楊德龍：2025年A股和港股投資機會可望增多

今年以來，人工智慧板塊異軍崛起帶動了A股和港股科技股的大行情，特別是在春節前DeepSeek橫空出世，對全球資本市場帶來了很大的衝擊，美股科技股出現了較大幅度回落，特別是以英偉達為代錶的晶片股票出現了比較大的回檔，因為DeepSeek的出現相當於通過算灋的改變，而不僅僅是堆砌晶片，來實現了像open AI一樣卓越的功能。

對於A股和港股則是起到了很大的帶動作用，它讓全球投資者看到中國在科技創新方面的優勢，也打破了許多國外投資人對中國科技創新的疑慮。由於過去幾年美國在高階晶片等方面進行了一定的出口限制，許多投資者擔心我國在AI發展方面可能要被美國甩在後面。但是DeepSeek的出現，無疑打破了這種顧慮。我們透過加大研發投入實現自主創新，特別是鼓勵民營企業發展，能夠實現突破，這無疑帶動了人工智慧，特別是晶片板塊的崛起。此外，人形機器人今年以來表現也特別突出。

人形機器人是“人工智慧+消費”最好的範例，當年互聯網出現之後，結合我國巨大的消費市場，產生了以BAT、拼多多、位元組跳動為代表的互聯網巨頭。 現在伴隨著AI的出現，將來和消費場景結合，也可能會產生一批AI方面的巨頭。 雖然現在我們還不知道哪家企業能够勝出，哪些企業的利潤能够在未來幾年放出來，但是目前來看，投資人形機器人這個賽道是沒有太大問題的。 當前，AI時代已經來臨，我們可以通過佈局人工智慧方面的一些龍頭股，或者是相關的主題投資基金來抓住機會。

近日，習近平主席親自主持召開了民營企業家座談會，受到了市場的廣泛關注，許多國內知名的民營企業家代表都受邀參加，很多是科技、互聯網、AI方面公司的創始人，這也體現出中央對科技創新、民營企業的重視，極大地提振了市場的信心，民營企業是科技創新的重要載體，在互聯網時代，產生了一批偉大的公司，很多都在港股上市，恆生科技指數的許多成分股都是科技互聯網巨頭，過去一年漲幅非常突出。

我一直很看好科技互聯網的發展，A股市場則重點關注AI、人形機器、低空經濟、無人駕駛等為代表的這些行業，他們代表了新質生產力的發展方向，既受益於政策支持，同時也受益於經濟轉型。現在很多科技創新企業還沒有形成穩定的盈利，如果用傳統的估值方法來看，估值都比較高，但是對於科技創新企業不應該用傳統方法估值，他們的估值不在於市盈率或者市淨率高低與否，而是看他們未來能不能成功，如果能夠成功實現技術突破、實現商業化，將來逐步釋放出利潤，從現在幾十、幾百億的市值來看，未來還是有很大的成長空間。但是如果未來無法實現技術突破也不能商業化，那麼現在的市值看起來就顯得比較高，最後可能也會跌回來。

像張磊就喜歡投賽道，透過投整個賽道來押注產業的發展，而不是只投一兩隻個股，因為任何一家企業都可能成功，也可能失敗。所以如果僅僅選擇其中一兩家來投資，成功的機率是比較低的，就像買彩票一樣，買一張彩票想中500萬概率很低，但是如果把獎金池的大部分股票的彩票都買了，那麼中500萬的概率就會大大提升。所以投賽道是比較好的方式，特別是對於投科技創新企業來說。

對於普通投資者來說，投賽道就可以通過佈局相關的基金來實現，因為基金往往是精選行業裡面相對比較有競爭力的公司進行配寘，一般都有十幾只，而不是押一隻，這樣成功的概率可能會更高一些。

近期，消費板塊整體表現相對低迷，主要受到經濟增速下行，居民收入出現了增速放緩影響，對消費起到了一定的壓制作用。 很多消費股依然在底部震盪，還沒有像科技股一樣出現上行的趨勢。 消費領域也在逐步轉型，除了傳統品牌消費品之外，現在也出現了很多新興消費，特別是消費電子領域，像VR眼鏡以及智慧手錶，都是未來增長潜力比較大的消費方向。 而像白酒、醫藥這樣的傳統消費品可能受到經濟週期影響較大，未來只有提振了居民收入預期，提振了經濟增速，這些品牌消費品才有比較强的上漲動力。

現時新興消費比較受年輕人的歡迎，而且受益於科技創新和政策支持，可能相對來說表現會好一些。 此外，這兩年也出現了國產化的趨勢，很多消費品逐步國產化，也就是所謂地“國貨之光”，很多年輕人特別是90後、00後並不太追求進口品牌，而是選擇性價比更高的國產品牌，打破了對進口品牌的崇拜。 而這種消費觀念的轉變，也給國內像國產化妝品、服裝、以及消費電子產品等帶來了比較好的增長機會，消費形勢的變化以及消費品種的這些變化都可能會帶來新的投資機遇。

海外市場方面，美聯儲1月份議息會議選擇按兵不動，暫停降息，主要是當期特朗普對貿易夥伴加征關稅，可能會導致通脹預期再起，如果過快降息，通脹有可能會回升，這使得美聯儲試圖將美國的CPI降到長期目標的2%更加困難。 所以美聯儲選擇按兵不動，特朗普二次入主白宮之後，對主要的貿易夥伴加征關稅可能引發相關國家的反制，所以對於美國經濟的增長也會造成一定的拖累，從而對美股的走勢也形成負面的影響。

美股這一輪牛市已經走了很多年，特別是美股的科技股漲幅驚人，是美股牛市主要的帶動者，現在DeepSeek的出現讓很多投資者對於美股科技股的盲目崇拜被逐步打破，美股科技股泡沫有可能會出現破裂的風險，我在2025年十大預言中曾講到2025年美股出現見頂回落的風險在加大，所以對美股還是保持一份謹慎，防止出現較大幅度的回檔。 巴菲特曾經警告說，任何大的泡沫都有一根針等著他，現在不知道戳破美股科技股泡沫的這根針會不會是DeepSeek。

巴菲特作為保守的價值投資者已經在去年二三季度大幅减持了美股持倉，將投資美股的股票倉位降低近一半。 這也反映了巴菲特一貫的原則，就是別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪。 從今年以來資金流向來看，國際資本正在從美股流出，而很多新興市場國家包括中國市場吸引了很多外資的流入，全球資本的流動正在發生重大的變化。 近期多家國際投行紛紛發表了對於A股和港股積極的看法，甚至有些投行表示今年以來正在逐步的加倉中國股票，這是中國股票估值回升的重要推動力。 之前中國股票經過三年的下跌產生了很大的折價，現在有希望逐步從折價轉變為溢價，這會帶來較好的資產回升機會。

經過幾年的上漲，美股的科技股漲幅驚人，美股的人工智慧之前屬於領先的地位，也吸引了全球資本的追捧，但是人工智慧在美國的應用能不能達到預期，能不能給相關的公司帶來利潤增長，實現預期中較高的增長，還是存在一定的不確定性。相反，我國擁有全世界最大的消費市場，也擁有全世界最多的人口。在製造業方面，我國有獨到的製造優勢，人工智慧的軟體再發達，最終還是要透過生產產生產品。

我國製造業能力比較强，這也使得我國在人工智慧應用方面可能有更大的優勢。 未來在人工智慧方面的發展、應用，有可能像新能源汽車一樣，我國會佔據比較大的優勢。

黃金價格這兩年漲幅很大，也驗證了我之前的判斷。 我認為黃金價格長期上漲的背後推動力就是美元越發越多，美元的信用受到質疑，這些都推動了黃金價格水漲船高，今年以來，特朗普上臺之後發起貿易摩擦等等，都會提高市場的避險情緒，從而對黃金價格產生新的影響。 囙此，黃金今年保持繼續上漲，一度逼近3000美元大關，雖然近期出現了沖高回落，但是黃金上漲的趨勢沒有改變，我在去年年底發佈的2025年十大預言中也講到，2025年國際金價的波動會加大，但是上漲的趨勢不會改變，建議投資者可以在投資組合中加上20%左右的黃金資產，這樣可以一定程度上對沖現貨資產的風險，而且能够抵抗通脹，實現保持增值。

今年國際油價的波動也在加大，現在國際局勢已然動盪不安，對原油的產能也形成了一定的影響。 此外，全球貿易受到特朗普加征關稅的影響，也可能出現一定的回落，對於全球經濟增速造成不利的影響，這對原油的需求也會造成一定的波動，但是油價大幅上升或者大幅下降的可能性也不是太大，更多的是震盪的走勢。 國際油價的走勢還會受到一些事件性的衝擊，囙此我們也需要關注國際油價波動可能會帶來的一些投資風險。

港股受到科技互聯網巨頭大幅上漲的帶動，出現了強勁的表現，恒生指數也站上了22000點大關。 但是傳統行業表現依然相對低迷，不像科技龍頭股表現突出，這也和A股市場有點類似。 因為現在經濟正處於轉型期，很多傳統行業受到經濟週期的影響，業績增速放緩，估值回落。 而科技行業則受益於經濟轉型的，估值上也出現了較大幅度的回升，所以港股的不同板塊之間的分化是比較大的。 當然從全年來看，A股和港股都有望走出牛市的第二波、第三波行情，所以在科技互聯網公司大漲之後，可能會帶動傳統的白馬股出現估值的回升，而不僅是一枝獨秀的表現，包括一些分紅率比較高的港股高股息股票也會受到一部分大資金的歡迎。 可以說今年A股和港股的市場風格是比較多元化的，既有成長性較强的科技股的表現，同時傳統的白馬股後面也可能會迎來估值回升的機會。

（作者系前海開源基金首席經濟學家、基金經理）