楊德龍：持有優質資產是因應市場波動最佳策略

本週市場受到關稅戰的影響出現了先抑後揚的趨勢。週一出現了黑色星期一，全球資本市場均出現大幅下跌。隨後在國家隊加大入市力度以及社會多方積極救市之後，資本市場出現了回升的態勢，而前期漲幅比較大的科技股也在大幅調整之後迎來了大反彈的機會。

川普發起關稅戰，屬於倒行逆施，對於全球資本市場造成了巨大的衝擊，特別是美股在川普宣布發動關稅戰後大幅下跌。川普發動關稅戰更多的是採取的極限施壓手段，屬於謳詐行為。關稅戰之後，美股先是大跌，隨後川普又出爾反爾，表示對大多數國家暫停90天加徵關稅帶動美股出現大幅回升，亞太股市在周四也出現大幅上升，之後延續了震蕩的走勢。

A股方面，本週除了周一出現大跌之外，隨後眾志成城，多頭的力量不斷積蓄，帶動市場出現了不錯的反彈。雖然還沒有完全收復失地，但是市場的信心已經得到了有效提振，至少投資者的恐慌情緒已經大大減少。堅守價值投資的本質上還是要在長期投資中抓住好股票、好基金，做長期投資不要過多的關注短期市場的波動。

事實上有很多因素是無法預測的，例如這次川普在4月2日宣布向主要貿易夥伴加徵關稅是灰犀牛，在之前大家已經有所預期，但是川普突然向多個貿易夥伴加徵高比例關稅，這是黑天鵝。從全球資本市場的走勢也可以看出來，在川普宣布完大比例加徵關稅之前，全球資本市場走勢整體平穩，沒有大幅下跌。說明大家沒有預測到川普會極限施壓大比例加徵關稅。

我們為了維護國際貿易公平原則，堅守立場堅決反擊，對川普的一意孤行做出重要一擊。川普在國內的壓力越來越大，一方面超市出現搶購潮，物價飛漲，本來就飽受了多年通膨之苦的美國居民不得不承受更高的物價，這使得全美各地爆發了上千場遊行示威，抗議川普的關稅戰。另一方面美股出現了急跌，而美國家庭資產50%以上都在股票市場上，美股的下跌不僅讓居民家庭資產縮水，而且讓許多華爾街金融機構、華爾街投資大佬坐不住了，補保證金的壓力巨大。所以川普在各方的壓力之下，不得不退讓，對多數國家暫停90天加徵關稅。當然這次沒有包括中國，因為中國對川普的關稅政策進行了堅決反制，我們也有底氣和美和川普進行這種極限拉扯，以戰促合是最好的談判策略。

如果面對川普的這種關稅訥詐，我們就順其自然，可能會使得對方的胃口更高，甚至可能提出更高的無理要求，我們堅決反制讓川普佔不到便宜，而且他在國內面臨的壓力更大，讓川普主動找我們談，這時候就好談得多，所以反制不是目的，而是手段。最後相信中美雙方還會重新走向談判桌，達成雙方能夠接受的《關稅協定》，讓中美貿易逐步恢復正常軌道。

由於川普經常出爾反爾、舉棋不定。所以這段時間關稅戰方面可能還會有一些反复，反映在資本市場上就會有一定的震盪。我們只能以靜制動，以不變應萬變，堅定持有好資產來應對市場波動是最好的投資策略。今年以來我國「科技牛」行情已經開啟，如果不是受到關稅戰的衝擊，現在「科技牛」的行情還會延續。

當然，關稅戰對於「科技牛」行情只造成了短期的震盪，不會改變「科技牛」中長期的趨勢。經過一段時間調整後，以人形機器人為代表的AI板塊仍有望領漲兩市，出現較好的表現，港股的科技互聯網也有望走出大幅反彈的走勢。「科技牛」行情帶來賺錢效應，同時也會產生擴散效應。

近期我們看到消費白馬股已經開始出現回升，特別是在離境退稅的政策之下，免稅板塊集體大漲，帶動消費板塊回升，另外一些低估值高分紅率的紅利板塊也出現了回升的態勢，市場板塊出現輪動，這是好的現象，也為下一步行情的深化帶來了機會。

去年12月20號左右，我發布了2025年十大預言，明確講到2025年，美國股市見頂回落風險加大，美元指數會回落，美聯儲會延續降息週期，歐美經濟增速出現放緩，A股和港股則會在政策支持以及居民儲蓄大轉移的推動之下延續去年「9·24」政策之後的這輪牛市行情，現在來看之前的預言都已經得到了初步驗證，雖然關稅戰打亂了A股和港股這輪牛市的節奏，但是不會改變牛市的中長期趨勢。

本週匯金公司加大入市力度，明確發公告將擔任中國版平準基金角色。當市場出現非理性下跌的時候果斷入場，央行表示在必要的時候會為匯金公司提供充足的再貸款支持，這大大提升了市場的信心。另一方面，社保、險資、公募基金等機構投資人紛紛宣布加大對於權益的投資比例，許多央國企業帶頭發布回購、增持公告，提振市場信心。許多大銀行也發佈公告，除了增持回購自身股份以外，還會加大對於上市公司再貸款的支持，支持其他上市公司進行增持、回購。這一系列的措施顯示出我們萬眾一心，同仇敵愾，一起維護中國資本市場的穩定，為我們未來的關稅戰以及相關談判打下堅實基礎。

目前經過了一輪調整之後，許多優質的股票已經跌出了價值，許多優質的基金也充分釋放了風險，現在處於比較好的佈局時機。人形機器人是我國繼家電、手機、新能源車之後重點發展的第四大產業賽道，2025年可望成為人形機器人量產的元年。未來隨著硬體和軟體的突破，人形機器人可望走進工廠、走進商場、最終走進千家萬戶，像家電、手機、新能源汽車一樣普及。人形機器人作為新的產業賽道，也為我們尋找下一個經濟成長點開闢了新的路徑。我國政府已經表示我們擁有許多有效的工具來拉動內需，對沖外貿方面可能受到的影響，提振內需至關重要，因為只有拉動內需，消化很多行業的過剩產能，啟動新一輪經濟增長週期，在應對美國關稅戰的同時來發展我們新經濟，這同時給資本市場也帶來了新一輪增長的機會。

雖然現在關稅戰還沒完全結束，後續還存在許多變化和考驗，我們要堅定信心、相信國運、眾志成城，最終一定能夠打贏這場關稅戰，既維護我國合法權益，而且能夠在國際貿易上找到更好的機會和定位，為下一輪我國經濟增長貢獻力量。從資本市場投資來看，這一輪關稅戰帶來的調整剛好也為投資人帶來了較好的進場機會。巴菲特廣為人知的一句話就是「別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪」。去年巴菲特大量減持美股，而且是在全球資本湧入美股的時候減持，體驗出戰勝貪婪這樣重要的原則。這段時間在A股市場、港股市場受到短期衝擊造成好股票下跌的時候，也是我們應該戰勝恐懼的時候，只有堅持做價值投資，進行逆向佈局，未來才能獲得更好的投資回報。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理）