楊德龍：美元主導的國際貨幣體系遭遇衝擊 人民幣國際化進程可望加速

近期由於受到美國單方面挑起關稅戰的影響，國際匯率市場出現了大幅波動，美元指數大起大落，也導致人民幣等非美貨幣匯率出現了較大幅度的波動。目前維持人民幣匯率穩定整體上是對我們的長期發展是有利的，雖然人民幣主動貶值可能有利於減輕加徵關稅的影響，但是可能會影響到人民幣國際化的進程。如果貶值幅度較大，也會影響人民幣的國際性，如果人民幣過快的升值，會對出口企業帶來更大的壓力。所以現在保持人民幣匯率穩定，既能夠支持我國對外貿易企業發展，同時又能夠樹立國際信用，讓國際上更多的國家選擇把人民幣作為儲備貨幣，讓更多的貿易夥伴選擇用人民幣進行結算，減少國際貿易對美元的依賴。

美國動輒以美元是世界貨幣的優勢作為武器，這已經招致很多國家的反感，我們要順天應人，將人民幣匯率維持在一個合理的區間，在關稅政策大概率會長期持續的情況之下，發揮更大的作用。由於受到美國關稅戰的影響，全球資本市場一度出現大跌，出現「黑色星期一」。 A股和港股也一度大幅回落，但是國家隊果斷入場，匯金作為中國版平準基金，加大了買入各類ETF的力度。僅僅4月8號一天，ETF的買入量就超過了1100億元，創出歷史新高，上一次超過1000億元的日申購量還是在去年10月8號市場放量暴漲的時候，這充分地表明了國家隊托市的意願非常強烈，入市的規模前所未有。

包括中央匯金、國新控股等國家隊資金紛紛加入穩定市場的隊列，買進各類ETF以及大型銀行等股份。我國幾大國有銀行不僅增持、回購自己的股份，同時表示將會對更多的上市公司提供再貸款支持，幫助這些企業回購、增持自家股票來穩定市場。同時國家金融監理總局對險資投資權益的配置比例上限提高了5%。截至24年末，國內險資可投資資金有33兆，提高5%相當於釋放了最多1.6兆的增加資金。另外社保基金、退休金、公募基金等機構投資者紛紛表示將大力增持股票等資產，極大地扭轉了市場的預期，資本市場也出現了“V”型反彈，特別是今年以來漲幅比較大的一些科技股，一方面受到關稅戰的影響，一方面獲利回吐的壓力較大，所以前期出現了較大幅度的調整，一方面受到關稅組織的高度加大幅度，市場上大幅提升

人形機器人作為新質生產力的代表，也是發揮我國製造業優勢的一個新興產業，今年以來出現大幅上漲，在經過短期的調整之後有望重拾升勢，投資者可以關注這些機器人板塊的機會以及相關的主題投資基金，相信人形機器人有望成為繼我家電、手機、新能源汽車之後，我國第四大賽道，帶來一系列的投資機會。隨著DeepSeek的橫空出世，以及我國企業在上海展覽會上展出的最新晶片設備，讓我們看到中國在科技創新方面仍然足夠多的優勢，我們在硬科技和軟科技方面均能實現突破。這也是全球投資者對中國資本市場信心上升的重要推手。

相信經過這輪調整，許多優質的資產已經跌出了價值，可能會吸引更多的資金流入，無論是A股還是港股，今年都有望出現多頭市場的行情。去年年底我發布了2025年十大預言，明確地講到今年美國經濟增速放緩，聯準會延續降息週期，美元指數回落，而美股見頂風險加大，現在已經得到了初步驗證。 A股和港股可望展開一輪牛市行情，科技股先行，帶動消費、新能源、紅利、券商等各個板塊輪動上漲或將成為全年特徵。

現在國家隊大規模托底給市場吃了定心丸，讓市場後市的走勢有望更加平穩，資本市場投資機會也勢必會更多。現在市場上有人認為川普可能是有意製造一場美國衰退，美國經濟確實走向衰退的可能性大大增加。耶倫也表示美國經濟本身運作平穩，在這種情況之下，川普發動關稅戰相當於給全世界掀桌子、自毀長城可能會導緻美國經濟真的來一場衰退。在經濟學上自我實現往往是歷史規律。因為越來越多的人預期美國經濟可能陷入到衰退，就會導致很多資本流出，很多消費者不敢花錢消費，而川普的關稅戰政策朝令夕改，資本最害怕政策不確定性，這可能會大大的增加美國經濟陷入衰退的可能性。而美國資本市場經過十幾年的上漲已經呈現出明顯的泡沫化，「股神」巴菲特在去年大幅減倉美股，特別是美國的科技股龍頭蘋果，一定程度上就是對於美國股市泡沫破裂的提前準備，同時也是美國經濟可能陷入衰退的一種信號。

過去九年，我六度赴美參加巴菲特的股東大會，現場聆聽股神巴菲特的真正灼見，也接觸了許多美國的投資人以及機構代表。今年五一假期，我還會再次帶一部分企業家赴美參加巴菲特股東大會，屆時也會了解美國以及全球的投資者，對美國經濟是否會陷入衰退的觀點，如果沒有這次關稅戰，美國經濟不一定會陷入到衰退，雖然有很多經濟學家擔憂。但現在川普發起了關稅戰，人為地提高了貿易壁壘，大幅提升了美國居民的生活成本，這種倒行逆施客觀上確實增加了美國經濟陷入衰退的可能性。說川普有意製造一場美國衰退可能不太準確，但是川普確實在客觀上加速了美國經濟陷入衰退。

關稅戰之後，美元指數大跌，很多人認為美元短期貶值，長期升值，我覺得這種看法有失偏頗，美元短期貶值速度較快，主要是因為川普發起關稅戰不得人心，增加了資本的避險情緒，拋售美元成為很多資本的選擇，所以短期貶值難以避免。長期來看美元會是否升值，取決於全球資本對於美元的信心以及美國經濟未來的走勢，如果美國能夠摒棄川普這種違反經濟規律的做法，尊重全球貿易秩序，與世界各國和平相處，進行自由貿易，美元的信用會逐步恢復，這樣的話美元可能會出現升值。反之，如果美國經濟陷入撤退，美國政府的負債越來越高，這可能會導致國際資本對於美元的信心下降，美元指數有可能會出現長期回落的趨勢。

所以現在美國未來的發展如何，既取決於國際情勢的變化，也取決於美國人自己的選擇，當下川普加大了美元的不確定性，也提高了資本市場的避險情緒，國際金價屢創新高，現在已經突破3200美元/盎司本身就是一個信號，美元指數的走勢往往和國際金價是負相關的。黃金價格的不斷上漲也反映出投資者避險情緒不斷上升，因為美元不信任而增加對黃金的儲備。長期來看，國際金價可能會進一步上漲，因為美元越發越多，國際黃金的產量又是非常有限的。所以我們認為美元長期的走勢能不能升值，很大程度取決於美國人自己的選擇。

由於川普的關稅戰增加了資本的避險情緒，美國國債也遭遇各方拋售，美國國債市場全線暴跌，遭遇了自2023年3月銀行危機以來最嚴重的流動性事件之一。號稱全球資產定價之錨的十年期美債殖利率最高上升到4.5%，創下近二十多年以來的最大單週漲幅。也某種程度上顯示出川普的做法已經引起了全球資本的警惕，甚至有傳言連美國的盟友日本也選擇了拋售美國國債。這是否是日本被背刺美國，因為日本為了討好美國，第一時間宣布不會對美國加關稅作為報復。但是嘴上說不要，身體很誠實。根據美國媒體報道，日本也拋售了許多美國國債，雖然日本政府進行了否認，這一定程度上反映出川普的關稅戰確實引發了各國的擔憂。美國政府債台高築。現在美國政府的債務已經高達36兆美元，增加1兆美元債務的時間越來越短，未來會不會有一天美國政府的財政收入無法按時償還利息，美國國債會不會出現發不出去、或者發行收益率越來越高的情形。現在來看都是有可能的。所以現在美國在政策上要及時的進行轉向，川普也不能一意孤行，防止特里芬拐點的到來，這樣才能提振全球資本對於美國經濟以及美債美元的信心。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理）