汽車燃、手機暖，小米要回神壇了？

小米集團（1810.HK）於北京時間 2024 年 8 月 21 日晚的港股盤後發佈了 2024 年第二季度財報（截止 2024 年 6 月），要點如下：

1.整體業績：收入&毛利率，都好於預期。小米集團本季度總營收 889 億元，同比增長 32%，好於市場預期（868 億元）。公司本季度的收入增長，主要來自於傳統業務（手機 X AIoT）的增長和新增的汽車業務雙重帶動。小米集團本季度毛利率 20.7%，同比下滑 0.3pct，好於市場預期（19.7%）。本季度毛利率有所下滑，主要是受季節性促銷等政策的影響以及汽車業務毛利率略低於公司的整體水平；

2.傳統硬件業務：手機&IoT 業務兩位數增長，傳統硬件毛利率達到 14.9%。

1）手機業務繼續回暖：公司手機收入加速提升，本季度同比增長 27.1%。其中主要來自於小米手機出貨量的增加，手機均價站穩在 1100 元上方；

2）IoT 業務創新高：公司本季度 IoT 收入達到 268 億元，同比增長 20.2%。本季度的主要增量來自於其他 IoT 產品業務，包括平板、智能大家電和可穿戴產品等；

3.互聯網服務：用戶端加速變現。本季度互聯網服務繼續增長，依舊是$小米集團-W(01810.HK) 最穩健的一環。小米本季度不僅全球 MIUI 用戶數增加，單用戶的 ARPU 同比也有所提升。海豚君測算小米本季度國內用戶的 ARPU 值 33.85 元，同比下滑 7%；而本季度海外用戶的 ARPU 值爲 5.28 元，同比增長 20.4%。公司的海外用戶佔比已經達到 3/4 以上，海外用戶端加速變化有望進一步帶動 ARPU 值提升。

4.汽車業務：毛利率大超預期。小米公司 2024 年第二季度汽車業務實現營收 62.4 億元，收入端符合市場預期（62 億元）。公司汽車業務毛利率本季度達到 15.4%，遠超市場預期（4.7%），並高於公司傳統硬件業務綜合毛利率（14.9%）。

海豚君整體觀點：小米財報不錯，SU7 點燃了希望

公司本季度營收和利潤都好於市場預期。相比於營收端的小小超過，小米本季度的利潤端超預期更加醒目。從經營性角度看，小米本季度核心經營性利潤達到 58 億元，接近於公司歷史季度最高值（60 億元），這主要得益於公司傳統業務的回暖、互聯網服務變現的加速以及汽車業務帶來的增量。

具體來看：1）手機業務，雖然均價有所下滑，但出貨量和份額都在穩步上升；2）IoT 業務，在平板、大家電、可穿戴業務的帶動，更是創歷史新高；3）互聯網服務業務，海外業務的加速變現，毛利率提升明顯；4）汽車業務，第一份成績單就超出了市場預期。

對於汽車業務 15.4% 的毛利率，海豚君認爲：①在價格廝殺的背景下，給公司的汽車業務，帶來了一定的安全墊；②汽車業務也並沒有拖累公司的業績，當前毛利率已經比小米傳統硬件（手機 +IoT 的 14.9%）高了；③隨着汽車產能的進一步釋放，公司汽車業務的毛利率有望繼續提升。因此，這意味着公司不僅擠進了中檔新能源車市場，業務發展還具有一定的可持續性。

可持續的汽車業務也理應享受相應的估值，然而當前市場中新能源同行的估值都有明顯的下滑。結合當前小米汽車業務的表現看，大約對應 50-100 億美元的估值區間，對小米整體市值影響有限。整體來看，公司全年的核心利潤有望達到 200 億以上。這份財報能增強市場對公司的信心，但股價的上行突破仍需要更強的表現（汽車的爆量或手機/IoT 的大幅提升）和估值中樞整體上移的帶動。

以下是海豚君對小米財報的具體分析：

一、整體業績：收入&毛利率，都好於預期

由於汽車業務的加入，小米對本季度的財報做了相應的調整，將公司業務分爲 “手機 X AIoT” 和 “汽車及創新業務” 兩大類。

1.1 營收端

小米集團 2024 年第二季度總營收 889 億元，同比增加 32%，好於市場預期（868 億元）。公司本季度的收入增長，主要來自於傳統業務的增長和新增的汽車業務雙重帶動。

1）本季度小米的手機 X AIoT 業務（傳統業務）實現營收 825 億元，同比增長 22.5%。本季度手機、IoT 及互聯網服務三大分項業務都有不同程度的增長；

2）本季度小米的智能汽車及創新業務（新業務）實現營收 63.7 億元，在總收入中佔比爲 7.2%，其中來自於整車銷售的大約爲 62.4 億元。

1.2 毛利率

小米集團 2024 年第二季度毛利率 20.7%，同比下滑 0.3pct，好於市場預期（19.7%）。

本季度毛利率有所下滑，主要是受季節性促銷等政策的影響以及汽車業務毛利率略低於公司的整體水平。

1）本季度小米的手機 X AIoT 業務（傳統業務）毛利率 21.1%，主要手機業務受季節性促銷等政策的影響較大。IoT 業務和互聯網服務的毛利率同比都有明顯的提升，尤其是互聯網服務毛利率達到了 78.3%；

2）本季度小米的智能汽車及創新業務（新業務）毛利率 15.4%，雖然仍低於公司整體毛利率，但已經遠遠好於市場預期（4.7%）。海豚君認爲結合原有硬件（手機 +IoT）的情況看，公司汽車業務的毛利率（15.4%）已經高於傳統硬件毛利率（14.9%）。由此來看，這已經一定程度消化了市場對汽車業務影響利潤的擔心。

二、汽車業務：站穩中檔車市場

當前市場最關注的是公司汽車業務的進展情況。純看汽車業務，小米公司 2024 年第二季度汽車業務實現營收 62.4 億元，符合市場預期（62 億元）。

分量價來看，二季度公司汽車出貨量 2.73 萬臺，單車均價達到 22.9 萬元。受前期產能的影響，公司出貨量逐漸爬坡，當前月銷量已經站穩在 1.3 萬臺以上。公司在 3 個月的時間裏，已經進入國內新能源車前十的位置，站穩中檔車型市場。

截至 2024 年 6 月 30 日，公司已經在 30 個城市開設 87 家銷售門店。公司預計將在 11 月提前完成 SU7 系列累計交付 10 萬輛的目標，衝刺全年 12 萬輛的新目標。

雖然公司產能仍處於爬坡階段，但公司汽車及創新業務本季度的毛利率仍然達到 15.4%，這遠遠好於市場預期的 4.7%。當前整車市場仍在價格廝殺階段，兩位數的毛利率給公司帶來了一定的安全墊，目前也未給公司硬件業務帶來拖累。

三、手機業務：以價換量，份額提升

2024 年第二季度小米智能手機業務實現營收 465 億元，同比上升 27.1%。公司手機業務在本季度的增長主要得益於出貨量的穩步回升。

海豚君將小米的智能手機業務進行量價分拆：

量：2024 年第二季度小米智能手機出貨量 4220 萬臺，同比增長 28.3%。

小米本季度同比增長的 900 多萬臺手機中，其中國內市場大約增長 140 萬臺左右，而海外市場也有約 750 萬臺的增長。在二季度的分市場看，小米在國內和海外的市佔率繼續提升；

價：2024 年第二季度小米智能手機出貨均價 1102 元，同比下滑 0.9%。

小米本季度手機均價的同比下滑，主要是中國大陸競爭加劇以及相對低價的海外市場（拉美及非洲市場）出貨佔比提升，結構性拉低了公司手機的均價。均價整體還是不錯的，穩定在 1100 元上方。

2024 年第二季度小米智能手機業務毛利 56.5 億元，同比增加 15.9%。在公司毛利中的佔比 30.7%。

本季度智能手機業務的毛利率 12.1%，同比下降 1.2pct。本季度公司手機業務毛利率的下滑，主要來源於中國大陸競爭加劇以及季節性促銷的影響。

公司本季度雖然手機業務毛利率有所回落，但公司的市場份額均有不同幅度的上升，整體手機業務仍處於平穩向上的狀態。

四、IoT 業務：走出低迷，創出新高

2024 年第二季度小米 IoT 業務實現營收 268 億元，同比增長 20.2%。IoT 業務本季度繼續回升，主要得益於中國大陸的大家電業務以及海外市場的平板和可穿戴產品的收入增長。

在本季度中，公司仍未直接披露主要 IoT 產品（電視和筆記本）的數據。根據財報，海豚君推測，公司主要 IoT 仍維持在 48 億左右。而公司本季度的主要增量來自於其他 IoT 產品，收入達到 220 億元，同比增速達到 25.4%。

在其他 IoT 業務中，本季度公司平板業務同比增長 67.6%，智能大家電業務同比增長 38.7%，可穿戴產品收入同比增長 31%，是公司 IoT 業務的主要增量。

2024 年第二季度小米 IoT 業務毛利 52.8 億元，同比增長 35.1%。本季度 IoT 業務的毛利率 19.7%，同比增長 2.1pct。這是由於可穿戴及智能大家電產品毛利率增加所致。

五、互聯網服務：廣告變現提升

2024 年第二季度小米互聯網服務業務實現營收 82.7 億元，同比增長 11%，在公司總營收佔比 9.3%。

具體來看互聯網服務各分項情況：

1）廣告服務：是公司互聯網服務的最大組成部分。本季度小米廣告服務實現營收 60 億元，同比增長 17.6%，主要得益於公司提升內容自主分發能力和變現能力；

2）遊戲收入：保持穩定。本季度小米遊戲收入 10 億元，同比持平；

3）其他增值業務：本季度小米其他增值業務收入 13 億元，金融科技業務維持平穩。

從小米和蘋果公司的增值業務表現來看，佔據軟件入口的公司相對抗風險能力較強。公司的互聯網服務業務，本季度業務收入再創新高。

海豚君將小米的互聯網服務業務進行量價分拆：

MIUI 用戶數：截止到 2024 年 6 月，MIUI 月活躍用戶數達到 6.76 億，同比增長 11.5%，本季度 MIUI 用戶增速有所回升，用戶數保持着兩位數的擴張速度。

ARPU 值：綜合 MIUI 用戶數，測算單季度的 ARPU 值情況。本季度小米互聯網服務 ARPU 值爲 12.2 元，維持平穩。對於本季度小米公司 ARPU 值，海外用戶 ARPU 值的提升大致抵消了國內 ARPU 值下滑的影響。

2024 年第二季度小米互聯網服務業務毛利 64.7 億元，同比增長 17.3%。本季度互聯網毛利率同比上升 4.2pct，主要由於本季度公司的廣告業務佔比繼續提升。

相比於廣告行業的其他公司，坐擁終端入口的小米，互聯網業務持續在 70% 以上的高毛利率。流量存量競爭加劇時代，互聯網入口類流量賽道格局較好，有獨特優勢。隨着廣告業務佔比提升，公司互聯網服務毛利率有望繼續走高。

六、海外市場：用戶增長，加速變現

2024 年第二季度小米海外收入 381 億元，同比增長 37.1%，收入佔比下滑至 42.8%。本季度海外收入佔比下降，主要是財報中汽車業務的新加入。

由於本季度小米海外互聯網業務實現了 32.9% 的增長，公司的海外硬件收入將近 40% 的增長。結合小米手機本季度在海外市場（除中國以外）出貨量同比增加 31.3%，海豚君認爲小米本季度 IoT 業務在海外市場也有兩位數的增長。

從 MIUI 用戶的分佈來看，小米至本季度末已經擁有 6.76 億的 MIUI 用戶，其中有 5.11 億來自於海外市場。換句話說，雖然小米公司來自於中國大陸，但是現在海外用戶達到了 3/4 以上。由於公司有海外龐大的用戶基礎，海外的互聯網變現能力將直接影響公司的業績表現，而當前海外用戶的人均 ARPU 值仍遠低於國內用戶。

海豚君測算，小米本季度國內用戶的 ARPU 值 33.85 元，同比下滑 7%；而本季度海外用戶的 ARPU 值爲 5.28 元，同比增長 20.4%，這也是公司本季度海外互聯網業務增長的主要來源。

七、費用及業績情況：費用平穩，利潤穩健提升

2024 年第二季度小米三項費用合計 125.8 億元，同比增加 23.6 %。公司本季度費用端的增加，主要來自於三項費用均有不同程度提升。

研發費用：本季度 55 億元，同比增長 20.7%，佔營收的 6.2%。本季度研發費用再次提升，主要是本季度研發人員增長了 869 人。主要是汽車及創新業務研發投入的增加；

銷售費用：本季度 59 億元，同比增長 31.8%，佔營收的 6.6%，主要是受海外物流開支、宣傳及廣告費用、推廣人員薪酬增加的影響；

管理費用：本季度 11.8 億元，同比增長 3.4%，佔營收的 1.3%。保持基本平穩。

2024 年第二季度經調整後的淨利潤 62 億元，同比增長 20.1%。從公司經營性的角度看（除投資公允價值變動以外），公司本季度的核心利潤達到了 58 億元，同比更是增長 45.9%。

公司業績提升，主要得益於硬件業務的回暖、汽車業務的新增以及軟件服務等毛利率的提升。當前汽車業務並未對公司業績造成明顯的拖累，公司整體毛利率維持在 20% 附近，給公司持續盈利帶來保障。

<此處結束>

海豚投研小米集團歷史文章回溯：

財報季

2024 年 5 月 23 日電話會《小米：汽車新零售，三年內小米之家目標 2 萬店（24Q1 電話會）》

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2023 年 11 月 20 日電話會《小米管理層談，毛利率提升的來源（3Q23 電話會紀要）》

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2023 年 5 月 25 日電話會《投資芯片，是小米必須做的長期戰略（小米 23Q1 電話會紀要）》

2023 年 5 月 24 日財報點評《降了庫存、丟了份額，小米何去何從？》

2023 年 3 月 25 日電話會《存貨去化有成效，需求復甦仍未到（小米 22Q4 電話會）》

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2022 年 11 月 23 日電話會《庫存開始消化，供需走向平衡（小米 22Q3 電話會）》

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2022 年 5 月 19 日財報點評《內憂加外患，小米不是最優選》

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2021 年 11 月 30 日電話會《和小米前後腳發佈純電車型，理想汽車靠什麼競爭？（會議紀要）》

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2021 年 8 月 26 日電話會《小米集團：靚麗的成績單後，聽聽管理層聊了啥》

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2021 年 3 月 24 日財報點評《預期差大到令人懷疑人生，小米到底怎麼回事？》

深度

2023 年 12 月 7 日《消費電子 “爬坑”：小米回血、蘋果硬撐》

2022 年 12 月 1 日《小米：困境反轉的 “三支箭”》

2022 年 6 月 17 日《消費電子 “熟透”，蘋果硬挺、小米苦熬》

2021 年 12 月 1 日《榮耀攻城，小米再遭＂生死劫＂》

2021 年 11 月 24 日《小米深跌背後，到底哪裏出問題了？》

2021 年 6 月 11 日《2021，小米 “脫胎換骨” | 海豚投研》

2021 年 3 月 16 日《海豚投研 | 峯迴路轉，小米終於要擺脫黴運了？》

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