較年初高點下跌45%，AMD在Nvidia的陰影下仍值得買入
“誰在引領人工智慧競賽？”
AMD（NASDAQ：AMD）在過去幾個月大幅下跌，目前較2024年3月的高點下跌了45%。
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AMD最大的競爭對手英偉達也從1月的高點大幅下跌了22%。不過，他們已經反彈了12%，目前僅下跌了10%。這主要是由於DeepSeek和川普政府可能徵收的貿易關稅造成的不確定性，這可能會對AMD和英偉達產生負面影響。 AMD在華的營收比例約為23% ，而英偉達目前約為14% 。
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誰在引領人工智慧競賽？為AI應用提供晶片是兩家公司的關鍵業務部門。目前，英偉達在資料中心GPU領域創造了88%的收入，而AMD則創造了50%的收入。
AMD最新財報顯示，該公司第四季營收達到創紀錄的77億美元，較去年同期成長24%。這一成長主要得益於資料中心和客戶端業務的強勁成長，分別為69%和58%。
AMD預計2025年第一季營收為71億美元，超出分析師預期。第四季與第一季相比，季減對AMD來說似乎是正常的。
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但執行長Lisa Su預計資料中心收入將下降7%。此外，他們不會再對AI晶片收入做出任何預測，這導致投資者不安。
他們計劃於2025年中期開始生產新的高效能MI350系列，並得到了強勁的客戶需求的支持。根據Su介紹，與現有產品相比，這款新一代產品的效能提高了35倍。她也重申了對整個業務的AI部分在未來幾年將增加數十億美元收入的信心。
Meta使用MI300X晶片為其Meta AI Llama 40B型號提供動力，而微軟則將此晶片世代用於GPT-4副駕駛服務。
從產品基準來看，英偉達的H100晶片在Llama 70B推理方面似乎比MI300X好7%。假設最近的GPU價格，這意味著AMD提供了更多的「性價比」。
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將AMD Radeon 7900 XTX與英偉達的GeForce RTX 4090和5090進行比較，我們得到了類似的圖像。這是英偉達最近發布的，以顯示使用DeepSeek時最先進晶片之間的差異。
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RTX 4090的效能比7900 XTX高出46%，但客戶必須多支付89%的費用。當客戶決定為RTX 5090多花2,300歐元或156%的費用時，他們可以實現高達103%的效能提升。 RTX 4090目前是首選GPU深度學習和AI應用的。
英偉達的軟體生態系統，尤其是CUDA（運算統一設備架構），使其在AI和資料中心業務中佔上風，而不僅僅是其強大的硬體。對於AMD、英特爾(INTC)和高通(QCOM)等競爭對手來說，這一直很困難複製其成功。
由於軟體、網路和基礎設施的協同作用，英偉達正在創建可最大限度提高效能的全端解決方案。這些解決方案成功地將4.5年前推出的初始A100晶片的效能提高了12倍。這比摩爾定律好約3倍所預測的要好3倍左右，進一步強調了英偉達全端解決方案對AI的重要性以及圍繞高性能晶片的基礎設施的重要性。
總而言之，AMD晶片的效能不如競爭對手英偉達晶片。但它們往往更有價值，能夠以更少的投資提供更強的運算能力。尤其是英偉達的全端解決方案帶來了更高的效能。
雖然確信資料中心GPU市場對這兩家公司來說都有足夠的空間，但英偉達的地位似乎更有利。如果來自AMD的壓力增加，他們現在就可以降低高品質晶片的價格，以與AMD性能較差的晶片相媲美。
考慮到這一點，考慮到過去幾個月AMD的股價下跌了約45%且市盈率較低，乍看之下AMD仍然是一項有吸引力的投資。
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為了獨立於任何同業對公司進行評估，分析師使用了折現現金流分析，計算出證明當前估值合理的必要增長率。之後將分析目前的業務部門和潛在的市場成長前景，看看AMD是否能夠實現這些成長率。
對於DCF中的EBIT利潤率，假設未來幾年會出現以下改善，因為公司正在不斷提高其利潤率。
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他們歷史上的息稅前利潤與自由現金流的轉換率非常高（2022年：307%，2023年：576%，2024年：168%）。這應該主要是由於遞延收入造成的造成的，這就是為什麼假設長期轉換率為100%，這是一個樂觀但更現實的假設。
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根據這些假設，AMD需要在未來八年內實現每年23%的營收成長率才能證明目前的估值是合理的。
該公司主要為資料中心、桌上型電腦和筆記型電腦提供圖形處理單元(GPU)和中央處理單元(CPU)。
專家預測，未來幾年全球GPU市場年增率將達28.6%至33.2%。對於CPU領域，專家預計同期年增率將達到15.2%。隨著AMD越來越專注於開發AIGPU，我認為可以合理地假設這些成長率可以以80/20加權應用於AMD的成長。這導致AMD的實際成長率為27.8%（也假設兩個GPU成長率的平均值）。
假設此利率並保持其他指標與第一個DCF相同，我們得到以下估值。
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考慮到這些假設，我們得到的公允價值市值為2,340億美元，顯示該公司目前可能被低估了34%。
據計算，市場預計每年增長23%以上。如果成長放緩或出現其他問題，則可能導致多次收縮和急劇下降。
半導體市場的產能和需求歷史上表現出週期性，因為這兩個方面遵循以下步驟：
需求增加->產能不足
需求增加/不變->產能增加
需求不變->產能過剩
需求不變->產能不變/減少
返回1。
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我們目前處於第二步。如果超過這一步，導致產能過剩，AMD的價格和利潤率就會下降。
儘管英偉達佔據市場主導地位，但我目前對AMD的評級為買入，因為在預期樂觀而又現實的增長率的情況下，該公司有34%的上漲潛力。
尋求在半導體市場獲得更多投資機會的投資者可以利用這些價格水平入市。如果必須在英偉達和AMD之間做出選擇，我目前會選擇前者，因為英偉達可能仍被低估了28%，而英偉達還是技術領導者。
作者|Finance Flash
編譯|華爾街大事件
