楊德龍：全方位拉動內需成長 推動物價溫和回升

今天，統計局公佈了12月物價數據，12月CPI年增0.1%，PPI環比轉跌。中國消費市場12月份運作整體穩定。12月份CPI環比由降轉平，較前值較前值回落，受到部分產業進入傳統生產淡季、國際大宗商品價格波動傳導效應的影響，PPI環比下降0.1%，較去年同期下降2.3%。這顯示出當前國內需求不足依然是較為突出的問題。

所以在去年10月舉行的中央經濟工作會議提出了九大任務，第一個任務是提振消費、提高投資效益，全方位拉動國內需求。需求提升後，物價將會出現平穩回升。中央也提出要推動物價維持適度回升的目標，下一步將透過適度寬鬆的貨幣政策和積極的財政政策拉動需求，帶動物價出現一定的回升。

2024年全年，全國CPI較上年上漲0.2%，工業生產者出廠價及購買價格均下降2.2%，降幅比前一年分別收窄0.8和1.4個百分點。12月份全國CPI價格較上月持平，表示物價穩定，但年成長較低，反映需求不足的問題。下一步需要採取更有力的財政政策來促進消費成長，並提振物價表現。

從未來物價走勢來看，2025年我國CPI可能會在一攬子穩增長政策逐步落地後出現一定回升，PPI也可能由負轉正，但這一過程將是緩慢回升，短期內物價仍將保持較為平穩的狀態。從2024年9月24日政策轉向後，政策力道不斷增加。根據相關負責人的聲明，增量政策已有將近一半落地，另一半仍在路上。後續還會推出更多超常規逆週期調節政策，拉動經濟回升。因此，在當前市場震盪調整階段，建議保持信心和耐心。全年來看，穩健成長政策將不斷加碼，市場趨勢仍震盪上行。

巴菲特是價值投資堅定的實踐者，也是有史以來最成功的價值投資者之一。在巴菲特的管理下，波克夏海瑟威過去60年實現了年化20%的殖利率，累計回報超過4.3萬倍，創造了前無古人、後無來者的投資奇蹟。巴菲特也是世界500強富人中唯一一位透過股票投資成為首富的，證明了價值投資是長期投資成功的法寶。因此，巴菲特的一舉一動和觀點都備受全球投資者關注。

每年2月份，巴菲特都會寫一封給投資者的信，總結過去一年的投資得失，與股東和廣大投資者分享，這封信被許多人當作投資聖經來閱讀。此外，每年5月份第一個週六，波克夏海瑟威公司會召開年度股東大會。過去8年，我有6次現場參加奧馬哈的股東大會，聆聽巴菲特和芒格的真知灼見，受益匪淺。我也希望藉助波克夏股東會這場全球最大的投資盛會，向A股和港股投資人推廣價值投資概念，讓大家學會價值投資。

巴菲特指出，價值投資的本質是與偉大的企業一起成長。這可以概括為選擇好行業、好公司、好價格。從基本面的角度研究產業是否具有持續成長的潛力，公司是否具備護城河和核心競爭力，然後等待好的價格。好的價格通常出現在市場連續下跌或公司及產業面臨重大風險時。例如，過去三年A股市場經歷了大幅回落，許多股票價格跌至高點的三折、四折。在2024年9月24日之前，這些價格提供了很好的佈局機會。

巴菲特廣為人知的一句話是「別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪」。巴菲特能夠克服人性貪婪與恐懼的弱點，並真正做到這一點。例如，當前全球資本追逐美股，尤其是科技股，美股三大指數屢創新高。但根據波克夏揭露的第二季和第三季財報，巴菲特已大幅減持美股，包括第一大重倉股蘋果減持一半，大幅減倉美國銀行。

波克夏的股票倉位從高點的80%降至約40%，目前四季報還未揭露，預計四季報中波克夏海瑟威仍將繼續減倉美股。巴菲特在美股產生泡沫時便開始減倉，根據過去巴菲特五次大幅減持美股的歷史，每次減持後半年內，美股均出現較大下跌。這次情況可能也不會例外。巴菲特大幅減持美股是重要的警訊。所以我在2025年十大預言中講到，美股在2025年見頂風險加大，投資人需注意此風險。

巴菲特認為，價值投資的理論很簡單但實際執行卻不容易，即等一個價格好的時機買好公司，真正落到投資上是非常難的，外加A股市場波動較大，且牛短熊長，A股市場80%的交易是散戶投資人貢獻，市場定價常出現偏差，有人說在A股市場70%的時間都是煎熬的時間，真正能夠獲得開心的時間不多，但如果不熬過這70%煎熬的時間，投資人也抓不住市場上漲的行情。所以在A股市場做投資，不僅需要學習巴菲特的價值投資理念，也需要中國特色價值投資──結合A股市場的實際。

在選擇好公司投資的同時，要注意倉位控制，如果市場漲過頭了，出現明顯的泡沫（如2007年的6000點、2015年的5000點、2021年初很多新基金一天募集上百億），這時就是市場見頂的訊號，應該考慮減倉。而當市場極度悲觀時，則要敢於加倉，例如2024年9月24日之前市場跌至2600點附近時的買進機會。

在中國做價值投資要結合市場的大方向，適當做一些大波段，但不要頻繁交易，也不要做短波段，這樣才能夠更適合A股市場的投資。同時中國經濟成長有自身的特點，中國產業發展也受到產業政策的影響，所以對於政策面要密切關注，這樣才能掌握好節奏。

2025年行情已揭開序幕，雖然年初出現了一定的調整，但全年震盪上行的趨勢不會有太大的改變。從投資主線來看，2025年市場風格將會更加多元化。從2024年9月24日後的第一波暴漲由新股民入市炒題材股帶動，尤其是有一定技術含量的科技股表現突出，而傳統白馬股表現相對低迷，這是因為股民已行動起來，基民還沒有行動起來。

隨著2025年穩定成長政策不斷加碼並落地，經濟數據可望改善，投資信心逐步回升，市場賺錢效應將更加明顯，吸引更多基民入市，基金重倉股（如消費、新能源等白馬股）將出現估值修復機會。

那麼還有一類投資人是追求穩定分紅回報的投資者，2025年還會繼續配置紅利股。2024年表現非常突出，許多銀行、電力、煤炭等分紅率較高的紅利股出現了大幅上漲，甚至創出歷史新高。因此，2025年這部分投資人仍將青睞紅利股。

在2025年，不同投資者將擁有自己的用武之地，可以形象化地比喻為不同投資者在平行世界中投資。喜歡炒題材的投資人可能會持續關注人形機器人、低空經濟、大數據等題材性較強的科技股，而喜歡配置白馬股的機構投資人及基民可能更關注白馬股的表現。而追求穩定分紅回報的投資人，仍會關注低估值、高股利的紅利股表現。

因此，2025年市場的不同板塊之間會存在一定輪動，不同投資者也會有各自的獲利方式。儘管投資者風險偏好和風格不同，但這無可厚非。最重要的是始終堅持價值投資的底線，並關注企業基本面。即使是炒作一些科技股，也要關注其技術是否有突破的可能性，未來是否能夠釋放出業績，能否找到中國的“英偉達”，或者中國的“蘋果”。這是科技股投資人需要重點關注的內容。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理）