楊德龍：2025年宏觀經濟情勢與資本市場展望

2024年，我國推出了一攬子穩定經濟成長的政策，其中一半以上已經落地，剩下的一半仍在實施中。從9月24日起，多個部門發布了穩定經濟成長的政策，隨著政策的逐步落地，也逐漸產生了一些效果。例如，從11月製造業PMI來看，已經連續三個月回升，預示製造業景氣度上升。從消費成長和服務業成長率來看，也有所回暖，但絕對增速仍不高。這意味著目前我國政策已經出現轉向，但目前的政策力度還不足以大幅提升經濟數據，意味著2025年我國在政策上或將進一步發力。

12月召開的中央政治局會議和中央經濟工作會議釋放出拼經濟的訊號，明確表示2025年將實施更積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策。這是時隔多年再次提到適度寬鬆的貨幣政策，前幾年一直是穩健的貨幣政策，意味著貨幣政策將透過降息、降準等方式來支持經濟復甦，直到經濟數據有所改善。

在經濟成長率較低的時候，單靠貨幣政策拉動經濟的效果並不明顯，需要財政政策的配合。目前推出的財政政策主要包括十兆化債計劃，為地方政府減輕了還本付息的壓力，地方政府可以騰出更多資金和精力改善民生。

2025年財政政策的主要發力點是提振消費。中央經濟工作會議在九大任務的第一個任務中就提到提振消費、提高投資效益，全方位拉動國內需求。這是應對外需挑戰的最佳方法。透過發行超長期國債來拉動投資、帶動消費，增加政府投資力度來彌補民間投資不足，透過政府投資撬動社會資本，這將使得我國經濟在2025年會出現明顯改善。

我剛剛發布的2025年十大預言中明確講到，預計2025年我國經濟成長目標將維持在5%左右。透過超常規逆週期調節，改善經濟數據，提高就業率和居民收入水平，提振投資者信心。2025年我國宏觀經濟表現、經濟成長出現回溫值得期待。

外需方面，川普再次入主白宮，可能對貿易夥伴加徵關稅，這可能對我國出口造成一定影響，外需可能會出現一定回落。但我國將在拉動內需方面持續發力，特別是居民財富佔比較大的房地產市場將出台更多政策刺激需求，一線城市將逐步放開限購，金融政策也將加大對房商的支持力度，從而推動房地產整體實現止跌回穩，穩住國民經濟支柱產業，房地產穩定對於經濟穩定有重要作用。由此，2025年我國經濟可望出現復甦，復甦的力道取決於政策力道。透過推動一攬子政策落地逐步發力，經濟數據也會出現明顯的改善。

在外部環境方面，川普上台可能會增加我外貿方面的挑戰。川普在推特上表示，上台後將對加拿大、墨西哥徵收25%的關稅，對我國出口美國商品加徵10%關稅。加徵關稅會提高美國國內商品的物價，增加通膨風險，並提升居民消費負擔。

為因應可能的貿易摩擦，我國相關產業和企業應事先做好應對措施，採取反製手段減少關稅影響。同時，國內要繼續增加內需刺激措施，以避險外貿下滑的風險。我們相信中美貿易互補性強，即便川普加徵關稅，我國的貿易大局仍不會受到太大影響。我國可以提升出口產品附加價值，並將低毛利率代工產品轉移到東南亞、印度等勞動成本較低的地區。

2025年全球局勢可能持續動盪，影響國際金價。考慮到2024年黃金價格已經漲了30%，2025年國際金價波動加大，避險需求可能上升。包括中國央行在內的等多國央行可能持續增持黃金，推動國際金價上漲。長期來看，由於美元的供應增加，而黃金產量有限，因此用美元標的黃金價格的長期上漲趨勢不會改變。

展望2025年，國內政策力道將進一步加大，預計內地和香港的經濟數據將有所改善，宏觀經濟環境比2024年明顯好轉，這將推動上市公司盈利回升，從而帶動股價回升。2025年A股和港股可望吸引更多外資流入，居民存款增加也會為A股和港股帶來更多增量資金。A股和港股的多頭趨勢可能會持續，市場風格將更加多元化，除了科技股，傳統白馬股、券商股及紅利股也將有表現機會。

因此，對2025年A股和港股要保持信心，逢低佈局錯殺的優質股票或基金，把握機會。相信在2025年，不同類型的投資人都能找到自己的用武之地，而做多中國在2025年可能會是個明智的選擇，特別是在美股估值處於歷史高位的時候，美股見頂風險正在加大，而A股和港股是全球資本市場的估價窪地。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理）