雲端運算領域的弱勢？為何Oracle的3%市佔率預示著強勁上漲空間

“預計雲端市場將在未來幾年大幅增長。”

甲骨文(NYSE:ORCL)是一家滿足成長型投資者大部分要求的公司。它擁有一支優秀的管理團隊，成功地從資料庫供應商轉型為雲端運算公司。它比競爭對手具有明顯的優勢，而其在雲端運算市場的小市場份額（約3%）表明其具有巨大的擴張潛力。與同業相比，其估值看起來還算合理，RPO年增50%，再加上一個值得期待的美好故事（星際之門計畫），意味著甲骨文完全符合成長型投資者的要求。

甲骨文宣布專注於人工智慧的消息後，其股價一直呈現上升趨勢。與Meta合作以及第二季財報公佈後，股價飆升，但由於市場對DeepSeek事件的擔憂，股價略為回落。

甲骨文主要業務是總雲端服務和授權支援收入，佔收入的77%。其中，有雲收入（SaaS+IaaS）——SaaS營收（雲端應用程式）為35億美元，年增10%，OCI（甲骨文雲端基礎設施）較去年同期成長52%。OCI是分析師想要關注的重點，因為它是未來成長的主要驅動力。除此之外，該公司還提供本地資料庫以及硬體和服務。

甲骨文的數據中有一些有趣的見解。首先，在經歷了六個季度的個位數成長之後，甲骨文預計營收將恢復兩位數成長。營收從第四季的3%成長到第一季的7%，上一季營收年增9%。根據該公司的前景，預計第三季營收將年增11%。雲端營收年增24%，達到59億美元。OCI營收為24億美元，年增52%，雲端資料庫服務營收為22億美元，年增28%。

甲骨文成功地維持了RPO（剩餘履約義務）成長，這對於了解未來收入至關重要。甲骨文的RPO年增50%，達到973億美元。值得注意的是，甲骨文80%的RPO來自雲端服務，這增強了其雲端業務的長期持久性。該公司連續四個季度保持RPO兩位數成長，下一季的前景看起來很有希望，尤其是由於與Meta的合作。財務長Safra Catz在上次財報電話會議上表示：

雖然這種成長非常驚人，但我們的通路成長速度實際上更快，我們的贏單率也在不斷提高，最近Meta的贏單就是我們預期RPO餘額將在第三季再次攀升的典型例子。Meta在第二季度沒有入賬，僅在第三季度入賬。

儘管資本支出較高，該公司仍設法維持自由現金流為正。過去12個月，自由現金流達95億美元。值得注意的是，隨著需求激增，該公司預計2025財年的資本支出將翻倍。

另一個關鍵點是公司對股票回購和股利的承諾。執行長在上次財報電話會議上提到：

本季度，我們回購了近100萬股，總價值1.5億美元。此外，我們在過去12個月內派發了44億美元的股息。董事會再次宣布季度股息為每股0.40美元。

因此，甲骨文上個季度沒有實現兩位數的成長（營收年增僅9%）。不過，正如執行長在上次財報電話會議上所說，管理層對在不久的將來實現兩位數的成長持樂觀態度。與雲端運算領域的主要競爭對手相比，該公司的估值合理。

將甲骨文與大型公司亞馬遜和微軟進行比較是合理的，儘管這些公司提供的產品與甲骨文不同。原因是亞馬遜是雲端市場的主導者，擁有33%的市場份額，而對微軟來說，Azure是關鍵的營收驅動因素。因此，選擇這些公司進行比較是合理的。

與同行亞馬遜和微軟相比，甲骨文的估值倍數似乎略低或相當。然而，甲骨文的雲端基礎設施成長(52%)和RPO成長(50%)遠遠超過同行，儘管市場佔有率較小，但成長率令人印象深刻。

然而，還有一個顯而易見的問題——甲骨文的總債務為1000億美元，而其現金部位為110億美元。甲骨文背負著800億美元的長期債務，預計2025財年的資本支出將翻一番，短期內自由現金流可能會面臨壓力。

2025年1月，甲骨文從債券投資者那裡獲得了77.5億美元的資金，用於再融資現有債務，顯示市場對該公司財務穩定性充滿信心。

正如董事長所說，甲骨文的雲端收入故事只是「開始的開始」。甲骨文提供的AI雲端基礎設施比競爭對手有明顯優勢。它提供AI超級運算，擁有世界上最大、最快的AI超級計算機，可擴展至65,000個NVIDIAH200GPU。甲骨文可以在AWS和Azure上運行，而AWS不能在Azure上運行，反之亦然。

此外，作為一家前資料庫公司，甲骨文為AI基礎設施提供自治資料庫。這些功能使組織能夠加快產品上市時間、提高員工效率並降低營運成本。

與同行相比，另一個關鍵優勢是與ERP、HCM和SCM的深度整合。然而，最重要的因素是價格。與AWS、Azure和Google Cloud相比，甲骨文更便宜。

儘管微軟擁有龐大的AI業務（年營運率為130億美元），但它面臨AI容量限制。儘管甲骨文目前的雲端業務規模較小，但其基礎設施成長速度快於Azure（52%vs.31%），並且擁有世界上最大的AI超級電腦。如果AI客戶優先考慮更快的AI模型訓練和更低的成本，甲骨文可能會繼續獲得市場份額。

總體而言，預計雲端市場將在未來幾年大幅成長。根據Fortune Business Insights的數據，市場規模預計將從2024年的6,762.9億美元擴大到2032年的2,2,915.9億美元，在此期間的複合年增長率(CAGR)為16.5%。因此，我們在這個不斷成長的市場中看到了一款出色的產品，而且市佔率較低（3%），這可能意味著潛在的擴張。僅從角度來看，如果甲骨文將其市場份額從3%提高到4%，考慮到其優勢，這是有道理的，那麼它的收入可能會增加30%。

就在最近，甲骨文和Meta宣佈建立戰略合作夥伴關係，以利用甲骨文雲基礎設施(OCI)增強Meta的Llama大型語言模型(LLM)的訓練和部署。

2025年1月，OpenAI、甲骨文和Soft Bank宣布了星際之門計畫。星際之門計畫是一家新公司，計畫在未來四年內投資5,000億美元，在美國為OpenAI建造新的AI基礎設施。雖然我們仍然不知道甲骨文將從這個項目中獲得多少收益，但行業分析師預計，甲骨文參與這項5000億美元的AI基礎設施計劃可能會在未來幾年大幅提高其收入，預計到2027財年，該項目每年的收入將超過100億美元。從長遠來看，該公司2024財年的總收入為530億美元，因此成長率為18%。

此外，有報告指出甲骨文和微軟正在就收購TikTok進行談判。這些談判仍在進行中，尚未達成任何具體協議——但夢想總是有的。

即使這些夢想沒有實現，該公司仍然擁有RPO，根據收益電話會議，預計RPO還將繼續成長。

然而，還是有一些風險需要考慮的。該公司預計明年資本支出將翻一番，這可能會嚴重影響自由現金流及其削減債務的能力。

另一個風險是人工智慧市場的動態性質——就在最近，當DeepSeek以最低600萬美元的投資推出其模型時，我們看到了這個市場的敏感度。雖然我們仍然不知道所有細節，而且有報告指出OpenAI有證據表明DeepSeek使用其模型，但這種情況凸顯了市場的複雜性，並使甲骨文面臨潛在的波動。

最後一個風險是對競爭對手的依賴——儘管甲骨文的多雲合作關係是一大優勢，但AWS和微軟可能會改變其政策以限制甲骨文的整合。如果雲端競爭對手創造定價誘因來鎖定客戶，甲骨文可能會在AI和資料庫遷移方面面臨更激烈的競爭。這種情況發生的可能性很小。

但總而言之，許多方面都讓分析師對甲骨文的未來持樂觀態度——從RPO的高成長到與同業相比合理的估值。憑藉引人注目的成長故事、出色的產品和較低的市場份額，相信該公司有潛力擴大其市場份額並提高其市值。

作者|Gil Rotstein

編譯|華爾街大事件