【美股解碼】DeepSeek正試煉華爾街的AI泡沫？

2025年1月20日，幻方量化旗下AI公司DeepSeek（深度求索）推出了DeepSeek-R1模型，這個模型的性能能和OpenAI最先進的GPT-4o模型相提並論，但訓練成本卻只是GPT-4o的幾十分之一。這事兒一出，華爾街那些原本被炒得高高在上的大型科技股就受到了質疑，大家都開始琢磨，這些股票的價值是不是真的有那麽高。

其中，最核心的問題在於，中國的大模型似乎不需要龐大的算力，而是通過算法的更新叠代，就能試煉出性能卓越的開源模型，那麽現階段科技巨頭們龐大的AI基建投資是否有此必要，而這些大筆的開支或更多投入AI芯片的採購上。

財華社留意到，自1月20日以來，AI芯片供不應求的英偉達（NVDA.US），市值已累計蒸發13.84%，有能力量產最尖端芯片的台積電（TSM.US）則累跌3.52%；AI芯片上遊的光刻機供應商阿斯麥（ASML.US）累跌3.29%。

谷歌（GOOG.US）和美國超微公司（AMD.US）均於2月4日公佈了截至2024年12月末止第4季業績，均實現強勁增長，但是華爾街卻並不買賬，在其公佈業績後的盤後交易時段，谷歌-C跌7.27%，谷歌-A（GOOGL.US）跌7.57%，AMD盤後更大跌8.84%，似乎正印證高估值的動搖。

AMD業績創新高，但數據中心收入低於預期

截至2024年12月28日止的2024年第4季，AMD的收入按年增長24.16%，至76.58億美元，創下紀錄新高，其中數據中心分部收入按年大增69.11%，至38.59億美元，同時客戶業務收入按年增長58.32%，至23.13億美元，抵消了遊戲和嵌入式產品季度收入分别按年下降58.85%和12.68%的負面影響。

該公司的第4季經調整毛利率按年提升了3.27個百分點，至54.06%，主要得益於利潤率較高的數據中心業務貢獻增加以及客戶業務的利潤率提高。

AMD的季度經調整淨利潤按年增長42.27%，至17.77億美元；每股攤薄後淨利潤為1.09美元，較上年同期的0.77美元高出41.56%。

全年來看，AMD的年度收入按年增長13.69%，至257.85億美元，經調整淨利潤則按年增長25.99%，至54.20億美元，每股攤薄後利潤為3.31美元，較2023年的2.65美元高出24.91%。

從第4季業績表現來看，AMD的業績均高於市場預期，例如其季度總收入為76.6億美元，而路透社的數據顯示市場預期的是75.3億美元；AMD的2024年第4季經調整每股盈利為1.09美元，而市場預期的是1.08美元。

讓華爾街感到不舒服的是AMD的數據中心業務，該業務分部反映的是AMD要追趕英偉達的AI芯片業務，其季度收入及利潤增長強勁，利潤率也有提升，但是低於市場預期，這一落差正是拖累其績後股價表現的直接原因。

2024年第4季，AMD的數據中心收入為38.59億美元，但是分析師普遍預期的是41.4億美元；全年來看，AMD的數據中心分部收入按年增長94%，至126億美元。公司CEO「蘇媽」蘇姿豐在業績會上透露，有50億美元的收入來自用於AI的Instinct GPU。

對於未來，「蘇媽」預計2025年其所有業務的需求環境都將得到提升，推動其數據中心和客戶業務的強勁增長，而其遊戲和嵌入式業務有望實現適度增長。因此，她相信AMD的收入和每股盈利可實現強勁的雙位數增長。

她認為，最近宣佈的重大人工智能基礎設施投資（如特朗普宣佈的「星際之門」），以及DeepSeek和艾倫研究所（Allen Institute）的最新模型突破，都突顯了AI創新在從矽到算法到模型、系統和應用等各個層面的驚人速度。所以她認為這對於AMD來說都是增長機遇，並認為未來幾年的年收入將達到數百億美元。

另外，「蘇媽」強調會在未來繼續加速軟件投資，向開源社區添加資源，或期望從軟件方面形成能與同行媲美的競爭力。

谷歌：巨額資本開支讓人不安？

2024年第4季，谷歌錄得收入964.69億美元，按年增長11.77%，稍低於市場預期的965.6億美元。其中谷歌廣告收入按年增長10.60%，至724.61億美元，谷歌雲季度收入按年增長30.06%，至119.55億美元，但低於市場預期的121.9億美元。

季度淨利潤按年增長28.27%，至265.36億美元，每股攤薄後盈利為2.15美元，較上年同期高出31.10%，高於市場預期的2.13美元。

季度經營溢利按年增長30.70%，至309.72億美元；季度經營利潤率為32.11%，按年提升了4.65個百分點，但按季下降0.2個百分點。

此外，財華社留意到，谷歌雲的經營利潤率於2024年第4季達到17.51%，按年上升了8.11個百分點，但是按季僅提升了0.36個百分點，見下圖，利潤率曲線的傾斜度趨緩，似有停下來的迹象，這不由得讓人擔心谷歌雲的規模效益提升力量是否到此為止。

谷歌的CEO Sundar Pichai在業績發佈會上表示，對未來的機遇充滿信心，並且會加快進度，預計於2025年將投入750億美元的資本開支。

財華社留意到，谷歌2024年前三季的資本開支額為383億美元，而第4季的資本開支或為142.76億美元，高於市場預期的132.6億美元，如此算來，其全年資本開支或為525.76億美元，這意味著2025年的資本投入將增加43%。

在2024年前三季業績發佈會上，谷歌的管理層已經提到大部分的資本開支將用於AI基建，其中服務器佔了最大比例，其後為數據中心。谷歌預計，2025年第1季度的資本開支將介於160-180億美元，高於市場預期的143億美元。

考慮到DeepSeek所帶來的算力解放，谷歌的巨額資本開支或進一步觸發投資者的疑慮，這應是其績後股價下挫的直接原因。

尾語：

隨著市場慢慢擺脫了特朗普時期關稅政策帶來的影響，華爾街股市漸漸站穩了腳跟。不過，在大科技股這塊陣地上，DeepSeek年前掀起的風浪還沒平息呢。這些科技界的領頭羊們，將在它們2024年12月的財季報告中分享對AI未來的看法和預期。而DeepSeek帶來的算法革新，正一點點改變著華爾街的投資思路，也悄然影響著大型科技股的估值。所以，谷歌和AMD的調整可能只是個前奏，等接下來其他科技股公佈業績時，這些變化也會在它們的股價上顯露出來。

但可以確認的是，DeepSeek的橫空出世，正在提振中國科技公司的信心。2月4日，景順亞太區（日本除外）環球市場策略師趙耀庭表示，如果未來人工智能趨勢是基於推理的模型，中國人工智能公司有機會在更公平的環境中競爭。與GPU相比，推理芯片的價格及制造難度均較低，因此，許多大型科技公司（包括中國科技公司）均有望成為強有力的參與者。

他認為，中國股票（尤其是中國科技公司）的估值較美國同業公司存在大幅折讓，與人工智能發展差距縮小的情況類似，中國股票與美國股票的估值差距亦在縮小。