英特爾：重回巔峰的關鍵一役

關鍵要點：

• 英特爾透過RAMP-C計畫獲得了關鍵的國防合同，這不僅為其提供了穩定的收入來源，還進一步鞏固了其作為美國領先先進晶片製造商的地位。
• 18A技術是決定成敗的關鍵，它將決定英特爾能否與台積電競爭，並重振其晶片製造業務——這是其長期成長的核心。
• 目前英特爾的市淨率為0.9倍，其股價可能存在上漲空間，但這潛力的實現取決於其晶片製造業務策略和18A技術能否順利落地。

最近，科技業傳聞四起。SemiAccurate爆料稱，英特爾可能成為全面收購的目標。雖然潛在買家的身份尚未明確，但這一消息進一步激發了人們對英特爾未來走向的好奇。同時，英特爾成功獲得了美國國防部RAMP-C計畫的重要合同，這不僅驗證了其技術實力，也突顯了其晶片製造業務的成長潛力。這兩大動態共同揭示了英特爾的複雜處境：它既是一個有吸引力的收購目標，也是一家正處於戰略轉型關鍵期的公司。

收購傳聞：是真是假？

幾個月前，科技媒體SemiAccurate報道了一封電子郵件，暗示某公司有意收購英特爾。起初，這一消息被視為猜測，但隨著該媒體最近聲稱高層消息來源證實了其可信度，傳聞變得更加引人注目。然而，潛在買家的身份仍然成謎，這為市場留下了更多想像空間。

為什麼要收購英特爾？

英特爾目前市值約900億美元，是個複雜但潛在收益可觀的收購目標：

• 智慧財產權（IP）：根據英特爾的公開數據，其在全球擁有約7萬項專利，尤其是在半導體設計領域。這些專利對任何希望擴展技術版圖的收購者來說都是一筆巨大的資產。
• 製造能力：儘管近年來財務表現不佳，英特爾的晶圓廠仍然是其重要資產，尤其是在美國推動晶片製造本土化的背景下。
• 市場地位：英特爾在PC和資料中心CPU市場仍佔據主導地位。如果能夠透過新的領導和策略重新激發活力，這一地位將為其帶來巨大的市場優勢。

然而，收購英特爾也面臨許多挑戰：

• 高昂的營運成本：英特爾每年在晶片製造業務上的資本支出高達200億美元，這導致其財務壓力巨大，對任何潛在買家來說都是一個風險。
• 文化與公司營運的整合：收購後，如何有效整合英特爾的資源並實現綜效，將是收購者需要解決的關鍵問題。

誰可能對英特爾感興趣？

• 高通：雖然高通過去曾被傳為潛在買家，但SemiAccurate否認其參與了最近的傳聞。高通可能會受益於英特爾的專利和製造能力，但收購後可能面臨業務重疊和裁員問題。
• 馬斯克：考慮到馬斯克過去的大膽舉動（例如以440億美元收購Twitter，其中大部分資金來自債務融資），他收購英特爾的想法似乎並非天方夜譚。馬斯克的興趣可能源於他對AI和機器人技術的願景，而英特爾的晶片製造能力可能在其中扮演關鍵角色。然而，有幾個因素使得這項收購可能性存疑：
• • 供應鏈問題：馬斯克的公司已經與台積電建立了穩固的晶片供應關係，這可能足以滿足他當前和未來的需求，而不必承擔收購英特爾帶來的複雜性。
  • 文化不匹配：英特爾的企業文化可能與馬斯克快節奏、高度靈活的營運風格難以相容，這可能導致大規模重組或裁員。
  • 財務影響：如此大規模的交易需要巨額資金，可能涉及大量債務，這不僅會帶來財務風險，還可能因反壟斷法而面臨監管障礙。

總結來說，關於英特爾可能被收購的持續猜測，突顯了科技業重大交易的吸引力與複雜性。英特爾資產的內在價值毋庸置疑，但收購後實現這一價值的道路充滿挑戰，使得任何舉動都成為一場高風險的博弈。

國防合約：英特爾的戰略勝利

在收購傳聞甚囂塵上的同時，英特爾在取得國防合約方面取得了重要進展。Trusted Semiconductor Solutions和Reliable MicroSystems加入了RAMP-C計畫的第三階段，這項舉措突顯了美國政府對英特爾18A製程技術的信心。

• RAMP-C計劃：英特爾與美國國防部合作，參與RAMP-C計畫的第三階段，這是一場戰略勝利。這不僅為其帶來了重要的政府訂單，也進一步鞏固了其在先進製造領域的地位。更重要的是，這項合作證明了英特爾的18A製程技術已準備好進行大規模生產，這是公司發展的一個重要里程碑。

RAMP-C對英特爾的意義

• 財務與策略雙重推動：RAMP-C計劃不僅為英特爾帶來了新的合同，還鞏固了其在先進製造領域的地位。英特爾長期以來因高昂的製造營運成本與收入成長不匹配而承受壓力，RAMP-C的合約為其提供了急需的穩定性，確保了代工業務的訂單流。這一點至關重要，因為儘管代工業務維護成本高昂，但它是英特爾長期成長策略的核心。這些合約如同一根財務救命稻草，幫助減輕部分負擔，同時為未來的機會鋪路。
• 市場擴展：RAMP-C也為英特爾打開了進入國防領域的大門，這是一個穩定且高價值的市場。該計劃的早期階段已吸引了波音和諾斯羅普·格魯曼等行業巨頭的參與，展示了英特爾滿足商業和政府客戶嚴苛需求的能力。Trusted Semiconductor Solutions和Reliable MicroSystems的加入進一步擴大了英特爾的影響力，突顯了其在這一領域的日益增長的地位。

代工業務：英特爾未來的關鍵所在

英特爾未來策略的核心在於其代工業務的發展，儘管市場對這領域的情緒一直過於悲觀。然而，如果其表現能夠超出預期，英特爾的估值有望大幅回升。

• 國際戰略地位：在當前科技格局中，先進製程節點至關重要。台灣擁有台積電，韓國有三星，中國則大力支持中芯國際，而英特爾是美國唯一具備先進半導體製造能力的企業。未來，尤其是在AI和機器人等領域，美國需要在研發和製造方面實現自主可控，以減輕對台積電等外國製造商的依賴所帶來的政治風險。這也是為什麼美國一直推動台積電在美國本土建廠。
• 營運自給自足：為了實現長期發展，英特爾的代工業務必須在營運上自給自足。每年約200億美元的支出需要透過收入來覆蓋。依賴其他產品線補貼代工業務並不可持續，這會耗盡資源並拖累整個公司。因此，代工業務需要足夠的外部訂單來維持自身運營，這也突顯了美國國防部透過RAMP-C計畫與其合作的重要性。

RAMP-C計畫對英特爾來說是一個改變遊戲規則的機會。它不僅提供了財務穩定性，驗證了其技術能力，也為英特爾開啟了國防領域的新機會。對於一家在充滿挑戰的環境中前進的公司來說，這項計畫是確保其作為先進半導體製造領導者未來的關鍵一步。

策略進展與市場展望

英特爾18A過程：縮小與台積電的差距

英特爾進軍18A製程節點，標誌著其在追趕台積電（目前半導體製造領域的領導者）方面邁出了關鍵一步。在前CEO帕特·基辛格的願景下，英特爾在過去四年中投入了大量資源用於先進製程研究和設備升級。如今，隨著18A節點計劃於2025年下半年開始大規模生產，英特爾正將自己定位為與台積電N2技術正面競爭的對手。以下是英特爾18A技術與台積電的詳細比較：

• 密度與性能：英特爾的18A在電晶體密度上預計將與台積電的N3E相當——電晶體密度是半導體製造的核心指標，決定了每單位面積的運算能力。電晶體密度可以類比為建築中的空間利用效率：更高的密度意味著在相同的矽片面積內實現更多功能。根據ISSCC 2025 Advance Program的數據，英特爾的18A實現了約0.021μm²的SRAM位元大小，與台積電的N3E持平。這項成就意義重大，因為它直接影響處理能力、能源效率和製造經濟性。然而，它略低於台積電即將推出的N2節點，後者的密度為0.0175μm²。儘管如此，英特爾的CEO聲稱，18A在某些領域具有輕微的性能優勢，這一點也在行業討論中得到了呼應。
• 良率：有媒體報道稱，英特爾的18A工藝良率僅為10%，但前CEO帕特·基辛格為這一工藝辯護，認為僅憑良率百分比來評估是不全面的，因為晶片尺寸存在差異。隨著英特爾提高18A製程的良率，並計劃在2025年下半年並開始大規模生產，成本預計將下降，從而為盈利鋪平道路，這可能推動英特爾估值的回升。

來源:Tom's Hardware, TrendForce, Tradingkey.com

• 技術實力：英特爾的18A引進了兩項突破性技術：RibbonFET（全環繞閘極電晶體）和PowerVia（背面供電網路）。RibbonFET的全環繞閘極設計相比FinFET的部分閘極覆蓋，提供了更優越的靜電控制，從而透過更好的電荷載子管理實現更高的能效和性能。儘管台積電的N3和N3E節點仍依賴FinFET技術，但它計劃在N2節點中採用全環繞閘極電晶體。這意味著英特爾不僅在追趕，還在與最新的產業趨勢保持一致。英特爾已在多個行業活動中展示了這些技術，強調了它們在重新定義晶片性能和效率方面的潛力。

來源:Intel

18A過程的成功對於英特爾代工業務至關重要，因為這項業務一直在努力獲得市場認可。透過吸引更多客戶，英特爾希望實現財務可持續性，並抓住美國國內半導體製造需求成長的機會。其中，與國防部的RAMP-C項目發揮關鍵作用，為英特爾提供了驗證技術和獲取重要訂單的平台。然而，包括博通在內的潛在客戶的早期回饋褒貶不一，凸顯了英特爾在贏得市場認可方面仍面臨的挑戰。

英特爾資本分拆：提升營運效率

2025年1月14日，英特爾宣布將投資部門英特爾資本分拆為獨立實體。這項策略性舉措使英特爾能夠更專注於其核心半導體業務和製造目標，同時讓英特爾資本以更大的自主權運作。

自1991年以來，英特爾資本擁有超過50億美元的資產，並投資了1,800多家公司。其獨立性可望增強其吸引外部投資者的能力，並擴大其在科技生態中的影響力。儘管英特爾仍將保留投資回報，但這一分拆簡化了英特爾的組織結構和策略重點，對母公司的財務影響微乎其微。

PC市場復甦：英特爾的成長亮點

作為英特爾的核心業務板塊，PC市場在2024年展現出復甦跡象。根據Canalys的數據，2024年第四季PC出貨量預計將年增4.6%，其中AI智慧PC預計佔總出貨量的35%。這一增長得益於企業設備更新周期、AI智能PC的興起、中國市場透過消費激勵措施實現的穩定以及全球經濟狀況的改善。對英特爾來說，這項復甦是一個正面訊號。公司對AI智慧PC的重視可能有助於穩定甚至扭轉其在PC市場佔有率的下滑趨勢，為其消費者業務提供急需的推動力。

來源:Canalys

結論：英特爾的前進之路

英特爾正站在戰畧轉捩點上，通過英特爾資本分拆和18A工藝等舉措尋求突破。在AI智慧PC的推動下，PC市場的復蘇為英特爾的消費者業務帶來曙光，也印證了x86架構依然具有市場價值。然而，英特爾的未來最終取決於其代工業務的成功。如果公司能够兌現18A工藝的承諾，並確保穩定的訂單來源，其估值就有望實現顯著反彈。

儘管如此，英特爾的挑戰遠未結束。CPU市場份額的流失以及晶片製造業務的高昂成本給公司帶來了沉重壓力。但是，許多負面因素已經反映在其股價中——英特爾的市淨率（P/B）僅為0.9倍，遠低於行業平均水準，這表明其可能被低估，使得英特爾具備短期投資價值，類似於“煙蒂股”特徵。但對於長期投資者而言，現階段入場仍存在顯著風險。儘管低估值使股票顯得具有吸引力，但英特爾能否有效執行其戰畧仍存在不確定性。公司對代工業務成功的高度依賴，以及與台積電和三星等行業領導者的競爭，都增添了複雜性和風險。未來幾年將是决定英特爾能否重奪科技領導者地位的關鍵時期。