楊德龍：2025年A股和港股可望延續本輪多頭市場行情

接近2025年，隨著行情逐步展開，佈局2025年的投資重點可以從政策層面進行掌握，同時結合經濟轉型可能帶來的一些變化。在貨幣政策方面，央行可能繼續降息、降準支持經濟復甦，採取支持性的貨幣政策，維持低利率環境和流動性合理充裕。在財政政策方面，除了財政部已經推出的10兆化債計畫減輕地方政府還本付息的壓力外，預計還會採取更多舉措，例如透過發行中長期國債支持投資和消費增長，帶動內需，實現全方位成長。

從經濟成長角度來看，傳統產業成長率已放緩，特別是房地產產業鏈難有較大成長，但消費、新能源、科技等產業是經濟轉型的受益產業。在行情確立了牛市後，券商作為行情的風向標，也會表現較好。因此，2025年全年來看，投資人可以關注被錯殺的優質股票抓住機會。

2024年消費表現相對較差，受到居民收入放緩的影響，消費品成長率較低，品牌消費品股價也有所回落。 2025年提振消費將成為重要的政策抓手，包括提高居民收入、創造更多就業機會、創造更好的消費環境以提高消費成長率。這是2025年重要目標之一。中央經濟工作會議提出的九大任務中，第一條即是提升消費，全方位拉動需求，這顯示2025年消費將有一定增長，對品牌消費品股價回升有利，可能帶來一定的賺錢效應。

從獲利能力來看，品牌消費品的獲利能力強於許多其他產業，且估值已跌至歷史平均估值以下，具備低位特質。因此在2025年，品牌消費品是值得關注的方向。巴菲特鍾愛消費品，從其投資持股可見，大部分股票與消費相關。消費產業往往能夠穿越經濟週期，特別是龍頭消費企業在經濟週期上行後獲利快速創新高，股價也可能創出新高。因此，2025年佈局優質消費股是重要的投資方向之一。

港股在2025年可能延續多頭趨勢，其估值低於A股，處於全球主要資本市場的估值窪地，外資流進、流出較為便利，屬於自由市場。因此，2025年歐美股市見頂回落風險加大時，可能吸引部分外資流入港股。同時，港股通也可能吸引南下資金配置港股。居民儲蓄轉移不僅為A股帶來增量資金，也為港股市場提供增量資金。透過買入滬港深基金或港股通購買優質港股股票，可能成為2025年居民投資的重要方向。

在美股出現見頂風險之後，一些國際資本會重新尋找機會，這將為港股帶來新的增量資金。目前恆生指數在2萬點附近震盪，估值也處於歷史平均估值之下，在2025年具備估值回升機會，特別是在政策利好不斷出台、經濟成長企穩回升的背景之下，港股在2025年也值得期待。

從產業和板塊來看，港股市場中高股息板塊和恆生科技指數成分股值得關注。一方面，高股息類股因A、H股價差較大，在港股市場的股息率更高、估值更低，具有較大配置價值；另一方面，恆生科技指數包含的科技互聯網公司等成分股，在經歷數年調整後，股價處於相對低位，往往恆生科技指數成交量佔恆生指數大部分成交量，成交活躍，從經濟轉型的角度來看，科技互聯網也是經濟轉型受益的方向之一，因此在2025年可以重點關注此方向。

國際金價在2025年的波動可能加大，2024年黃金價格上漲約30%，累積了大量獲利盤，2025年出現波動較為正常。但黃金價格上漲的長期邏輯並未改變，即聯準會持續擴表、美國政府高負債背景下，黃金以美元計價的長期趨勢向上。如果2025年金價回落較多，可能帶來新的佈局機會，佈局黃金是對沖組合風險的重要手段。

在國際局勢動盪的背景下，避險情緒增強，黃金作為避險資產需求增加。包括中國央行在內的多國央行近年來大量增持實體黃金，這也是推動金價上漲的潛在動力。增持黃金提高了我國外匯存底中實體黃金的佔比，也提高了人民幣的含金量，對人民幣國際化是有利的。

2025年美股可能面臨一定的見頂回落風險。過去兩年領漲的美國七大科技股已顯現估值泡沫，對AI未來應用能否達到預期仍存疑。因此，2025年美股波動可能加大，甚至可能見頂回落。投資人需規避高溢價的美股ETF風險。

巴菲特在過去5次大幅減持美股後，半年內美股均出現回落。這次也可能不例外，巴菲特堅定價值投資策略，投資一貫堅持保守投資風格，一旦看到投資品種出現較大泡沫，它會通過減倉來進行避險；在市場大跌時以救世主身份入市。巴菲特能夠在美股60年的投資過程中屹立不倒，實際上與他一貫的保守策略有關。巴菲特廣為人知的一句話是：「在別人貪婪時我恐懼，在別人恐懼時我貪婪。」這次巴菲特大量減持美股，顯示他在市場貪婪時已經感到恐懼，這會帶給投資者很多啟示。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理）