楊德龍：外資機构積極看多做多中國股票牛市第二波行情初具雛形

2月13日，央行發佈了2024年第四季度中國貨幣政策執行報告，報告指出，2024年，我國GDP同比增長5%，就業、物價總體穩定，社會預期有效提振，新動能、新優勢穩步發展。 央行實施的穩健的貨幣政策靈活適度、精准有效，加大逆週期調節力度，支持實體經濟回升向好和金融市場穩定運行。

2024年，央行一是保持了貨幣信貸合理增長，全年兩次降准共一個百分點，提供長期流動性超過2萬億元，並綜合運用公開市場操作、中期借貸便利、再貸款、再貼現等工具開展國債買賣操作，保持流動性合理充裕，引導信貸均衡投放，防範治理資金空轉，提升服務實體經濟質效，二是推動社會綜合融資成本穩中有降，不斷健全貨幣政策框架，明示央行政策利率，完善LPR形成機制，全年兩次降低政策利率共0.3個百分點，引導1年期及5年期以上LPR分別累計下降0.35個和0.6個百分點，强化利率政策執行，帶動存貸款利率下行。

三是引導信貸結構調整優化。 設立5000億元科技創新和技術改造再貸款、擴大碳减排支持工具支持對象範圍等，持續做好金融“五篇大文章”； 設立3000億元保障性住房再貸款，取消房貸利率政策下限，推動再度降低存量房貸利率，供需兩端同步發力支持房地產市場平穩健康發展； 創設證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持再貸款，首期額度分別為5000億元和3000億元，著力提振資本市場預期。 四是保持匯率基本穩定。 堅持市場在匯率形成中起决定性作用，發揮好匯率對總體經濟、國際收支的調節功能，强化預期引導，防範匯率超調風險，在複雜形勢下保持人民幣匯率基本穩定。 五是加强風險防範化解。 完善房地產金融宏觀審慎管理，金融支持地方政府融資平臺債務風險化解取得重要階段性成效，重點機构和區域風險處置穩步推進，金融風險監測、評估、預警體系持續完善。

總體來看，2024年貨幣政策堅持支持性的立場，有力支持經濟回升向好。 金融總量合理增長，年末社會融資規模存量、廣義貨幣M2同比分別增長8.0%和7.3%，人民幣貸款餘額255.7萬億元。 貸款利率明顯下行，12月新發放企業貸款和個人住房貸款利率同比分別下降約40個和90個基點。

對於下一階段的貨幣政策，央行明確表示，要進一步健全貨幣政策框架，注重平衡好短期和長期穩增長和防風險、內部均衡和外部均衡的關係。 提高宏觀政策的前瞻性、針對性、有效性，增强宏觀政策協調配合，支持擴大內需、穩定預期、激發活力，促進經濟穩定增長。

報告再次強調，央行要實施好適度寬鬆的貨幣政策。 綜合運用多種貨幣政策工具，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情况，擇機調整優化政策力度和節奏，保持流動性充裕，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水准預期目標相匹配。 把促進物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動物價保持在合理水准。 暢通貨幣政策傳導機制，更好把握存量與增量的關係，注重盤活存量金融資源，提高資金使用效率。

在匯率方面，增强外匯市場韌性，形成市場預期，加强市場管理，發揮市場在匯率形成中的决定性作用，堅決對市場順週期行為進行糾偏，堅決對擾亂市場秩序行為進行處置，堅決防範匯率超調風險，保持人幣匯率在合理均衡水准上基本穩定。

報告再次強調，持續做好金融五篇大文章，進一步加大對科技創新促進消費的金融支持力度，探索拓展央行宏觀審慎與金融穩定功能，守住不發生系統性金融風險的底線。 央行四季度貨幣政策執行報告明確地指出了下一步政策的取向是支持性的貨幣政策，並且要擇機調整優化貨幣政策，這就是透露出未來根據市場需求可能會採取降息、降准的管道來支持經濟復蘇，這對於資本市場走强是這個有利的。

事實上，春節之後市場情緒已經得到了有效的改善，大盤出現了小步慢走的走勢，特別是DeepSeek的橫空出世，正在推動全球投資者重估中國的可投資性。 近期，多家華爾街投行預計在DeepSeek的推動下，中國股票將延續上漲態勢。 美銀更是將DeepSeek的出現比作阿裡2014年的IPO時刻。 近期看好中國股市的外資銀行很多，包括高盛、美銀、德銀以及貝萊德等投行和金融機構。

德銀在報告中講到，DeepSeek的出現說明了中國的知識產權得到了認可，中國在高附加值領域和供應鏈主導地位的範圍正在以前所未有的速度擴大，中國企業的競爭優勢應該被全球投資界所重視。

滙豐認為DeepSeek的成功或可以成為中國進一步促進民營企業技術創新的催化劑，他將有望帶來更多科技領域的創造性突破，提振投資者對中國股市的信心，與此同時，將引起全球對中國創新能力的重新評估。

全球投資者都在關心DeepSeek是否能够成為中國股市重估的催化劑，因為中國股市在過去三年出現了較大幅度的下跌，估值處於歷史較低水準，2025年隨著穩經濟增長政策的逐步落地，市場信心逐步提升，中國有資產將會迎來估值回升的機會。

高盛進一步預測中性預期下，今年MSCI中國指數有14%的上漲潜力，樂觀預期下該漲幅將會升至28%。 瑞銀表示，良好的流動性和較低的利率可能會給AI概念股帶來未來價值重估的機會。 AI創造了一定的估值上升潜力，科技股將會為滬深300指數和恒生中國企業指數貢獻12%~20%的漲幅。 DeepSeek對美股科技股形成了一定的衝擊，而對於中國股市卻形成了比較大的利好的推動。

摩根士丹利在報告中講到，全球投資者開始重新評估中國在科技和人工智慧領域的可投資性。 鑒於全球投資者的倉位較少，我們預計短期內這一勢頭將持續下去。 根據高盛的報告，今年以來全球對沖基金一直在搶購中國股票，說明外資除了唱多之外，也用實際行動積極地做多。

從受益的板塊來看，DeepSeek通過科技突破與成本優勢一定程度上提振了中國股市成長板塊的投資情緒。 人形機器人、AI應用、算力國產化等細分領域正成為市場的熱點，特別是人形機器人板塊是“AI+消費”的最好體現。 近期召開的國常會明確提出要促進人工智慧+消費，人形機器人無疑是典型的結合體。

今年以來人形機器人板塊領漲兩市，並且2025年可能是人形機器人的量產元年。 在春晚上，最亮眼的不是那些藝員，而是在臺上有扭秧歌的人形機器人方陣，這體現出我國在人形機器人領域已經具備了較為領先的優勢，具備了量產的條件。 DeepSeek的應用將進一步推動電子商務、雲服務，AI智能手機、AI筆記型電腦、消費電子、電晶體和汽車行業等業務的發展。 此外，中國的自動駕駛科技和人型機器人科技實力雄厚，這兩個領域尤其將受益於AI技術進步帶來的算力提升。 整體來看，AI的應用將會帶動我國在硬體和軟件兩方面的投資機會，建議投資者可以關注相關的龍頭股以及相關的基金來抓住機會。

（作者系前海開源基金首席經濟學家、基金經理）