債券殖利率曲線陡峭化是什麼？短期和長期美債ETF怎麼選？
引言
為什麼購買美債？
美國國債是美國財政部發行的主權債務工具，約佔美國債券市場（含美國國債、抵押貸款證券MBS、公司債、市政債等）的6成。
截至2025年3月，美國國債總額達到36.21萬億美元。美國國會預算辦公室（CBO）預計，受人口老齡化和聯邦醫療支出增加影響，這一數字可能會在2035年前達到54萬億美元。
全球投資人和各國央行購買美債主要是因為美債具有高流動性、高安全性、美元霸權支撐、以及避險屬性等。
1、高流動性。美債市場規模龐大，是全球金融市場的風向標。購買或出售美債相對容易，投資人資金配置的靈活性高。
2、高安全性。美債的本質是美國政府的借條，背靠美國堅實的經濟基礎和稅收實力。
3、美元霸權地位。美債以美元計價，美元佔據全球外匯儲備6成左右，這鞏固了美債的安全資產地位。
4、避險屬性。美債能夠給投資人提供相對穩定的收益，這在金融市場動蕩時尤為突出。相較而言，同樣作為避險工具的黃金的價格波動更大，日圓和瑞士法郎的交易規模也難以與美債媲美，其他國家國債的安全性和流動性則相對有限。
不過，投資美債也具有一定的風險，包括美債規模的持續攀升帶來美國財政可持續性的擔憂（信用風險）、聯準會對基準利率的調整影響債券價格（殖利率風險）、去美元化挑戰等。
影響美債漲跌的因素有哪些?
按照債券價格的定價模型，債券殖利率與債券價格呈反比關係。在分析債券價格的時候，我們常常會以債券殖利率的走勢為著手點，後者往往與政策面、經濟基本面和市場情緒等因素有關。
聯準會貨幣政策 | 聯準會升息或QT時，美債殖利率上升。 聯準會降息或QE時，美債殖利率下降。 |
經濟增長預期 | 經濟強勁時，投資人更青睞風險資產，要求更高的殖利率。 經濟疲軟時，避險資產需求增加，美債殖利率下降。 |
通膨預期 | 通膨上升時，預期聯準會升息。eg.拜登政府中期通膨高企，2022年3月之後聯準會累計升息11次，10年期殖利率曲線最高升至約5%。 通膨下降時，預期聯準會降息。eg.拜登政府後期通膨回落，2024年9月聯準會開啟降息週期，殖利率一度下破3.6%。 |
美債供給 | 財政赤字擴大，美債供應可能增加，美債殖利率走高，債券價格走低。 受困於債務上限問題，不確定性的加劇可能推高美債殖利率。 |
美元走勢 | 美元走強時，外資流入美債市場，美債殖利率走低。 美元走弱時，外資減少美債的需求，美債殖利率走高。 |
市場情緒 | 避險情緒升溫時，資金湧入美債並推低殖利率。 風險偏好上升時，資金追逐風險資產，美債需求減弱，殖利率走高。 |
【來源：TradingKey】
什么是债券利率曲线陡峭化？
美債殖利率曲線（Yield Curve）是描述美國國債不同到期期限殖利率的圖形，其以橫軸表示到期時間（3個月、2年、10年、30年等），縱軸表示對應的殖利率。該曲線反應市場對美國經濟增長、通膨和貨幣政策變動的看法。
一般而言，因持有期限更長，通膨、違約、利率變動等風險更大（或稱期限風險），長債殖利率往往高於短債殖利率。當短債殖利率高於長債殖利率，殖利率曲線倒掛（Inverted Yield Curve Steepening）便出現了。
殖利率曲線倒掛往往發生在通膨飆升的情況下，因為短端殖利率對政策利率更敏感。2022年7月至2024年9月，美國經歷了所謂的拜登通膨（Bidenflation），美債市場則經歷了史上最長倒掛記錄。
殖利率曲線陡峭化（Yield Curve Steepening）是指短期債券殖利率與長期債券殖利率的差異拉大，差異縮小便是平坦化（Flattening）。
【美國10年期與2年期國債利差走勢，來源：聖路易斯聯準銀行】
陡峭化或平坦化只是相對概念，與是否倒掛沒有必然聯係。債券殖利率曲線變動分為四類，簡單來說，美債價格分辨牛/熊，長短債殖利率差異的大小分辨陡峭化/平坦化。
殖利率曲線變化 | 表現 | 背景 | 案例 |
熊市陡峭化（Bear Steepening） | 短期利率上升幅度＜長期利率上升幅度 | 經濟增長強勁，長期通膨上行風險高。 | 2010年疫情後復甦 |
牛市陡峭化（Bull Steepening） | 短期利率下降幅度＞長期利率下降幅度 | 經濟增長乏力，聯準會急需降息，而長期通膨預期可能上升。 | 2008年金融危機後；2020年新冠疫情初期 |
熊市平坦化（Bear Flattening） | 短期利率上升幅度＞長期利率上升幅度 | 經濟增長放緩，通膨水平高，聯準會升息預期強 | 2018年聯準會升息週期 |
牛市平坦化（Bull Flattening） | 短期利率下降幅度＜長期利率下降幅度 | 經濟前景惡化，長債需求強勁 | 2019年中美貿易戰期間 |
【來源：TradingKey】
2024年12月，因聯準會會議提升下一年通膨預期，以及美國當選總統唐納德.川普的關稅、限製移民等政策增加通膨上升預期，10年期美債殖利率和2年期美債殖利率差距持續拉大，美債市場一時興起「債券殖利率陡峭交易」。
在川普2025年4月2日公佈「對等關稅」後，因預計聯準會需要更頻繁降息，投資人更關註經濟衰退的負面影響而湧入短債，債券殖利率曲線陡峭化的討論升溫。
短期和长期美债投资逻辑有何不同？
要判斷殖利率曲線陡峭化或平坦化，實際上就是要判斷經濟和政治面對短債和長債的不同影響。
短期債券殖利率（3個月或2年期國債等）與聯準會基準利率——聯邦基金利率高度相關，更能反映貨幣政策立場，對聯準會的表態更加敏感。長期債券殖利率（10年期或30年期國債等）主要受未來經濟增長和長期通膨趨勢影響，要綜合考慮更多的長期因素。
簡單而言，購買短期美債反映避險需求和流動性偏好，購買長期美債反映投資人對美國經濟前景的押註。
一般而言，短債價格波動較小，適合保守型投資人，或在殖利率上升環境中尋求穩定收益的投資人；長債價格波動較大，但潛在回報高，適合激進型投資人，或在利率下行環境中尋求資本增值的投資人。
背景 | 長短債建議 | 原因 |
經濟衰退或放緩 | 長債 | 避險需求增加，降息預期增加 |
經濟復蘇或過熱 | 短債 | 長債可能因實際利率上升上升而大幅下跌，短債更抗跌 |
高通膨時期 | 短債 | 減少通膨對購買力的侵蝕 |
低通膨或通縮時期 | 長債 | 實際收益率更高 |
聯準會寬鬆貨幣政策 | 長債 | 利率下降，長債價格上漲，資本利得空間大 |
聯準會緊縮貨幣政策 | 短債 | 利率上升，短債價格波動小，再投資靈活 |
追求穩定收益 | 短債 | 價格波動干擾小，票息穩定 |
追求資本增值 | 長債 | 利率下降時，價格上漲空間更大，承擔利率風險 |
殖利率曲線陡峭化 | 短債 | 避免長債價格下跌 |
殖利率曲線平坦化 | 長債 | 更高殖利率 |
【來源：TradingKey】
有哪些美債ETF推薦？
投資美債的方式有很多，比如直接購買、債券基金、債券ETF、債券期貨和期權等。對於普通投資人而言，購買美債ETF是一種門檻較低、操作簡易、靈活性高的方式。
美債ETF涵蓋國債ETF、公司債ETF、全債市ETF、通膨保護ETF、ABS ETF等，其中前三種累計佔比高達8成。
有些美債ETF投資於多種不同期限、不同品種的美債，分散化的投資方式有助於降低單一債券的信用風險和利率風險等。
1、短期美債ETF推薦
● BIL ETF：SPDR Bloomberg 1-3 Month T-bill ETF，投資於1到3個月的美國國庫券，幾乎沒有久期風險，流動性高，幾乎可以被認為是現金替代品。
適用情景：聯準會快速升息、市場波動期間。
● SHY ETF：iShares 1-3 Year Treasury Bond ETF，投資於到期限為1到3年的美國國債，交易量大，流動性高。
適用情景：聯準會升息、經濟不確定性高期間。
2、中期美債ETF推薦
● IEI ETF：iShares 3-7 Year Treasury Bond ETF，投資於到期期限在3至10年的美國國債，比短債提供更高的收益潛力，比長債風險更低。
適用情景：在市場處於不確定性時期希望獲得比短債更高的收益。
● IEF ETF：iShares 7-10 Year Treasury Bond ETF，投資於到期期限在7至10年的美國國債，與IEI ETF相似。
3、長期美債ETF推薦
● TLT ETF：iShares 20+ Year Treasury Bond ETF，投資於到期期限在20年以上的美國國債，久期較長，價格波動較大。
適用情景：預期聯準會降息、通膨預期下降、對沖股市下跌風險。
4、綜合型債券ETF
● AGG ETF：iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF（iShares 美國核心綜合債券ETF），主要資產包括約40%-50%的美國國債（加權平均久期為6-7年）、20%-30%機構債、20%-30%公司債和10%-20%的抵押貸款支持證券。
適用情景：因國債佈局主要是中長期債券，該ETF適用於聯準會降息或經濟衰退預期上升期間。
● BND ETF：Vanguard Total Bond Market ETF，主要資產分佈、加權平均久期和適用情景均與AGG ETF類似，ETF規模約為後者的三倍，但交易量更低（即流動性可能更高）。
除此之外，投資人還可選擇槓桿型美債ETF和反向美債ETF，比如兩倍做多——ProShares（UBT）、三倍做多——Direxion（TMF）；反向ETF——ProShares（TBF）、兩倍做空——ProShares（TBT）、三倍做空——Direxion（TMV）等。
