【路透分析】特朗普關稅政策還沒動真格，歐元區經濟復甦暫時安穩

本文作者Joachim Klement為英國投行Panmure Liberum投資策略師，以下內容僅代表其個人觀點

2月17日 - 歐元區正顯示出經濟復甦的早期跡象，且不太可能被美國特朗普政府迄今威脅徵收的關稅所阻撓。但這並不代表歐洲決策者可以放鬆警惕。

許多投資者和經濟學家認為，歐元區在2025年將繼續陷入低增長。經濟學家們普遍認為，2025年歐元區的實際GDP增長率將在1.0%左右，僅略高於2024年的0.7%，但遠低於美國的預期增幅2.0%。

該預期假設歐元區苦苦掙扎的製造業將由於高昂的能源成本和需求不足（尤其是來自中國的需求）而繼續萎靡不振。製造業是2024年主要的經濟增長阻力。

但這種悲觀情緒可能過頭了。Panmure Liberum專有的早期周期指標近幾個月來已顯示出經濟復甦的初步跡象。該指標以往可提前9-12個月預示GDP和歐洲製造業者獲利增長的變動。

重要的是，歐洲經濟強國德國與法國已初步顯示出經濟增長加速的跡象。

製造業採購經理人指數(PMI)調查中新出口訂單的復甦是推動經濟增長的主要因素。出口需求已成為左右歐元區經濟增長的關鍵，因為2023年出口在GDP中的比重占到51%。其他正面因素還有庫存水平回穩和投資意向轉暖。

遺憾的是，製造業PMI調查並沒有告訴我們出口需求來自哪里。這是否反映了中國需求的復甦、來自美國的訂單因關稅預期而加快，或是歐洲貿易夥伴需求的上升？因此，我們無法確定這種復甦的可持續性有多高。一旦關稅實施，美國需求的增長可能會逐漸減弱，而中國出口需求的持續復甦也可能令形勢改觀。

**貿易形勢緊張**

但我們可以較為肯定地說，隨著特朗普政府加大對歐盟徵收關稅的力度，歐洲的復甦可能要經受全球貿易緊張局勢加劇的考驗。根據世界銀行的數據，美國對歐盟的商品貿易逆差約為1,550億歐元，這使得歐盟成為主要目標。

投資者擔心的是，在歐元區經濟復甦的脆弱階段，這些關稅可能會重燃歐洲通脹，並抑制經濟增長。

但迄今為止提出的大多數關稅應該不會對歐洲產生重大的直接影響。美國最近宣布對進口鋼鋁徵收25%的關稅當然不會造成太大傷害。在過去十年中，歐洲對美國的鋼鐵出口額平均約為30億歐元，鋁的出口額同樣不大。根據世界銀行的數據，兩者合計僅占歐盟對美商品出口總額的2.0%左右。

如果這些關稅生效，歐洲鋼鐵和鋁行業固然面臨出口收入下降的問題，但歐元區整體來說幾乎不會感受到影響。

同樣，特朗普主張徵收對等關稅對歐洲總體而言影響也不大。2022年的最新數據顯示，歐盟對美國商品徵收的平均關稅稅率為3.6%，而美國對歐盟商品的平均關稅稅率為4.5%。

然而，如果將注意力集中在個別產品上，這種擔憂就會明顯升高。出口到美國的歐洲汽車被徵收2.5%的關稅，而美國汽車在歐盟則被徵收10%的關稅。儘管奔馳和寶馬等歐洲車企在美國設有工廠，但利潤率高的高端車型仍在歐洲生產。保時捷也是如此，它在美國沒有生產基地。

如果特朗普堅持推行對等關稅，歐洲的食品和飲料製造商也將感受到壓力，因為他們面對的美國關稅稅率將提高四個百分點。

不過，從大局來看，這些關稅中的大部分幾乎不會產生影響。根據我的模型，將歐盟和美國之間的關稅拉平只會使歐盟的GDP減少0.02%，通脹率上升0.01%。換句話說，幾乎沒有任何影響。

所以，什麼樣的關稅會破壞歐洲的復甦呢？那就是特朗普兌現其競選承諾，徵收20%的一攬子關稅。如果這適用於所有歐盟商品，模型顯示歐盟的GDP增長率可能會下降0.9個百分點，通脹率則會上升0.2個百分點。這將明顯改變經濟前景，並可能使歐盟重新陷入衰退。

此外，如果特朗普大幅提高對華關稅，歐盟製造商很可能會受到影響，因為中國經濟承受的連鎖反應可能導致其出口需求下降。

不過就目前而言，特朗普的關稅威脅似乎只停留在口頭上，還沒有動真格的。(完)