Adobe 的AI之旅：探索前所未有的發展與挑戰

來源: TradingView

核心要點:

• Adobe 是全球軟體即服務（SaaS）產業的領導企業，透過三個主要業務部門運營，收入主要來自軟體授權和訂閱服務。
• Adobe 在其文件雲、創意雲和數位體驗雲等業務部門中大力投資人工智慧系統集成，每個業務部門都展現出了潛力，尤其是在非企業客戶群中。
• 考慮到 Adob​​​​e 預計 10% 左右的營收成長，同業公司的平均市銷率（PS）為 10 倍。我們維持 「持有」 評級，參考價格區間為 420-540 美元，並預計 Adob​​​​e 在人工智慧領域的投入將繼續吸引投資者的熱情。

公司概述：全球 SaaS 巨頭

Adobe 成立於 1982 年，已在數位產業中確立了其全球領先地位。該公司透過三個主要業務部門運營：創意雲、文件雲和體驗雲。這些業務部門涵蓋了 40 多種創意軟體解決方案，包括知名的 PDF 軟體和客戶關係管理（CRM）行銷軟體。 Adobe 的發展始於 PostScript，這是一種革命性的頁面描述語言，在過去的 42 年裡，透過創新的產品開發、策略性收購以及成功向訂閱模式的轉變，Adobe 已發展成為 SaaS 行業的主導力量。如今，Adobe 的軟體已成為眾多創意和商業應用中不可或缺的一部分，鞏固了其在數位世界中的巨頭地位。

圖 1：Adobe 的三大業務部門

出處：Adobe

憑藉在提供創新設計和編輯軟體解決方案方面的豐富歷史，Adobe鞏固了其在軟件領域的領先地位。其旗艦產品，包括Photoshop和Illustrator，已成為全球設計師的行業產品標準，佔據了顯著的市場份額。根據最新的行業報告，Adobe的設計軟體套件佔據了專業設計軟件市場約60%的份額，這證明了其品牌的主導地位和用戶忠誠度。

Adobe的收入來源主要是軟體授權和訂閱服務，事實證明，這種模式既利潤豐厚又穩定。該公司 2024 財年的年營收為 215 億美元，較前一年有所成長。基於訂閱的模式仍然是其收入來源的基石，約佔總收入的 82%。這凸顯了 Adob​​​​e 轉向經常性收入模式的成功，這種模式提供了可預測且穩定的現金流。訂閱收入的成長也反映了強大的客戶留存率以及 Adob​​​​e 的創意雲端和文件雲端服務的持續普及。

在過去的十年間，Adobe公司的營收成長達到了 22%，毛利率超過 85%，且經常性收入不斷增加，因而被視為一家成長型公司進行估值。儘管其股價相較於去年的歷史最高點已經下跌了 40%，但投資者是否對其近期疲軟的業績指引反應過度仍有待商討，因此，及時進行詳細分析非常必要。

生成式AI帶來的實際變革

在當前技術快速發展的背景下，人工智慧（AI）已成為重塑各行業的關鍵力量，而 Adob​​​​e 公司站在了這一變革浪潮的前沿，展現出巨大的投資潛力。Adobe 的人工智慧貨幣化在其三大業務部門中呈現出不同的發展狀態:

1) 文檔雲AI：可望提高用戶付費率。Acrobat中由人工智慧驅動的助手增强了功能，它們可以總結檔案並生成電子郵件。現時，該產品每月有5億活躍用戶，但付費率較低，不到5%，人工智慧帶來的附加值可能會顯著提升付費訂閱數量。

在 2024 財年第四季度，文件雲端業務為超出預期的成長做出了重大貢獻。文件雲端的營收達到 8.4 億美元，年增 16.9%。隨著文檔人工智慧產品在各種平台上的廣泛集成，預計文檔雲端的收入將保持強勁成長。

2) 創意雲 AI: 預計不僅會持續提高專業設計軟體市場的每位用戶平均收入（ARPU），還會滲透到非專業市場。Photoshop中整合的生成式填充等人工智慧功能提高了專業使用者的工作效率。對於非專業用戶，具有生成式人工智慧的 Adob​​​​e Express 吸引了新用戶。根據 Grand View Research 的數據，2024 年全球數位內容創作市場的價值為 322.8 億美元，預計從 2025 年到 2030 年的複合年增長率為 13.9%。預計未來幾年數位創意產業將保持較高的成長率，開啟了巨大的市場潛力。

在 2024 財年第四季度，創意雲的營收為 53 億美元，年增 10.3%，略高於市場普遍預期。創意雲中 Firefly 的使用量年增至 16 倍，單季成長 4 倍，呈現加速成長的趨勢。此外，在 2024 財年第四季度，該公司在兩個主要方面對創意雲人工智慧進行了升級：發布了視訊模型並將其與 Premiere Pro 集成，以及推出 GenStudio 以強調企業客製化能力。預計 2025 財年創意雲端人工智慧的商業化將加速。

3) 數位體驗 AI: 預計將與創意雲端業務形成數據飛輪效應，從而增強產品競爭力，並從客戶那裡獲得更多的行銷預算。體驗雲受益於人工智慧驅動的數據分析，它能夠實現個人化行銷，使用該產品的公司報告轉換率提高了 25%。這也加強了它與創意雲的協同作用，形成了一個由數據和人工智慧驅動的飛輪效應。

在 2024 財年第四季度，數位體驗業務的收入為 13.9 億美元，年增 10.3%。數位體驗業務的收入超出預期，主要得益於 Adob​​​​e Experience Manager 和 Adob​​​​e Journey Optimizer 等核心產品的訂閱數量快速成長。該公司將 GenStudio 與體驗（EX）產品集成，預計將透過企業客製化的人工智慧在行銷場景中實現應用賦能。 .

AI產品創新：競爭激烈但前景廣闊

Adobe 在人工智慧產品創新方面的歷程呈現出複雜但充滿希望的局面。首先，鑑於 Adob​​​​e 在人工智慧方面的早期投資以及對設計行業的深入理解，它處於利用這一趨勢的有利位置。然而，該公司也面臨風險，例如技術迅速過時和競爭加劇。為了減輕這些風險，Adobe 必須持續創新並使其產品差異化，同時也要保持對客戶滿意度和使用者體驗的關注。

為了利用這些由人工智慧驅動的機會，Adobe 專注於模型開發。它開發了自己的 Firefly 模型，並整合了 Sora 等第三方模型。在版權和資料管理方面，Adobe 確保 Firefly 產生的內容符合版權規定，並使用其在過去收購中獲得的大量資料進行模型訓練。在產品整合和定價方面，人工智慧被整合到其整個產品組合中，並且已經實施了由人工智慧支援的功能以確保獲利。

表1: Adob​​​​e 人工智慧產品的競品情況

來源: Gartner, Statista, Tradingkey

從優勢方面來看，Adobe 在人工智慧領域的早期投入以及對設計行業的深刻理解使其搶佔了先機。它在全面的產品體系中實現了無縫集成，例如將人工智慧功能融入創意雲，這使用戶能夠在一個統一的環境中使用各種智慧設計工具。 Adobe 還確保了由 Firefly 產生的內容符合版權規定，這在創意領域至關重要。此外，過去收購所獲得的大量數據被用於模型訓練，提升了其人工智慧模型的效能和準確性。

然而，Adobe 的人工智慧解決方案也面臨一些弊端。在定價方面，Adobe 的產品常常被認為價格高昂，其採用基於訂閱的模式，甚至由於人工智慧功能的加入而提高了價格，這可能會讓一些用戶望而卻步。此外，與 Blender 或 GIMP 等一些開源或更具社群驅動性質的軟體相比，Adobe 的社群驅動性可能較弱，對於初學者而言，學習曲線也更陡峭。

展望未來，Adobe的AI景仍然可以期待。 其產品Firefly已經取得了顯著的進展，到目前為止累計生成量已超過160億次，並且獲得了企業客戶的認可，這表明它具有强大的市場潜力。 公司計畫在2025年初將Firefly的功能擴展到視頻領域，進一步彰顯了Adobe持續的創新動力。 只要Adobe能够在創新、成本管理和用戶體驗提升方面做到平衡，它就很可能在人工智慧創意生成軟件市場中保持領先地位，並在激烈的競爭中持續發展。.

貨幣化速度緩慢但產品前景樂觀，維持 “持有” 評級

Adobe 在人工智慧領域的努力並非一帆風順。投資人對數位媒體淨新增每用戶平均收入（ARR）的成長放緩感到失望，年比僅成長 2%（低於 2024 財年第三季的 9%），主要原因是人工智慧應用的貨幣化速度緩慢。雖然企業客戶迅速採用了這些AI產品，但非企業客戶對其價值的認可速度較慢。 Adobe 決定優先考慮用戶成長而非立即實現貨幣化，這意味著它正在用短期利益換取長期潛力。這項策略明顯受到了人工智慧領域激烈競爭的影響。

Adobe 對人工智慧創新的投入從其研發（R&D）支出中可見一斑。 2024 年，該公司在研發上投入了 39 億美元，約佔其總收入的 13.6%，而資本化支出相對較低（約 20%）。具體來看，Photoshop 中由人工智慧驅動的功能，以及 Firefly 系列人工智慧創意產生模型，都提高了使用者的工作效率和滿意度。從長遠來看，這些投資將推動永續成長和獲利能力，鞏固 Adob​​​​e 在人工智慧軟體產業的領先地位。

Adobe 強大的基本面和技術實力使其處於有利地位，能夠從長期推動創新、產品應用以及貨幣化，預計將在人工智慧驅動的軟體市場中迎來一個利潤豐厚的未來。管理層預計，2025 財年的總收入將年增10%，達到 233 億至235.5億美元。 Adobe 強大的基本面和技術實力使其具備持續成長的潛力，儘管研發（R&D）和銷售（S&M）的投資增加在很大程度上抵消了效率提升所帶來的收益。此外，Adobe 仍有 176.5 億美元的剩餘股份回購授權，該授權將於 2028 年到期。

圖2：Adobe的估值

來源: Tradingkey

展望未來，Adobe 計劃透過推出更多具備不同人工智慧能力的產品層級，更有效地實現其人工智慧增強型產品的貨幣化。在 2025 財年，考慮到 Adob​​​​e 預計 10% 左右 的營收成長，同業公司的平均市銷率（PS）為 10 倍。我們維持 「持有」 評級，並認為 Adob​​​​e 在人工智慧領域的佈局將繼續吸引投資者的熱情。在2025年上半年參考價格區間為 420 至 540（在考慮了潛在的營收影響並納入預期成長因素之後）。