《熱點透視》政客一心維持財政擴張，或讓央行痛失2025年絕佳寬鬆時機

本文作者Francesco Guerrera為路透熱點透視專欄作家，以下內容僅代表其個人觀點

路透倫敦1月3日 - 2025年，全球經濟狀況將比新冠疫情爆發以來的任何時候都要好得多。經濟增長將保持穩健，通脹也將最終得到緩解。這些都是央行降低利率的理想條件。但是，寬鬆貨幣政策推動經濟加速擴張這一良性循環將遇到一個巨大障礙：政府無力或不願削減巨額債務。

如果沒有重大外部衝擊(當然，這樣的衝擊還是很有可能會發生的)，2025年對於世界經濟來說將是風平浪靜的一年。根據國際貨幣基金組織(IMF)預計，全球生產總值將增長3.2%，與2024年持平，快於2019年的2.9%。發達經濟體在2025年將取得1.8%增幅，與疫情發生前九年的平穩增速1.9%相差無幾。

圖：全球經濟料將平穩增長

不可否認，世界經濟增長仍將低於長期平均水平，這主要是因為中國作為經濟火車頭的時代已經過去。發達經濟體的表現也會大相徑庭，美國經濟將再次取得強勁表現，但會被歐洲和日本的疲軟狀態所抵消。不過，相對溫和的前景也應該伴隨著物價上漲放緩。IMF估計，2025年所有發達經濟體的主要央行將力求把通脹控制在2%左右。

對於央行首腦們來說，這種經濟環境通常是幸福的。美國聯邦儲備理事會(美聯儲/FED)主席鮑威爾（Jerome Powell）和歐洲央行總裁拉加德（Christine Lagarde）等人幾年來一直令人掃興地大幅加息，拉低了民眾的生活水平，現在他們應該可以通過降低借貸成本來向民眾和企業給予補償了。事實上，美聯儲、歐洲央行和英國央行都已開始降息，市場預計他們在未來 12 個月還會繼續這樣做。

正常情況下，經濟增長穩定、低通脹和降息會帶來另一個積極的結果：鼓勵政府削減公共債務。但政客們，尤其是發達國家的政客，會浪費掉這個緊縮開支的機會。

這並不是因為全球財政狀況已經井然有序了。事實上，現在的情況就好像父母周末外出、十幾歲的孩子們開完一場派對後的家。據IMF計算，到這個十年末，全球公共債務將相當於GDP的100%，比上個十年末的2019年高出10個百分點。GDP占世界75%的國家(包括美國、日本、法國、意大利、中國和巴西)至少在2026年之前都將維持相當於GDP逾3%的巨額預算赤字。從現在到 2029 年，他們削減預算赤字的計劃規模僅為IMF建議的四分之一。

圖：發達經濟體將繼續維持龐大的預算赤字

換句話說，那些大經濟體的政治老炮們已經對幾近永久性的財政擴張狀態習以為常了。而且他們不會在短期內改弦更張，因為緊縮政策肯定會讓自己失去選票。Alberto Alesina等經濟學家發現，如果實行一套相當於GDP 1%的增稅政策，那麼執政黨在接下來的選舉中得票率就會平均減少7%。

現在已經有人開始松腰帶了。在美國，根據無黨派的美國聯邦預算問責委員會（CRFB）估計，到 2035 年，當選總統特朗普承諾的政策將使本已龐大的預算赤字再增加多達 15 萬億美元。在英國，工黨政府提出在2029年前每年增加近700億英鎊公共開支的計劃，並表示其中半數資金將通過增加舉債來籌措。德國可能會步其後塵，2月份的選舉很可能會迎來一個更加大手大腳的政府。在歐洲，有七國違反歐盟預算紀律，其中包括法國和意大利這樣的重量級國家。

政客們對財政擴張的偏好及其對通脹的影響，給央行總裁們留下兩難選擇。第一種選擇是對赤字和債務睜一隻眼閉一隻眼，繼續降息，聽任通脹高於2%的目標。這條路很少有利率決策者願意走，因為他們擔心容忍物價上漲會導致通脹持續走高，給他們的公信力和民眾的生活水平帶來可怕後果。鮑威爾、拉加德等央行首腦在 2022 年和 2023 年讓物價失控的做法就受到了嚴厲批評。

第二種選擇是比市場預期更早停止降息，在通脹上升剛露出苗頭時就開始再次加息。英國已經為大家揭示了這樣的前景：根據 LSEG 收集的衍生品價格數據，投資者對政府支出計劃做出反應就是，押注英國央行將放棄一次預期中的降息。然而，隨著 2025 年全球財政擴張的步伐加快，投資者將不得不進一步降低對寬鬆政策的期望。這將使市場持續動盪，公債收益率將節節攀升，進而推高融資成本。政客們執著地走向財政深淵，購房者、債券投資者和企業都將為此付出高昂代價。(完)

(編審 鄭茵)

((yin.zheng@thomsonreuters.com; 010-56692086;))