楊德龍：居民儲蓄向資本市場大轉移 是未來十到二十年的大趨勢

2025年行情已經拉開序幕，資本市場在開年出現了一輪下跌。隨後，隨着資金的入場，本週市場出現了一定的反彈。自9月24日政策轉向之後，市場趨勢上已經得到了反轉。第一波上漲是放量暴漲，吸引了大量場外資金入場，兩市成交量也回升到1萬億以上，一度超過2萬億的日成交量。投資者的投資熱情相對高漲，這主要是由於過去三年多的時間，由於經濟增速下降等多方面原因，資本市場出現了持續回落。投資者信心不足，加上對未來收入預期的減弱，消費信心也不足。因此，許多投資者和消費者將大量資金存入銀行存款賬戶。過去四年居民儲蓄大量增長，四年時間大約增加了60萬億，超額儲蓄已經超過十幾萬億。

在過去兩年，我一直堅持一個觀點，即居民儲蓄將在未來某個節點開啓向資本市場大轉移的路徑，這需要資本市場產生一輪賺錢效應。9月24日政策轉向之後，市場的放量暴漲讓許多投資者看到了資本市場的機會逐步出現。以往居民儲蓄轉移的方向主要是樓市，樓市一度走出了20年的黃金投資期，許多投資者通過買房實現了財富增長，甚至拉開了與其他人的財富差距。然而，過去三年我國房地產市場已經發生了很大變化，成交量出現明顯回落，房價也出現了較大下跌，通過買房獲得較高投資回報的時代已經一去不復返。未來房子主要是剛需和改善性需求，投資房產主要是爲了滿足居住屬性，金融屬性減少，這將促使許多投資者尋找新的投資渠道。能夠承接房地產這麼大規模市場的只有資本市場，因此資本市場將逐步成爲居民儲蓄大轉移的方向。1月13日，瑞銀證券也提出了同樣的觀點，稱A股將成爲新的居民儲蓄蓄水池，這與我過去一年多堅持的觀點不謀而合，這也是推動這輪牛市最主要的動力。居民儲蓄需要找到一個投資出口來獲得一定收益，如果存在銀行存款賬戶，利息可能會越來越低，預計今年央行還會降息降準，居民存款利率有可能跌到年利率1%以下。這也是反過來推動居民儲蓄向資本市場大轉移的原因之一。目前滬深300的市盈率只有12倍左右，遠低於歷史平均水平，與主要市場相比也處於全球資本市場的估值窪地。這意味着當前仍然是入市的好時機，尤其是在過去三年許多投資者買基金或投資股票出現了虧損，今年是一個打翻身仗的機會。

政策轉向無疑是推動這輪行情反轉最主要的因素，並且2025年政策面還會進一步發力。每年年底我會發布第二年的“十大預言”，對於2025年我也發佈了“十大預言”，2024年的“十大預言”現在來看已經得到了完美驗證。當時主要提出的邏輯是經濟增速下行帶來政策轉向，政策轉向帶來股市轉向，從而讓A股和港股產生結構性牛市。2025年十大預言的邏輯主要是講“延續”，即在政策不斷髮力的情況下，經濟數據會出現改善，從而推動A股和港股延續這輪牛市行情，投資機會明顯增多，賺錢效應明顯提升。

以下是對十大預言主要結論的闡述，供參考。第一，歐美經濟增速放緩，美聯儲延續降息週期，美元指數逐步回落，美股見頂風險加大。對於美股投資存在一定的分歧，許多人對美股持續牛市抱有較大信心。然而，我認爲美股現在已經存在明顯泡沫，特別是科技股泡沫較大。巴菲特曾幽默地說，任何一個大的泡沫都有一根針等着它，刺破美國科技股泡沫的針可能是AI應用不及預期或利潤兌現較少等，這都可能導致美股見頂回落。巴菲特已經在提前撤退，根據伯克希爾哈撒韋二季報、三季報的披露，巴菲特已經將美股持倉減半，從最高八成股票倉位降到了四成。從歷史上五次大幅減持美股來看，在隨後的半年美股都出現了見頂回落，這一次相信也不例外。美股一旦見頂，全球資本將會出現轉移，從估值較高的歐美日股市流出，尋找新的估值窪地，而A股和港股是當前全球主要資本市場估值最低的窪地。美元指數過去幾年走勢強勁，這也使得人民幣出現了一定的貶值。2025年美聯儲還會繼續降息3至4次，將美元的基準利率降到3%左右，這將使得美元指數出現逐步回落，推動人民幣等非美貨幣出現一定的升值。伴隨着人民幣匯率升值階段，往往是外資流入到A股、港股等人民幣資產的階段。

第二，國內方面，更多穩增長的政策會陸續出臺，我國主要經濟數據明顯改善，全年GDP努力達到5%左右。

第三，居民儲蓄向資本市場大轉移，爲A股帶來源源不斷的增量資金。居民儲蓄向資本市場轉移隨着行情的深化可能會越來越明顯。根據過去一段時間我到各地銀行做分享瞭解到的情況，9月24日之後市場的放量暴漲已經吸引了很多新股民入市，接近國慶節期間新開股票賬戶480萬戶。但是基民還沒有行動起來，許多基民甚至趁基金淨值反彈進行了贖回。因此，2025年給市場帶來更多的增量資金還要期待行情進一步走高，讓基民真正獲得較好的投資回報。基民開始入市，這也會帶動基金重倉股出現領漲，股民和基民都行動起來的話，市場行情會走得更好。

第四，支持房地產市場的政策力度將進一步加大，推動我國房地產市場整體上實現止跌回穩。房地產市場的調控目標是止跌回穩，而不是重回升勢，這也說明房地產市場的黃金投資期已經結束，未來主要是滿足居民剛性需求。

第五，貨幣政策進一步寬鬆，央行會通過降息、降準等多種方式支持經濟復甦。央行行長潘功勝也多次表示，將採取支持性的貨幣政策擇機降準降息。去年12月份召開的中央政治局會議也明確要實施適度寬鬆的貨幣政策。當然，在當前需求不足的情況下，光靠寬鬆的貨幣政策還難以拉動需求，因此財政政策至關重要。

第六，財政政策更加給力，有效化解地方債風險，刺激消費和拉動投資雙管齊下。目前財政部推出的10萬億化債計劃主要是減輕地方政府還本付息的壓力。下一步可能會推出更多增量政策，除了現在推出的“兩新”政策，即大規模設備更新和消費品以舊換新之外，可能會通過發行國債來拉動消費、帶動投資。我建議發行每年2萬億規模的國債，其中一半以上用於刺激消費。因爲我國基礎設施已經非常完善，我們擁有世界上最長里程的高鐵、高速公路，許多城市的基建比美國都要好。然而，消費率一直不足，消費佔GDP的比重也明顯低於主要經濟體。要想消化過剩產能，拉動消費至關重要。下一步財政政策可能會在消費方面發力，一定程度上落實去年12月份中央經濟工作會議的具體部署。中央經濟工作會議提出九大任務，其中第一項就是提升消費、提高投資效益、全方位拉動國內需求，可見拉動內需是解決問題的關鍵。

第七，市場風格會更加多元化。除了近期表現較好的一些人形機器人、低空經濟等科技股之外，傳統的白馬股、紅利股也會有表現機會，2025年的行情整體上賺錢的機會是比較多的。

第八，國際局勢動盪，美元越發越多，國際金價走勢波動會加大，但長期上漲的趨勢並不會改變。黃金價格這幾年漲得比較好，最關鍵的原因是美聯儲實施無限量化寬鬆。美元越發越多，而美國政府的負債出現了大幅飆升，現在已經超過了36萬億美元，而美國的GDP只有25萬億美元，這將使得以美元標價的黃金價格水漲船高。

第九，人民幣匯率開始出現升值預期，A股、港股以及債券都會吸引更多外資流入。

第十，A股和港股延續牛市行情，投資機會明顯增多，賺錢效應明顯提升。

這是我對於2025年市場的一個整體判斷，也希望大家能夠在當前市場仍處於牛市初期、整體估值處於低位的時候，逢低佈局一些被錯殺的優質資產，包括優質股票以及優質基金，在2025年能夠真正實現財富增長，打一個漂亮的翻身仗。

（作者系前海開源基金首席經濟學家、基金經理）