【深度分析】Broadcom (AVGO): ASIC vs GPU：博通與英偉達的AI晶片終極對決

來源：TradingView

重點

• 博通奉行「收購-整合-優化-再收購」的策略，打造了「半導體+軟體」雙引擎，推動年自由現金流超22%的複合成長。
• 博通憑藉客製化的專用積體電路（ASIC）晶片在人工智慧推理領域佔據主導地位，其發展受到邊緣運算和資料中心的推動。
• 人工智慧業務收入大幅成長，但關稅帶來的影響可能會使其成長放緩。在英偉達推出Blackwell產品後，儘管面臨競爭壓力，博通的股價仍有可能反彈15%，達到200美元/股。

公司概述

博通公司（Broadcom Inc. AVGO）成立於1961年，總部位於美國加州聖荷西，是全球半導體設計與企業軟體解決方案的領導者。博通的前身是安華高科技（Avago Technologies Limited），2016年，安華高科技收購了博通公司（Broadcom Limited），隨後在2018年將總部從新加坡遷至美國，並正式更名為博通（Broadcom Inc.）。博通透過「併購+整合」策略，建構了涵蓋半導體、網路安全、雲端運算和虛擬化技術的全端解決方案，服務全球超大規模企業（如Google、Meta等科技巨頭）及工業客戶，其AI晶片收入規模僅次於英偉達。

博通的技術路線覆蓋晶片設計-封裝-雲服務-安全工具。 其定制化AI晶片（ASIC）在全球居領先地位，專為超大規模客戶（穀歌、Meta、字節跳動等）設計，能效比通用GPU提升10倍。博通是全球首個2nm 3D封裝XPU的廠商，算力達10PFLOPS，計畫2026年量產。該科技通過垂直堆疊晶片層减少延遲，提升能效30%；公司的Tomahawk系列晶片（1.6T頻寬）佔據AI網絡市場40%份額，主導Wi-Fi7解決方案和射頻前端模塊市場，為蘋果等客戶提供高端智能手機晶片，通過VMware支撐私有AI解決方案，Symantec網路安全方案提供端到端混合雲安全防護。

收入來源

1.半導體解決方案（Semiconductor Solutions）

半導體業務作為博通業務版圖的核心地位，仍是公司營收基石（佔59%）。由於專注於AI相關產品成為核心驅動力，2024財年AI收入達122億美元，年減220%，主要來自客製化ASIC晶片（如Meta的MTIA3、Google TPU v6）及資料中心網路設備。

2.基礎架構軟體（Infrastructure Software）

2024年Q3收入實現爆發式增長，主要得益於2023年11月完成的VMware（虛擬化和云計算公司）收購。其中VMware貢獻占軟件部門65%，通過捆綁訂閱模式（如VMware Cloud Foundation）提升客戶粘性，顯著降低對電晶體週期的依賴，形成“硬體+軟件”協同效應。

來源：TradingKey,SECFilings

併購狂熱推動了成長

博通的前身安華高（Avago）於2005年從惠普分拆後，在私募資本KKR和銀湖主導下開啟併購之路。早期透過收購LSI和Emulex公司，快速切入儲存和網路晶片市場。 2015年：安華高以370億美元反向收購原博通（Broadcom Corporation），繼承其品牌和技術遺產，一躍成為全球第五大半導體公司。2018開始轉向企業軟體領域，以189億美元收購CA Technologies、107億美元收購賽門鐵克企業安全部門，最終以610億美元鯨吞雲運算巨頭VMware，實現「半導體+軟體」雙輪驅動。

來源：Company Data

博通的收購遵循「買進-整合-優化-再買進」循環，目標鎖定技術壁壘高、現金流穩定的成熟企業。如VMware的虛擬化技術被整合為訂閱服務，利潤率從傳統軟體提升至90%。透過高負債收購和快速償債（剝離資產回收資金），博通維持了22%的年均自由現金流成長，股利也連續10年成長，吸引長期價值投資者。

來源：Broadcom,Refinitiv

博通Vs英偉達：AI晶片霸主地位之爭

博通和英偉達的業務模式和技術路線存在顯著差异。博通專注於定制AI處理器和網絡解決方案，而NVIDIA則以其强大的GPU和全面的AI基礎設施領先。博通的ASIC晶片是為特定的AI任務量身定制的，在特定任務上具有極高的效率和能效比。然而，ASIC的靈活性較低，一旦設計完成，很難調整其功能。現時NVIDIA在AI加速器市場中佔據絕對主導地位，但GPU提供了處理多樣化和複雜操作所需的靈活性，也是訓練大型語言模型和其他AI應用的關鍵。

AI訓練和推理在人工智慧的開發和部署中發揮不同的功能。訓練是AI模型透過分析大量資料來學習辨識模式的初始階段。這個過程需要大量的運算能力，而這正是Nvidia的GPU擅長的地方。另一方面，推理是將經過訓練的AI模型應用於新的、看不見的數據，以做出預測或決策。此階段需要高效、即時的處理，Broadcom和Marvell等公司的ASIC在這一領域進行了最佳化。兩種類型的晶片在AI生態系統中都至關重要，ASIC通常用於專用功能，而GPU則用於更廣泛、更動態的任務。

未來幾年內，AI晶片需求將呈現高速成長中結構持續分化，其中GPU主導但趨穩，ASIC快速崛起並聚焦細分場景。隨著AI應用向邊緣運算、智慧硬體等領域滲透，ASIC憑藉著高度客製化、低功耗等特性，將在推理側及特定場景（如消費性電子、汽車電子）發揮更大作用。儘管整體份額仍低於GPU，但在自身優勢領域的需求將持續釋放，前景看好。

來源：The Information Networt

博通Vs Marvell：ASIC市場的雙面敘事

博通和Marvell都是ASIC晶片的主要領導者，但兩者採取了截然不同的技術路線與市場策略，展現出差異化的競爭格局。Broadcom以穩定的研發投入與技術整合能力為核心競爭力，在網路互聯與ASIC設計領域長期保持領先，並透過3.5D封裝技術與2奈米製程重塑競爭優勢。

Marvell透過收購Cavium、Avera、Innovium等企業快速建置ASIC與資料中心核心能力，聚焦AI伺服器需求的ASIC解決方案。其在光電產品和乙太網路交換晶片領域略遜於Broadcom，但在光模組DSP市場佔據主要市場份額。

來源：Spear-Invest

在市佔率看，Broadcom以55%-60%的市佔率穩居高階客製化ASIC市場第一，客戶涵蓋Google、Meta、蘋果、思科等各行業巨頭。Marvell目前以13%-15%的市佔率排名第二，與Broadcom有差距但成長速度較快。博通具有較豐富的客戶資源，能為公司帶來業績與成長的穩定性。相較於Marvell還面臨大客戶（亞馬遜）丟單的風險，博通可望繼續穩居ASIC龍頭老大位置。

在經營策略上看，Broadcom憑藉生態閉環收割高端市場（如90%TPU份額），實現高經營利潤率+穩定現金流，軟體業務（如VMware）毛利率超90%，而Marvel主要用用性價比和開放生態穿透長尾需求，維持偏低的經營利潤率（30%）與的營收增速。

從相關性來看，博通AI營收與GoogleCapex的成長（超80%投向AI）高度同步，若Google今年Capex維持30%，其中TPU相關支出佔比升至65%，對應博通AI收入增速超50%。但由於Google目前處於產品切換期，從5奈米的TPU推理晶片過渡到3奈米的TPU v6訓練晶片，導致去年下半年以來的AI收入成長或放緩。隨著產品完成過渡，博通的AI收入可望從2025年Q3開始迎來更強勁的成長。

來源：Company Reports,Dolphin Research

財務與估值

從2025財年最新一期財報表現來看，AI營收年增77%，主要由為Google、Meta等客戶量身訂做的XPU加速器及資料中心連線解決方案所驅動。管理層指引僅呈現溫和成長，但CEO陳福陽（Hock Tan）認為超大規模客戶對XPU晶片、VMware以及光互聯解決方案需求的持續攀升，併計劃於2027年前為三家或更多客戶部署百萬級XPU叢集。

考慮美國對進口半導體加徵25%關稅的情形，博通依賴台積電、三星等代工廠生產晶片，其採購成本上升，中國客戶（營收佔比超20%）轉向國產替代方案，需求下滑以及材料進口受阻影響下，營收增速下滑至50%，因成本價下壓縮毛利率至68%附近，增速增加68%的預期增速受英偉達Blackwell產品發表後市佔率的擠壓，ASIC需求成長率維持50%以上，但難以超乎預期。因此，強勁獲利成長帶來的股價有修復至200以上，意味著較目前170價格仍有15-20%的修復空間。 

來源：TradingKey,SEC Filings