更多壞消息正在到來，特斯拉為何還有巨大的下跌空間?

特斯拉公司（NASDAQ：TSLA ）的股東，尤其是執行長馬斯克，經歷了幾個月相當糟糕的時期。自2024年12月中旬以來，股價已暴跌逾45%，令許多投資者心生增持或入手這家公司的股票。因為特斯拉多年來積累了廣泛的認可，許多人認為它是一家擁有長期利好的尖端企業，而且投資者通常默認「售罄」的企業估值較低。

然而，事情並非如此簡單，恐怕有一些壞消息要告訴特斯拉的股東。對分析師來說，特斯拉仍然是「強力賣出」的股票，而且股價仍有很大的下跌空間。

銷量下滑固然令人擔憂，但實際情況也很重要。市場規模是在縮小還是擴大？這很重要，因為在市場萎縮的情況下銷量下滑與在市場擴大的情況下銷量下滑截然不同。不幸的是，特斯拉的情況是後者。我們先從美國市場說起。

美國電動車市場持續成長， 2025 年第一季的銷量較2024 年第一季成長約11%。同時，特斯拉的銷量下降了約9%，無疑引發了擔憂。雖然特斯拉仍是美國市場的主要參與者，市佔率約為44%，但其市佔率曾約為51%。隨著市場不斷增長，特斯拉的銷量卻出現下滑，其他參與者（通常是更傳統的汽車製造商）正在失去市場份額。例如：

研究公司考克斯汽車(Cox Automotive) 在一份報告中稱，汽車購買者正在從特斯拉轉向通用汽車的雪佛蘭Equinox 電動汽車等車型，該車型起價約為35,000 美元，充電一次可行駛300 多英里。

放眼歐洲，無論是法國、德國，或是瑞典、丹麥、挪威等斯堪的納維亞國家，特斯拉都面臨困境。在大多數歐洲市場，特斯拉的銷售量連續第三個月下滑：

官方數據顯示，特斯拉上個月在法國銷售汽車3,157輛，在瑞典銷售汽車911輛，在挪威銷售汽車2,211輛，分別較去年同期下降36.83%、63.9%及1%。

類似的趨勢也出現在德國，特斯拉在2025年3月的銷售量超過2,200輛（較2024年3月下降超過40%）。特斯拉在歐洲的亮點是什麼？英國－特斯拉最大的歐洲市場，該公司在2025年3月的銷售量超過7,200輛。按季度計算，特斯拉在英國的銷量實現了低個位數的百分比增長，但市場份額流失的問題依然存在：

研究機構New AutoMotive 的數據顯示，在特斯拉在歐洲最大的市場英國，其季度銷量增長3.5% 至12,628 輛，但其在電動汽車市場的份額下降了4 個百分點，至10.7%，因為英國本季度電動汽車銷量創下了超過68,000 輛的紀錄。

此外，就連馬斯克本人也承認，貿易戰升級可能會對特斯拉造成重大影響：

雖然特斯拉在美國有生產設施，但需要注意的是，製造商生產一輛汽車需要大量零件——其中許多是從墨西哥、加拿大、中國或歐洲進口的。因此，特斯拉的生產成本可能會增加，考慮到其市場份額已經下降——您認為特斯拉能夠將這些成本完全轉嫁給客戶嗎？分析師認為不能。

此外，拋售並不意味著便宜——對特斯拉來說恰恰相反。股票市場的運作方式類似——業務越好，倍數越高。不同產業的倍數範圍也因成長預期而異——這就是科技公司維持相對較高倍數的原因。

特斯拉在這一切中處於什麼位置？其前瞻性的企業價值與息稅折舊攤提前利潤（EV/EBITDA）比率約為46倍，過去12個月則超過60倍。通常情況下，前瞻性估值倍數與實際估值倍數之間的差異預示著未來EBITDA將透過業務規模或獲利能力的提升而實現成長。然而，就特斯拉而言，很難相信其前瞻性業績會大幅提升（甚至有可能）到足以彌補46倍和60倍估值倍數之間的差距。

事情遠不止於此。為什麼要買特斯拉46倍的前瞻性EV/EBITDA，而亞馬遜（AMZN ）的EV/EBITDA約為11.8倍，英偉達（NVDA ）的EV/EBITDA約為20倍呢？後面這兩家公司都更成功，因為它們1.銷售額持續成長，2.面臨的地緣政治風險較小，3.不會因為埃隆參與政治而帶來品牌損害（考慮到大多數電動汽車買家都是左翼人士）。

綜上所述，分析師仍認為特斯拉是「強力賣出」的股票。它不值得這麼高的估值，即使股價大幅下跌，也遠遠談不上便宜，而且崩盤遠未結束。