將大幅增加

喜歡關注自由現金流的投資者會很高興地知道，自由現金流從2023年第四季的78.96億美元增加到2024年第四季的248.37億美元。這是由於經營活動提供的現金流大幅增加——從189.15億美元增加到391.13億美元，而資本支出僅從先前的110.19億美元增加到142.76億美元。

儘管如此，Google預計今年的資本支出將達到約750億美元，而2024年的投資金額將達到525.35億美元。

在第四季財報電話會議上，Google執行長Sundar Pichai表示：

隨著我們擴大人工智慧領域的投入，我們預計將增加對技術基礎設施的資本支出，主要用於伺服器，其次是資料中心和網路。我們預計2025年資本支出約750億美元，第一季債務約160億美元至180億美元。

谷歌正與其他大型科技公司一起大力投入技術基礎設施，其中包括微軟預計今年的資本支出為800億美元，Meta則計劃將資本支出達到600-650億美元。

這是一筆很大的開支，但谷歌擁有「護城河」的原因之一就是它能夠在這些項目上投入大量資金，以免落後於競爭對手。

然而，這樣的投資可能會在短期內損害獲利能力。谷歌財務長Anat Ashkenazi對此發表了以下看法：

在費用方面，首先，過去幾年我們在資本支出方面的投資增加將增加損益表的壓力，主要表現為更高的折舊。 2024年，隨著我們將更多技術基礎設施資產投入使用，我們的折舊年增了28%。鑑於過去幾年資本支出投資的增加，我們預計2025年的成長率和折舊將加速。其次，我們預計2025年人工智慧和雲端等關鍵投資領域的員工人數將會增加。

但對於Google這樣的公司來說，這些巨額投資對於長期成長是必要的，而且鑑於公司良好的業績記錄，這些投資很可能會帶來回報。

讓我們簡單回顧一下全年數據。全年非GAAP攤薄每股收益為8.04美元，成長38.6%，總營收以固定匯率計算成長15%至3,500億美元。營業收入為1,123.9億美元，高於842.9億美元，營業利益率為32%，而2023年為27%。

值得注意的是，儘管去年進行了巨額投資，但2024年的自由現金流為727.64億美元，而2023年為694.95億美元。股票薪酬維持相對穩定，為227.85億美元（2023年為224.6億美元）。

Sundar Pichai也在第四季度財報電話會議上簡要討論了Google的自動駕駛業務Waymo。Pichai表示，Waymo目前每週平均出遊次數超過15萬次，而且還在持續成長中。這是一個偉大的里程碑，但截至第三季財報電話會議，Waymo每週出遊次數也達到15萬次。從好的方面來看，Google表示，Waymo將拓展到新市場，例如今年的奧斯汀和亞特蘭大以及明年的邁阿密。

此外，未來幾週，WaymoOne車輛將抵達東京，開始「首次國際公路之旅」。除此之外，第六代Waymo驅動程式正在開發中，預計將大幅降低硬體成本。這可以幫助它在成本方面與特斯拉的自動駕駛計程車競爭。

盤後交易中，Google股價約191美元，其TTM非GAAP本益比為23.75倍。根據相關數據，略低於其五年平均非GAAP本益比26.6倍（GOOG為26.7倍）。此外，根據tikr.com的數據，截至目前，其2025年預期每股收益（但根據結果，該數字可能會略有調整）為9.00美元。以目前價格計算，其預期本益比為21.2倍，也略低於10年平均值23.8倍。

考慮到該公司傾向於實現兩位數的成長率，以及其行業主導地位和對人工智慧的了解，預計該股在未來幾年將保持其目前的估值倍數似乎是合理的。這意味著，只要EPS在長期內成長這麼多，該股每年就能繼續以兩位數的百分比上漲。這根本不壞。

不可否認的是，其TTM自由現金流倍數明顯較高，盤後下跌後約為32.2倍——假設市值接近2.35兆美元。如果你從其FCF中扣除TTM股票薪酬，則價格/FCF為47倍。

然而，分析師目前預計該公司今年的自由現金流將達到897.61億美元（根據simplywall.st），如果不根據SBC進行調整，那麼預期價格/自由現金流將達到26.2倍。這與10年平均值24.5倍相差不遠。

值得注意的是，谷歌仍處於成長模式，並希望從人工智慧革命中獲益。未來，該公司肯定可以縮減投資，這將提高自由現金流，並幫助價值投資者更多地看到其價值。儘管如此，Google尚未接近這一階段，這意味著市場可能會在未來幾年給予其成長水準的估值倍數。

谷歌是一家很棒的公司，但仍有一些風險需要考慮。首先，我們可以談談Google雲端收入的減速和損失。

如果成長率相對較快地放緩，投資者可能不會意識到這一點並可能會拋售股票，特別是如果未來估值上升的話。希望看到Google雲端的營業利潤率持續擴大，並接近AWS的利潤率。如果營業利潤率停滯不前，投資者對該部門的樂觀程度可能會降低。

另一件需要考慮的事情是，即使在最近價格下跌之後，該股在過去一年中仍上漲了30％以上，這意味著它很快就需要「喘口氣」了。

谷歌第四季業績好壞參半，每股盈餘成長強勁，利潤率擴大，但整體營收和Google雲端的營收略有不及，導致盤後交易中股價下跌7%以上。

然而，如果你退一步看看整體情況，你會發現谷歌仍然利潤豐厚，並以兩位數的速度增長。谷歌雲端有很大的成長潛力，尤其是它計劃繼續在資本支出上投入巨額資金來滿足需求，而雲端的收入未達預期並不是由於需求問題。

雖然Google的巨額投資可能會對短期利潤造成壓力，但它們將幫助公司發展並保持其競爭地位，並可能帶來更大的利潤。請記住，在未來的某個時候，當公司更加成熟時，它可以縮減投資並提高獲利能力。

除了Google雲端之外，Google在搜尋和YouTube領域也佔據主導地位，而Waymo是一個非核心外卡，隨著其自動駕駛網路擴展到新市場，它可以推動額外的成長。

雖然目前該股並不便宜，但考慮到每股盈餘可能實現兩位數成長和人工智慧驅動的收益，其估值仍然合理。因此，獲利後的下跌可能是長期投資者的逢低買入機會。

作者|StockBros Research

編譯|華爾街大事件