TradingKey -2025年3月國際油價的持續下跌。布蘭特原油主力期貨更是跌破 70 美元 / 桶的重要關口，創下近三年新低。此次油價下行主要與供給增加有密切關係。 OPEC 發表聲明稱，8 個 OPEC + 產油國決定按既定計劃自 4 月 1 日起逐步增加石油產量，以回撤 2023 年宣布的自願減產措施。同時，俄羅斯 3 月的原油出口量相較於配額已經高出 22 萬桶 / 日，阿聯酋 Upper Zakum 油田的新產能釋放進度也超出預期。

由此可看出供需動態所造成的商品價格波動的影響，提示我們需要重視基本面分析。基本面分析的重要性在於它能夠將大宗商品價格的波動情境化，而大宗商品價格波動可能受到宏觀經濟條件和全球事件的嚴重影響。

了解供需動態對於分析大宗商品價格至關重要。這兩個因素從根本上是相互交織的，其中一個因素的波動會直接影響另一個因素。

供應

產能無疑是影響大宗商品價格關鍵要素，當市場上商品供應增加，供過於求，價格便會承受下行壓力；反之，減少產能則會使供應趨緊，推動價格上漲。

需求

與經濟發展、新產業崛起、消費者偏好等密切相關。當市場需求旺盛，價格也會隨著上漲；如果消費意願降低，對大宗商品的需求隨之減少，價格往往會下跌。

國內生產毛額（GDP）

國內生產毛額（GDP）作為衡量一個國家或地區經濟活動總量的關鍵指標，與大宗商品價格之間存在著千絲萬縷的關聯。強勁的 GDP 成長通常表示工業生產和消費需求增加，從而導致石油、金屬和農產品等商品價格上漲。相反，GDP 萎縮可能意味著需求減少，從而導致商品價格下跌。

通貨膨脹率（Inflation Rate）的影響

在溫和的通貨膨脹環境下，貨幣供應量增加，貨幣相對 “不值錢”，投資者為保值增值會將資金投向有實物屬性、內在價值穩定、能抵禦貨幣貶值風險的大宗商品，投資需求增加推動其價格溫和上漲。

但當通膨率持續上升至高通膨階段，情況更為複雜。一方面，能源、原物料等價格上漲使生產成本大幅增加，推動大宗商品價格上升；另一方面，高通膨抑制經濟成長，消費者實際購買力下降，大宗商品實際需求可能減少。當需求下降幅度超過貨幣貶值和成本上升帶來的價格上漲壓力時，大宗商品價格可能會下跌。

利率（IR）與匯率（ER）的作用

利率上升時，投資大宗商品成本增加，且資金流向債券市場，導致大宗商品需求減少、物價下跌；利率下降則相反，會刺激投資需求、推動價格上漲。

匯率方面，本國貨幣貶值，進口依賴型國家進口大宗商品成本上升，國際市場上商品價格相對便宜，需求可能增加；貨幣升值時，進口成本降低，國際市場商品價格相對變貴，需求減少，價格面臨下行壓力。

戰爭、制裁、貿易摩擦等地緣政治事件若頻繁上演，會對大宗商品市場造成巨大衝擊 。

以 2022 年俄烏衝突為例，對能源、金屬等大宗商品價格影響深遠。俄羅斯是重要能源出口大國，衝突爆發後西方制裁使俄能源出口受阻，國際原油供應預期下降，投資者擔憂加劇，油價大幅上漲，衝突初期布蘭特原油期貨價一度超 120 美元 / 桶，處於近年高位。能源價格上漲帶動運輸成本上升，間接影響其他大宗商品價格。

在金屬市場，俄羅斯是重要金屬生產和出口國，如鎳、鋁等。衝突引發的製裁和貿易限制，讓俄金屬出口不確定，市場擔憂供應短缺。 2022 年 3 月倫敦金屬交易所三個月期鎳價格單日漲幅達 73.93%，交易所暫停鎳合約交易。

農產品的季節性是指全年價格的可預測波動，受自然週期、天氣模式和農業生產計畫的影響。

影響季節週期的關鍵因素

• 種植和收穫週期

農產品因種植和收穫時間而經歷顯著的季節性變化。例如，玉米和棉花等作物的價格通常在春末種植季節達到最低點，因為供應充足。然而，價格通常在仲夏或 7 月達到頂峰，因為此時可能出現供應不足的現象。

• 自然氣候條件

氣候對農產品生長影響顯著。例如在北半球，小麥一般秋季播種，冬季休眠，春季返青生長，夏季收成。若冬季嚴寒或春季乾旱、霜凍等災害天氣，會影響小麥產量和質量，進而影響其在不同季節的市場供應和價格。對於熱帶的天然橡膠，颱風、暴雨等氣候災害會損害橡膠樹，影響割膠作業和產量，導致供應減少，價格波動。

• 政府政策

政府乾預措施（如補貼和關稅）也會透過改變供需動態來影響季節性週期。例如，政府可能會在種植季節實施補貼以鼓勵生產，從而影響市場價格和趨勢。

能源商品的價格同樣受到季節性週期的顯著影響，天然氣和原油是典型代表。天然氣在冬季的需求高峰表現得尤為突出，在寒冷的冬季，天然氣作為家庭供暖、商業供暖以及工業生產的重要能源，需求量大幅增加。特別是在北半球的高緯度地區，冬季氣溫極低，居民和企業對天然氣的依賴程度極高。當冬季來臨，天然氣供暖需求激增，導致市場供不應求，價格隨之上漲 。