美國長期國債，後續怎麼看？

以下是我對美國長期國債未來走勢的一些分析，結合2025年4月9日當前的關稅和美國國債市場動態，探討其可能受到的影響和潛在趨勢。本週，川普政府的關稅政策大幅升級，尤其是對中國的104%關稅以及對其他國家的「對等」關稅正式生效，引發了全球金融市場的劇烈波動。同時，美國公債殖利率出現大幅波動，反映了市場對經濟前景和政策不確定性的擔憂。

（1）川普政府對低利率環境的依賴

特朗普政府的经济政策高度依赖低利率环境，以刺激制造业回归并为选民创造就业机会。目前美联储基准利率在4.25%-4.5%之间，企业贷款利率普遍超过6%，房贷利率则徘徊在7%左右，这种融资成本对制造业构成显著压力。最近的经济数据显示，美国经济有放缓迹象，甚至可能面临衰退风险。本周关税政策的实施进一步加剧了这一担忧，全球贸易紧张局势升级可能导致供应链中断和成本上升，从而对实体经济造成更大冲击。在这种背景下，低利率可能是特朗普政府缓解经济压力的关键工具，以维持其“美国优先”的政策承诺。

（2）財政壓力與國債利息負擔

川普政府的財政狀況面臨嚴峻挑戰。目前，美國財政收入的40%用於支付國債利息，且隨著債務滾動（借新還舊），利息支出持續攀升。本週的關稅政策可能帶來短期收入，但市場普遍擔心其長期效應——貿易戰可能削弱經濟成長，進而影響稅收基礎。同時，美國公債殖利率的劇烈波動（例如10年期公債殖利率在本週一度升至4.14%）表明，投資人對財政永續性的信心正在動搖。降低利率不僅能減輕國債利息負擔，還能為川普政府騰出財政空間，以推行更多基礎建設或減稅計畫。然而，若關稅戰導致外國投資者（如中國或日本）減少對美國國債的需求，融資成本可能會進一步上升，形成惡性循環。

（3）聯準會政策與政治博弈

聯準會主席鮑威爾的任期將於2026年5月結束，其當前立場似乎與川普政府的低利率訴求存在分歧。本週，市場觀察到川普政府透過財政部長貝森特（Scott Bessent）等人釋放訊號，試圖推動與貿易夥伴的談判以緩和關稅衝擊，但鮑威爾對降息仍持謹慎態度。如果鮑威爾持續“不配合”，川普可能會在2025年下半年提名一位新聯準會主席，作為“影子主席”影響市場預期。新主席若完全忠於川普，可能推動更激進的貨幣寬鬆政策，以支持其經濟目標。這種政治幹預可能加劇市場對聯準會獨立性的擔憂，進而影響國債市場的穩定性。

（4）中期選舉與經濟表現的關聯

川普政府面臨​​2026年11月中期選舉的政治壓力。從現在到2026年，若無法透過財政改革、降息或就業成長穩定經濟，其執政黨可能在國會失去多數席次。本週關稅引發的市場動盪（例如標普500指數自4月2日關稅計劃公佈以來下跌超12%）表明，投資者對川普政策的信心正在減弱。若經濟因貿易戰陷入衰退，通膨卻因關稅上升而加劇，川普的政治資本將迅速耗盡。歷史上看，低利率和寬鬆貨幣政策常被視為刺激經濟的短期手段，這可能成為川普應對選舉壓力的優先選擇。

（5）降息路徑與市場預期

目前基準利率維持在4.25%-4.5%，市場普遍預期2025年3月聯準會不會立即降息，但從5月起可能開啟新一輪降息週期。結合本週關稅政策對經濟的潛在衝擊，我認為2025年5月至2026年7月，聯準會可能降息4-5次，總幅度在100-125個基點（BP）。若川普成功推動一位更具寬鬆政策的主席上台，市場對降息的預期可能更加強烈，甚至幅度更大。這種預期可能推動國債殖利率曲線整體下移，尤其是長期公債殖利率可能受到更大影響。

（6）美國國債違約風險的討論

近期網路上有聲音提及美國國債可能面臨債務重組甚至違約風險，尤其是在關稅戰可能導致中國等國減少持有美國國債的背景下。然而，作為全球資產定價的基準，美國國債的穩定性至關重要。若發生違約，不僅美國經濟將遭受重創，全球金融體係也將陷入混亂，甚至引發地緣政治衝突。本週，日本明確表示不會將其持有的美國國債用作對抗川普關稅的籌碼，顯示主要債權國仍傾向維持現狀。因此，儘管市場短期波動加劇，美國國債的「避險」地位尚未根本動搖。

總結與展望

綜合來看，川普政府的關稅政策和經濟目標可能推動聯準會在未來轉向更寬鬆的貨幣政策，以緩解經濟放緩和財政壓力的雙重挑戰。本週的市場反應表明，投資者對關稅戰的不確定性感到擔憂，但美國國債仍被視為相對安全的資產。未來兩年，國債殖利率可能受到降息預期和政治因素的共同驅動，呈現逐步下行趨勢。然而，若貿易戰失控或外國投資者信心崩潰，國債市場可能面臨更大考驗。