美國勞動力市場數據有哪些？一文讀懂非農就業及市場影響
TradingKey - 提到美國經濟數據，非農就業數據（Nonfarm Payrolls, NFP）實屬最重磅的數據之一。這份涵蓋美國九成以上就業人口的就業報告，往往在所謂的「非農日」引起美股、外匯、黃金等市場的劇烈波動。
除了官方發佈的非農數據，華爾街也常常提到「大非農」、「小非農」和職缺數據等名詞。本文接下來將介紹衡量美國就業市場狀況的指標，並重點分析為什麼非農數據對市場如此重要。
美國就業指標一覽
促進就業和穩定物價是聯準會貨幣政策調控的最終目標。2020年新冠疫情之後，聯準會的緊縮政策開始轉為新一輪寬鬆政策，而在寬鬆過程中，決策者的關註重點也從通膨轉向兼顧通膨和就業市場。
參照亞特蘭大聯準銀行的「就業市場蛛網圖」（Labor Market Distributions Spider Chart），有研究將美國就業市場指標分為五大類：勞動力參與情況、勞動力變動情況、僱傭環境、薪資水平和勞動力信心。
勞動力參與情況 | 失業率（CPS）、勞動力參與率（CPS）、兼職率（CPS）、邊緣工人率（CPS） |
勞動力變動情況 | 求職率（CPS）、首次初請失業金人數（UI）、NFP非農就業人數（CES）、ADP就業 |
僱傭環境 | 薪資就業（CES）、職位空缺數（JOLTS）、僱傭數（JOLTS） |
薪資水平 | 就業成本指數（NCS）、平均週薪增長（CES） |
勞動力信心 | 招聘計劃指數（NFIB）、無法填補職位空缺的公司比（NFIB）、工作機會指數（美國諮商會）、私人部門離職率（JOLTS） |
【來源：國海證券，TradingKey】
【就業市場蛛網圖，來源：亞特蘭大聯準銀行】
在眾多美國勞動力市場指標中，聯準會和市場最為關心的有以下幾個指標：非農就業人數、失業率、平均時薪、ADP數據、職缺數據、挑戰者企業裁員數據、當週初請失業金人數等。
1、非農就業報告；重要性：5星
美國非農就業數據（NFP）是美國勞工統計局每月第一個星期五發佈的非農業領域的就業數據，幾乎是最重要的就業報告。非農報告又稱「大非農」，包含非農部門就業人數變化、失業率、平均時薪、勞動參與率等。
非農報告主要由企業調查（Current Employment Statistics，CES）和家庭調查（CurrentPopulation Survey，CPS）構成，兩者統計口徑和方法有所區別，因此結果有時不一致。每月發佈的非農就業人數來自企業調查CES，從企業工資單上獲取信息；CPS則對16歲以上的居民家庭進行電話或面談採訪，主要統計失業率。
另外，統計局每個季度會發佈就業與工資普查（OCEW，Quarterly Census of Employment），不含非法移民就業。OCEW基於就業保險繳納記錄，覆蓋美國95%以上的就業崗位，常被用於對比和修正CES和CPS的參考。
2、ADP就業；重要性：4星
ADP就業數據，又稱「小非農」，是美國自動數據處理公司Automatic Data Processing每月第一個星期三發佈的就業數據。ADP就業調查對象僅含私人部門，而非農報告包含私人和政府部門。
相較於官方非農，ADP就業數據的優勢有：發佈時間稍早；聚焦私營部門，排除政府就業的干擾；對企業規模的分級，中小企業對經濟周期反映更敏感；平衡非農的市場預期。
ADP就業具有季節性特徵：每年6、7月學生暑假打工增加，休閒旅遊業暑期臨時用工增加；11月感恩節、12月耶誕節的臨時用工需求增加。
3、職缺數據；重要性：3星
職位空缺和勞動力流動調查JOLTS（Job Openings and Labor Turnover Survey），簡稱職缺數據，是美國勞工統計局每月第二個星期三發佈的，關於僱傭者希望30天內上工的職缺情況。
職缺報告包括職位空缺數、招聘數據、自主離職數等主要指標。職缺空缺數增加，表明企業企業活力增加，願意開放更多崗位。
職缺報告常被視為經濟走勢的先行信號，是美國前財長耶倫在擔任聯準會主席時最看重的就業指標之一。
4、挑戰者企業裁員；重要性：3星
挑戰者企業裁員數據是挑戰者公司（Challenger, Gray & Christmas, Inc.）每月第一個星期三公佈的，關於美國企業裁員的統計數據。
該數據通過對企業宣佈裁員人數的統計，能直觀反映企業在勞動力規劃的真實動態。企業大量裁員，往往代表企業面臨經營壓力或對未來經濟前景不樂觀。
非農就業的重要性
美國非農就業報告（NFP）涵蓋全美90%以上的就業人口，非農部門的總產出佔美國總產出的80%以上。
【美國非農就業月度數據，來源：Trading Economics】
非農報告中有三個關鍵指標：
1、新增非農就業人數
這一總量指標直觀反映就業數量的變動，由統計局的CES統計。非農就業人數包括私人部門和政府部門，私人部門包括製造業和服務業就業。服務業是美國吸收就業的最大部門，其次是政府部門和製造業。
2、失業率
美國失業率由CPS統計，這是週期性的滯後指標。統計局的失業率有U1至U6六種口徑，失業者的定義不斷擴大，官方失業率為U3。U6包括了暫時不想找工作而推出就業市場的人口，是失業者範圍最廣的指標，被認為更加接近真實失業率。
【美國失業率數據，來源：Trading Economics】
3、平均時薪
平均時薪變動由CES提供，該指標不僅反映就業市場鬆緊情況，也有助於判斷美國通膨情況，並作為聯準會調整貨幣政策的依據之一。
美國非農就業數據報告和「非農日」受到廣泛關註關註，主要是因為以下幾點：
經濟健康程度 | 經濟增長 | 反映美國整體和各部門的企業活力 |
|---|---|---|
消費水平 | 就業是收入的基礎，就業增長往往帶動消費支出 | |
貨幣政策依據 | 聯準會決策 | 非農強勁，經濟有過熱風險，聯準會政策偏緊縮 非農疲軟，經濟有過冷風險，聯準會政策偏寬鬆 |
市場利率預期 | 強勁非農，增強升息預期 疲軟非農，提振降息前景 | |
金融市場波動 | 股債匯等 | 因非農數據影響企業、經濟、利率等前景，一般而言，若就業強勁，美股上漲、美元升值、避險資金拋售美債、黃金 |
穩定市場預期 | 市場信心 | 就業強勁傳遞經濟基本面良好的訊號，拉動企業投資、消費活動等，促進經濟良性循環 |
【來源：TradingKey】
就聯準會降息而言，新增非農人數下降、失業率上升常常預示著降息的到來。從曆史上看，研究發現有以下規律：
- 失業率：達到降息條件並不需要連續多月上行，但降息前都能看到回升。
- 新增非農人數：比失業率有更明顯的下滑趨勢，降息前呈現階段性下行。
- 行業表現分化：經濟降溫的順序通常表現為中上游製造批發→ 利率敏感服務→ 剛需服務。
分析非農就業數據可結合經濟學家的預期調查。若非農就業強於預期，往往也會進一步提振經濟信心；若就業弱於預期，經濟擔憂也將加劇。
2024年8月初，美國7月非農就業人數新增11.4萬，遠低於預期17.9萬，失業率月率上升，疊加日本央行當時意外升息的影響，全球市場經歷「黑色星期一」。
非農就業的市場影響
非農就業報告反映經濟景氣並對貨幣政策有指引作用，股票市場、外匯市場、黃金往往會作出反應：
1、美股
理論上，就業強勁增長意味著企業和經濟基本面良好，驅動消費者支出，並進一步對企業提供正反饋，但也有不同的情況。
- 低通膨背景：強勁非農意味著經濟向好，企業經營前景樂觀，上市公司股價上漲，美國主要股指上漲；疲軟非農預示經濟增長動能不足，投資股票風險上升。
- 高通膨背景：強勁非農指向經濟過熱，聯準會升息押註增加，利率升高將抑制股票估值，股票市場承壓。
2、外匯
非農就業結果主要通過美元的升值和貶值、或國際資本流動來影響外匯市場。非農強勁有助於美元指數升值，全球資金願意投入美元資產，美元兌主要貨幣承壓。反之，美元走弱，其他貨幣走強。
3、黃金
黃金是投資人最青睞的避險資產之一。若美國非農就業數據疲弱，避險情緒上升，黃金價格上漲；非農數據走強，黃金價格下跌。
因金價以美元計價，非農就業結果也會通過美元走勢而影響金價。就業強勁，美元走強，持有黃金的成本增加，金價可能下跌。
除了上述提到的2024年8月的「黑色星期一」，歷史上也曾多次發生非農就業數據給資本市場帶來巨震的「蝴蝶效應」事件。
背景 | 市場表現 | |
2008年非農預警與金融危機 | 2008年1至12月非農就業連續12個月負增長；聯準會12月啟動QE | 2008年標普500指數大跌38%，10年期殖利率從3.8%跌至2.0% |
2013年削減恐慌（Taper Trantrum） | 2013年5月非農就業強於預期；聯準會12月開始縮減QE，美元回流美國 | 全球新興市場股市匯市暴跌，MSCI新興市場指數單月跌10% |
2016年6月非農與英國脫歐黑天鵝 | 2016年5月非農就業增長3.8萬，預期16萬 | 疊加兩週後的英國脫歐事件，避險資產黃金單日漲超5%，標普兩週跌超5% |
2019年8月非農與殖利率曲線倒掛 | 2019年8月非農新增低於預期；聯準會9月預防性降息 | 10年期美債殖利率跌至1.5%，長短債利率倒掛 |
2020年4月非農與疫情 | 2020年4月非農減少2050萬人，跌幅曆史最大，失業率升至14.7%；聯準會無限量QE | 早有預期下，標指3月暴跌34%；10年期美債殖利率跌至0.5%曆史低點 |
2022年6月非農與升息 | 2022年6月非農高於預期，升息預期升溫 | 市場定價7月升息75基點，標指週跌2%，美元指數飆升 |
【來源：TradingKey】
非農就業的修正
在公佈非農就業報告時，我們常常會看到非農修正值，這包括月度修正和年度基準修訂。
- 月度修正（Monthly Revisions）：初步修正是指首次公佈的數據將在次月修正，最終修正是在初值公佈後的第二個月進行第二次修正。主要修正新增就業人數和細分行業數據，失業率不調整。
- 年度基準修訂（Annual Benchmark Revision）：每年2月發佈非農報告時，同步公佈上一年的年度修正。這一修正使用稅務記錄來替代企業調查，覆蓋以往五年的數據。
非農報告需要進行的修正原因主要包括：調查回復滯後；季節性誤差；新興行業帶來的行業結構調整；企業調查CES和稅務數據QCEW的樣本不同等。
歷史上出現過數次重大修正的案例，比如2021年公佈的上一年非農上修了68萬、2023年公佈的上一年非農下修了30.6萬、2020年疫情初期將最終值調整為減少2080萬人等。
2025年2月，勞工部統計局公佈了1月非農和年度修訂，2023年4月至2024年3月期間新增非農就業人數下修了81.8萬個，創2009年以來最大下修幅度。這一修訂低於預期，市場認為美國就業整體放緩，但仍穩健，標指當日跌約1%。
非農數據若大幅修正往往會顛覆市場對經濟的既有認知，解讀非農就業的修訂需要結合當時經濟環境來判斷，比如PMI指數、其他月度經濟指標等，也需要警惕數據的噪音因素。
