Jason Tang

隨著黃金價格的連年上漲以及"對等關稅"推出之初金價大跌，有不少經濟學家、分析師和投資者預計黃金價格趨勢的拐點已至。本文將以關稅的三個視角（黃金貨幣屬性、美國滯脹風險和全球央行增持黃金）以及美債規模和實際利率來研究黃金價格走勢。透過綜合分析，我們認為金價仍有上漲空間。

2025年4月10日，美國公佈了3月消費者物價指數（CPI），數據顯示通膨持續放緩。核心CPI環比增速從2月的0.2%回落至3月的0.1%，而整體CPI環比意外錄得負值-0.1%。這使得整體CPI與核心CPI年增率分別降至2.4%和2.8%，低於市場預期的2.5%和3.0%，較2月的2.8%和3.1%明顯回落。

TradingKey - 2025年4月10日，美國將公佈3月消費者物價指數（CPI）數據。市場普遍預測顯示，整體CPI與核心CPI年增幅將分別降至2.6%及3.0%，較前值2.8%及3.1%回落。我們認為3月核心CPI下降主要受三大因素驅動： 高基數效應：去年3月核心CPI基數較高，在此背景下今年同期數據可能放緩。通膨慣性：與其他經濟指標類似，通膨具有延續性。自2024年底以來核心CPI持續下行，此趨勢料將延續至3月。需求走弱：消費需求疲軟正緩解通膨壓力。近期密西根州消費者信心指數下滑導致零售銷售成長放緩。

2025年4月4日，美國公佈了3月非農業就業數據，新增就業人數達22.8萬，遠超過市場預期的13.5萬及前值15.1萬。數據顯示非農業就業已連續兩個月回升。服務業成為就業成長主力，貢獻19.7萬個職位，其中教育醫療分項以7.7萬新增就業居首。強勁的勞動市場推動勞動參與率微升，從2月的62.4%上升至3月的62.5%。

我們認為日圓短期內對美元走強，中期內趨於穩定。對於日本股市而言，當前美國「對等關稅」的影響可能已被市場充分消化。

2025年4月4日，美國將公佈3月非農業就業數據（NFP）。目前市場普遍預期新增就業人數為12.8萬，較2月的15.1萬有所回落。我們認同這一主流預測。

2025年4月1日，澳洲央行（RBA）公佈了最新利率決議。與市場普遍預期一致，央行將政策利率維持在4.1%不變。自2023年11月以來，澳洲央行一直將現金利率維持在4.35%，直至今年2月降息25個基點，標誌著降息週期的開啟。

TradingKey - 在新西蘭元兌美元（NZD/USD）貨幣對的前端，由於紐西蘭央行（RBNZ）持續的降息政策、近期的鴿派言論以及川普關稅政策的影響，預計紐西蘭元（NZD）將對非美元貨幣走弱。在此貨幣對的後端，由於美國經濟放緩以及聯準會重新啟動降息，美元指數預計在短期內（0-3個月）下降。然而，從中期（3-12個月）來看，隨著美國經濟疲軟蔓延至全球且歐洲復甦乏力，美元的避險屬性可能會增強。因此，由於此貨幣對的兩端在短期內均走弱，我們預期紐西蘭元兌美元將在區間內波動，缺乏明確趨勢。中期來看，美元指數的上升可能會推動該匯率走低。

TradingKey - 2025年3月20日，聯準會公佈了3月利率決議。與市場普遍預期一致，聯準會維持政策利率在4.25%-4.5%不變。在縮表方面，從4月開始，每月美債到期不再投資上限將從250億美元降至50億美元，顯示其資產負債表縮減速度將放緩。3月預測將2025年實際GDP成長率下調0.4個百分點至1.7%；失業率微上調0.1個百分點至4.4%；整體PCE和核心PCE通膨預測分別從12月的2.5%分別上調至2.7%和2.8%。

2025年3月19日，日本央行（BoJ）公佈了3月利率決議。正如市場普遍預期，央行決定將政策利率維持在0.5%不變。這項決策反映了日本在經濟溫和復甦和通膨緩慢增長的背景下，對外部不確定性的謹慎態度，尤其是川普的關稅政策，這些因素使得日本央行在貨幣政策正常化道路上更加謹慎。