新興歐洲經濟：能否在2025年實現更強勁的增長？

摘要：短中期（0-12個月）觀點

資料來源：Tradingkey.com

1.中東歐（CEE）

展望明年，與今年相比，中東歐（CEE）四大經濟體的表現預計將好壞參半。根據國際貨幣基金組織（IMF）的數據，捷克共和國和匈牙利的GDP成長預計將在2025年超過其10年平均值，而波蘭和羅馬尼亞的成長可能會略有下降（圖1）。本章節將逐一分析這四個國家的經濟現狀，並對2025年進行展望。

圖1：中東歐國家實質GDP成長率（%）

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1.1捷克共和國

在國需和淨出口成長的推動下，捷克整體經濟出現了明顯的改善。第三季度，GDP季增0.4%，年增1.3%。其較強勁成長主要歸因於捷克央行（Českánárodníbanka，CNB）鬆弛的貨幣政策。自2023年底該央行啟動降息週期以來，政策利率累計下調了300個基點。高頻數據顯示，近幾個月消費者和商業信心指數有所下降（圖1.1）。然而，展望未來，由於預計捷克央行或將繼續降低利率，我們預計這些指數在未來幾季將會回升，這意味著私人消費和固定投資前景將較為樂觀。

圖1.1：捷克消費者與商業信心指數

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1.2匈牙利

今年二、三季度，匈牙利經濟成長均較上季收縮，經濟陷入技術性衰退。此次衰退主要由外部需求疲軟、歐盟資金減少和國內財政緊縮所致。自第三季以來，消費已出現復甦跡象；然而，固定投資的持續下滑拖累整體經濟反彈。為因應疲軟的經濟，匈牙利政府實施了一系列支持性財政措施，其中包括提高最低工資、降低抵押貸款利率上限和增加企業貸款。但在貨幣方面，匈牙利匯率（福林）貶值和通膨復甦可能促使匈牙利央行（MagyarNemzetiBank，MNB）採取更強硬的立場。考慮這些經濟和政策因素，國際貨幣基金組織（IMF）預測匈牙利2024年實際GDP成長率為1.5%，2025年為2.9%，均處於政府目標成長範圍的底部。

圖1.2：匈牙利政策利率與美元/匈牙利福林的比率

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1.3波蘭

今年以來，波蘭經濟表現好壞參半。雖然上半年經濟活動超預期，但第三季非核心CPI大幅上漲侵蝕了實際收入，減少了私人消費。這導致2024年第三季實質GDP成長為負。展望未來，預計波蘭經濟將同時展現優勢和劣勢。正面的一面是，薪資成長仍高於歷史平均水平，失業率維持在低點（圖1.3）。此外，9月波蘭西南部嚴重洪水的影響預計將逐漸消散。

然而，未來仍面臨重大的財政挑戰。為遵守歐盟委員會的赤字削減計劃，波蘭的財政預算預計將大幅縮減，這將抑制經濟成長。此外，全球貿易保護主義的興起將為波蘭出口帶來風險。在財政緊縮和外部需求不確定性加劇的背景下，我們預計波蘭央行（NarodowyBankPolski，NBP）將在2025年中期進入降息週期以支撐經濟。

圖1.3：波蘭失業率（%）

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1.4羅馬尼亞

近年來，羅馬尼亞的財政狀況和外部平衡均出現惡化跡象。在財政方面，我們預期2024年赤字將達到GDP的7.5%。儘管這數字低於國際貨幣基金組織（IMF）的預測，但遠超過政府5%的目標（圖1.4）。公共債務也大幅增加，目前已超過GDP的50%。

外部方面，國際收支平衡也逐漸惡化，第三季經常帳赤字佔GDP的7.6%，而2023年為7%。這些內部和外部赤字為四個主要中東歐（CEE）經濟體中最高。赤字上升已然開始拖累經濟成長，第三季實質GDP收縮了0.1%。

面對高赤字、持續通貨膨脹和低迷成長，羅馬尼亞政府於10月推出了為期七年的財政整頓計畫。因該計劃包括削減財政支出和增加稅收等措施，預計具體實施將充滿挑戰。展望未來，羅馬尼亞的經濟前景仍不確定，並將在很大程度上取決於這項整頓計畫實施的成功與否。

圖1.4：羅馬尼亞財政赤字（佔GDP的百分比）

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2.土耳其

繼今年第二季和第三季負成長之後，土耳其經濟已出現復甦跡象。信貸成長、PMI、房屋銷售和經常帳赤字近期皆有所改善，顯示趨勢向好。預計經濟成長將在今年第四季恢復正成長，明年全年成長或將達到約2.7%。

然而，土耳其面臨的最大挑戰仍然是持續的高通膨。為因應消費者物價飆升，土耳其央行(CBRT)自2023年中期以來實施了大幅升息。儘管CPI已從2022年的峰值大幅下降，但預計到今年年底仍將停留在43%的高點（圖2）。鑑於這種前景，我們預計該央行將在2025年底前維持緊縮的貨幣政策立場。

圖2：土耳其政策利率和CPI（%）

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3.俄羅斯

自2022年俄烏戰爭爆發以來，俄羅斯經濟表現出韌性，在資本和資源重新分配的作用下，其經濟在2023年增長了3.6%，預計2024年將以類似的速度增長。然而，隨著戰爭的持續，國家財富的損失、持續的高通膨和俄羅斯盧布的持續貶值，預計將使經濟成長承壓。預計2025年實質GDP成長率將放緩至1.5%以下。

同時，通膨預期上升和國防開支大幅增加導致財政赤字不斷增加，促使俄羅斯央行(CBR)在10月將利率提高200個基點（圖3）。展望未來，該央行可能會保持緊縮的貨幣政策立場，進一步導致其經濟成長的抑制。

話雖如此，如果未來美國政府透過外交努力，或將使得俄烏衝突緊張局勢得以緩解，俄羅斯的經濟前景或將會改善。在這種情況下，俄羅斯通膨可能會下降，盧布匯率可能會穩定，經濟成長可能會超過我們的基本預測。

圖3：俄羅斯CPI、政策利率與美元/盧布（%）

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