【丫丫港股圈】寒武紀納入上證50，指數大收割時代來臨

本週，A股宣布上證50指數權重調整，有了新的納入標的和調出標的，這原來只是正常的指數編制調整，卻讓大家發現了一些貓膩，一直莫名其妙上漲的寒武紀納入了上證50指數。

原本這輪牛市炒作績差題材股，讓短線交易者相互pk，互掏口袋，熱熱市場，吸引存款進入股市也就算了，但這曇花一現的股票也能炒進指數，確實令人髮指。

寒武紀，作為一個晶片新創企業，已經很久沒有聽到它新產品技術更新資訊了。去年管理階層也流失了，公司目前內部問題較嚴重。看到公司官網，上一次關於核心晶片產品發布的新聞，在2022年3月，這是一個快速發展的科技公司應有的狀態嗎？

但偏偏在今年，仍然有資金把寒武紀炒到新高，達到驚人的2200億市值，要知道，曾經一年利潤1000億的中遠海控也不過是這個市值水平，而寒武紀目前的營收過20億都不容易。

成長股可以容忍虧損，但美股AI股基本上都是獲利公司且業績提昇明顯。

英偉達、smci、applovin、palantir，業績成長都很驚人，應用得到驗證，取得商業成績，才配得上AI龍頭地位。

當然，新創公司在推出核心產品前可以虧損。但問題是，寒武紀不但營收低，虧損也低，財務報表裡，研發費用一年也才10億不到，這怎麼支撐一些大產品？吝嗇的燒錢，是存不出什麼大招的。

今天的醫藥股龍頭百濟神州，虧損狀態持續多年，虧損是一年幾十億起步，因為燒這麼多才可以瞄準未來海外200億+的年收入，但市值跟虧損也是掛鉤的，至少給1000億+市值，大家不會覺得不合理。

寒武紀的投入規模顯然並不支持成為大公司。無論是業績或未來表現都不樂觀卻能漲，可以稱為莊股。

歷史上也不罕見，例如中概股，尚乘數科，一個曾經漲到過4000億美元市值的莊股，幾乎也是當時中國第一大市值的中概股，超過了阿里和拼多多。寒武紀與之相比，可謂小巫見大巫。

莊股嘛，只要盤控得牢，短期怎麼玩股價都可以，但長期還是回到了它本來存在的位置。寒武紀其短期市值泡沫也不是不能理解，大家盈虧自負，在2555追漲尚乘數科也沒有毛病，但是這個時候上證50選擇納入，確實是讓大部分股民心寒。

一、基金接盤

對於被納入指數的標的，好處是獲得指數基金的買入。

從目前已有的資料來看，目前中國非貨幣基金中，前10均是被動指數型基金，其中，第一大目標指數為滬深300，其次為上證50、中證500、科創50。而很多投資人要進場投資A股指數的話，基本上也是交易這些ETF。

20年基災，大量的主動基金高位募資，造成極大虧損，虧損不可怕，可怕的是大幅跑輸各大指數，股民不再相信基金經理人。

曾經的最大規模主動式基金，這個相對指數表現是人能做出來的嗎？

老實買指數，跟上趨勢就好，因為那些在海報上宣傳年化30%的主動管理基金，等買入完了就是年虧30%。買個上證指數，都比買主動式基金可靠。

可以看到，這輪多頭市場，主動式基金沒有出現什麼大擴容，反而是指數型基金規模膨脹很多，指數型基金是目前核心的機構買進力量。

如圖所示：指數ETF的市佔率成長1年內增加超過70%

收割指數，開始有利可圖。

炒作到畸高市值的莊股，終會因為接盤不足跌回去，但只要沒人不接盤，就噶不到韭菜。但如果股價高了，指數就會被動納入，莊家能藉被動基金的買入，安然離場。

例如第一大上證50ETF，華夏上證50，目前的最新規模為1500億左右，寒武紀納入後，權重為1%，則需要買入15億，而掛鉤50的ETF還有許多。

先前，寒武紀的炒作入指數就已經嚐到紅利了，其股東結構中流通股本比例大約50%，從低市值炒上來，科創50、滬深300已經相繼納入這個公司並提高權重，底部開始炒作起來的可能需要十幾億資金，左手倒右手到達幾百億的市值後，各個指數連番納入，不斷接盤。所以股價一直沒崩壞。

而上證50是各大指數中門檻最高的，代表A股市值前50的公司，這個指數都進了，意味著所有的指數基金對寒武紀的接盤都完成了。

這也意味著，A股形成了套利玩法。找到一個股票，用幾十億一直左右手互倒把市值拉上去，就會進入指數，隨著各大指數合共幾十億上百億接盤買入，原先莊股拉起來沒有流動性出貨的問題就能解決，隨後留下一個爛攤子給各大指數。

而etf管理的基金公司，也不會擔心什麼，指數不是我編的，虧的還是基民。但對坐莊的人來說，可算是賺麻咯。

當然，要完成寒武紀這樣的神蹟，需要其他條件幫助。不然那些連板的妖股，個個都從幾十億炒作到2000億，先進中證500，然後科創50、創業板、滬深300、一直到進上證50，不就成提款機了？

首先，寒武紀的幾個大股東沒有怎麼套現，直到目前它們佔比還有50%，構成了相對固定的流通股，所以能一路漲。

莊家在大股東面前還是小角色。大部分亂炒的妖股翻一倍，清楚自己價值的大股東露頭就秒，馬上大批減持。莊家是有錢坐莊，但再多，也沒有大股東多，一個-5%，莊家馬上就變成了小韭菜，寒武紀有中科院背景，也有人員股權問題，無形中限制了減持行為。

指數收割之路，要大股東配合，而這兩個角色也不對立，大多時候，莊家負責拉，大股東負責高位減持，賺到的錢再給莊家分。大股東不配合，投機者企圖拿著幾十億在小股票玩這個套路一路玩到幾千億，自己賺，是極其難的。

其次，寒武紀之所以納入指數，在於其成交額滿足條件，23-24年，年成交額達到5000億，換算過來一日20億，相比那些人盡皆知的大莊股，一百億市值日均成交100萬，還是好得多的，應該是成交額指標排除了寒武紀的莊股識別。

但這裡有bug。

刷成交額在A股不難，假設20億開始坐莊，炒10倍，持倉200億，準備兩個帳戶，今天A帳戶賣到20億帳戶B，明天B全部賣回A，就可以每天刷20億。A股交易中間費用在全球都算比較低，考慮佣金最低萬分之五，印花稅千分之一等，理論上一天花個千分之二差不多了，20億可以刷大概500交易日，也就是2年，但股價漲10倍後，報酬率還是非常好，目前指數納入機制下，從最低指數到最高指數，加上ETF基金急速膨脹，被動買入的資金可能有100億+級別，意味著高位清倉至少套現100億有支撐的，這麼一算，這遊戲能玩。

而寒武紀的公司經營賽道，也幫了它大忙，作為AI芯片公司，在對標美股暴漲，且市場沒有好標的情況下，提供了巨大想像空間，吸納著題材股成長股愛好者的加入，進一步放大了交易額，也推高了股價，莊家需要刷的交易額不多。

這個賽道，指數編制也不敢一票否決，能指望指數委員會能看懂AI晶片的技術和前景從而判斷公司是真的還是假的？因為市值高而錯失下一個英偉達，這個鍋子可擔當不起。

而最後回到這幾年的大背景下，中國公募基金沒人信了，看好股市的人買ETF買指數入市，70%的份額增量，徹底讓刷交易額進指數的模式的投入回報比走通。因為etf指數交易膨脹，帶動更多的錢去以指數權重買入股票，所以能不斷提權重，進入新指數，在這個背景下就會形成正回饋。

沒有大股東減持+巨大想像型賽道背景，助推了寒武紀的一路順風。但假使今年多頭市場，不是這種大量透過ETF交易入市的交易狀態，還是像過去那樣，主動基金偏多，那結果可能完全不一樣了。

二、指數編制是技術活

顯然最大的鍋子還是在指數納入機制，怪不到基金頭上。之前《誰控制了大部分的美股公司？》批判過，A股市場為何這幾年那麼差，關鍵就基金在於學美股學了點皮毛，控不住上市公司的股東回報，收費過高，最後抱團釀成大悲劇。但如今看來，只學了皮毛的不只基金公司。

美股標普指數年年大漲，怎麼A股就不行呢，怎麼美股指數是真反應經濟，A股就不是呢？這次寒武紀入50就揭露了這一切。

寒武紀成功了，大量容易坐莊的股票在這種背景下會效仿，有些人說，寒武紀進50也佔比不到1%，能虧指數多少。

但是，那科創50呢，滬深300呢，中證500呢。如果現在去看看這些指數的成分，早已經滿目瘡痍。尤其是那些末端指數，後面變成了大權重股是一堆大垃圾大泡沫的指數。一旦今年這樣的指數基金大擴容不再，必然會發生踩踏。

大量已經在指數的高位績差莊股，莊家清倉開始崩盤，然後成功把各大指數拉崩，中國經濟是好的，但是為什麼指數能一直不漲甚至跌，懂了嗎？

其次，隨著這些股票的崩盤，各大指數跌得比漲的時候多得多，最後大家發現，指數竟然都跑不過市場漲幅平均值和中位數，有可能5年後的A股，個股平均4000家上漲，平均漲幅30%，中位數漲幅20%，然後各大指數，都是跌的，後面那些收納垃圾股最多的指數可能跌20%+。

這時候，大部分買ETF的投資人就會納悶，怎麼又跑不贏市場，就跟買基金的時候一樣。然後賣出指數基金，進一步負回饋，加速指數的超額負收益。

市場讓大多數人賺錢是困難的，而所有機制都是有漏洞可鑽的，基金火熱年代，這個漏洞叫抱團，指數投資年代，這個漏洞叫割指數。

這種事情在港股美股也有，實際上港股也曾經因為快手的高位納入，成功把恆生科技指數拉廢了。就算是後面靠理想美團的低位高配超額收益，也沒救回來。

上交所，深交所，中證指數公司，港股恆生指數公司，負責了中國資產指數的編制工作，固然也是商業化的公司，但相比美股，遜色不少。

美股的標普全球和納斯達克都是上市公司，有盈利需求，揭露了一些區別，標普環球是一家萬億市值的上市公司，其業務包括評級、數據服務、指數編制等，而編指數業務提供了17%的利潤。

公司編製了標普500，道瓊等指數，相關指數的ETF、基金及衍生性商品在發行交易時，公司都會抽取一定的費用。為什麼基金願意掛靠這個指數並付費呢。為什麼美股過去很多年由主動式基金轉為了指數投資？

很簡單，讓指數有好的表現，並最大限度地衡量市場基準表現。如果大部分的主動式基金發現跑不贏這個指數，他們就會放棄，換言之，指數編制是一種高階的基金管理，賣的是編制方法論。事實上，對於編制者來說，其要承擔的任務不比管理一個超大型基金簡單。

指數固然要跟市值掛鉤，但又不完全掛鉤，要有超額收益，就要有賺錢的方法，比如，不要輕易納入或調高泡沫股權重，哪怕市值高了。也不要因為市值低了，就把那些好的大股票降權。這樣操作下來，自然有超額收益，標普的編制方法是公開的，但是很多主動管理者都很難跑贏它，關鍵還是裡面有大量不披露的調整手段。自由裁量權。

關於標普的編制是一個72頁的複雜文件，在這之後還有自由裁量權，標普成分股裡，很多股票市值和權重並非完全掛鉤，但又有一定合理性，另外，過去很多短期市值飆升的公司，沒有納入指數，而且，很多大公司表現不佳時，也沒有很快下調權重。

而上證50指數的底層指數上證180，就要簡單多了。

上證50指數的權重，看起來跨度也相當大，今年的銀行牛市，是一點都沒反映上啊。

任何一個公開的方法和機制，如果有利可圖，必然會有人去研究，鑽空子，標普指數能讓基金心甘情願掏手續費掛靠，又讓一堆基金經理跑不贏，就是靠超額收益能力，其關鍵肯定不在文件上，而是在自由裁量權上。基於這一點，指數商業化恐怕也是A股港股學習美股的重點。沒有這一點，學學者指數投資也是白學。

結語

綜合來看，指數編制公司正在坐莊資金掏空，基金公司事不關己，最後受傷的還是股民和基民。

可以預見的是，未來，A股指數持續不反應經濟，隨著指數投資的景氣，指數投資又可能落後全市場。為什麼垃圾股能炒那麼久而不像以前一樣快速崩盤，核心就在這裡。而終結的標誌，肯定是上面說的，指數負回饋開始，指數ETF規模見頂。

而且預測一下，未來，在各大指數：上證50、滬深300、科創50、創業板、中證500，進入門檻附近的莊股會異常活躍。一步一台階，把裡面沒有人坐莊，市值表現平緩的藍籌股擠出去。

要改變？核心是指數編制機制的商業化，從非市場化走向競爭，再從競爭走向幾個贏家，留下標普和納斯達克，沒有20-30年，一定是不行的。如今看，連第一步都沒有賣出呢。

而對投資人來說，當下要記住，減少被動指數投資，增加主動投資，才能減少被收割。