看懂AI產業週期由硬轉軟，這些AI軟體股值得關註！

TradingKey - 人工智慧技術（AI）發展迅猛，短短兩三年間明星產品焦點從閉源的ChatGPT轉移到開源的DeepSeek，資本市場也正在交易新AI週期：AI硬體時代轉向AI軟體時代。

無論是高盛的AI交易四階段理論、美國銀行的AI軟體五大趨勢、還是摩根士丹利的AI擴散率與Alpha機遇前景，展望未來，華爾街普遍認可AI依然是科技行業的主旋律，但軟體應用層接替硬體技術設施層的內部機會轉移趨勢漸成共識。

高盛在2025年初指出，全球資金配置正在逐步從硬科技向軟科技轉移，且這種趨勢在中國大模型DeepSeek推出後尤為突出。

AI產業鏈一覽

據麥肯錫報告，生成式AI價值鏈包括六個環節：電腦硬體、雲端平台、基礎模型、模型中心和機器學習、應用程式和服務。其中，基礎模型環節是較傳統AI價值鏈新增的。

【生成式AI價值鏈，來源：麥肯錫】

麥肯錫認為，在未來三到五年，上述環節的市場機遇將是逐級增加的。該機構預計AI應用市場是擴張最快的領域，能夠為現有科技公司和新市場進入者提供重要的價值創造機會。

更簡單來看，AI產業鏈分為硬體基礎設施（代表公司包括輝達、博通、台積電）、軟體基礎設施（代表公司有微軟、谷歌、亞馬遜和Meta）和應用程式服務（比如OpenAI等）。

【AI價值鏈，來源：TradingKey】

AI硬體股的挑戰

按照Y Combinator中國前身、現奇績創壇的創始人陸奇的說法，OpenAI開發的ChatGPT模型的誕生標志著產業發展的信息感知系統（從環境中獲取信息）向模型知識系統（用模型表達信息）的「新範式轉變」。

ChatGPT推動了AI大模型競賽，輝達因提供AI模型訓練過程中必不可少的晶片而成為最大贏家，市值一度攀升至美股第一，迄今仍穩坐TOP 3。

德勤報告稱，2024年半導體產業發展強勁，銷售額實現超預期兩位數增長（約19%）至6270億美元。德勤預計2025年將繼續升至6970億美元的曆史新高，2030年和2040年是目標分別是1兆和2兆美元。

但從產業週期、需求前景等角度看，輝達一類的AI硬體股未來將面臨挑戰。

1、週期性波動

在AI硬體領域中，受到產業供需關係影響，晶片行業和存儲行業呈現出明顯的週期性。半導體週期通常為4年，上行週期持續2至3年，下行週期為1至1.5年。

研究指出，上行周期主要驅動因素是終端銷量爆發、新技術投入、晶圓廠合併/減產/產能不足等；下行週期主要受到產能過剩、需求下降和國際經濟形勢等因素影響。

德勤指出，在過去三十多年中，晶片產業經歷了9次從增長轉為萎縮的週期。德勤看好2025晶片需求前景，但難以預測2026年的情景。

【半導體晶片週期，來源：德勤】

2、輝達業務增速放緩

佔據著90%AI晶片市場的輝達業績被視為該行業的風向標。在經歷了2024財年後三個季度的營收三位數高增長後，2025財年連續四個季度增速放緩，分別為262%、262%、122%、94%、78%。

輝達銷售額難以維持三位數高增長成為事實。摩根士丹利指出，半導體行業的增長往往若不是高增速、就是負增速，很少有適度增速。

3、DeepSeek衝擊

業內認為，中國大模型DeepSeek正在打破硬體和軟體的「護城河」，因其以免費、開源、低算力成本、低硬體要求、高性能等特征打擊了輝達等訓練晶片的需求預期。

摩根士丹利分析師表示，「我們不需要更多地輝達晶片，我們需要應用程式」。

不過，業內和輝達也指出，人工智慧發展從「訓練階段」向「推理階段」的週期轉變中，推理晶片仍有廣闊的空間。

4、關稅政策、出口限製

拜登政府對美國先進晶片向中國、俄國、以色列等國出口限製，川普2.0政府也計劃進行更嚴格的出口管製，甚至施壓日本、荷蘭等盟國升級對中國晶片產業的限制。

瑞穗證券預計，美國商務部可能會全面對中國出口所有AI晶片、並有針對性暫停出口許可證，這將打擊海外營收佔5成、中國營收佔近2成的輝達、以及博通等公司業績。

AI軟體股的機遇

經歷了輝達的硬體股的繁榮，進入2025年，華爾街紛紛看好軟體股。Wedbush直言，AI的軟體時代已經到來。

美國銀行認為，自主式AI的興起將推動軟體公司下一階段的增長。未來美國軟體五大趨勢：企業AI試點轉向常規生產力、軟體公司提升AI采用率和變現能力、AI軟體支出擠佔低優先順序IT項目、自主式AI和小型語言模型發展勢頭強勁、低或無代碼應用普及等。

高盛提出了AI交易四階段理論，依次是以輝達為首的AI晶片股、AI基礎設施股、應用AI技術創收的公司和AI驅動的生產力提升的企業。

2025年初，高盛認為，第一階段AI股因算力成本的革命性下降而承壓，第二階段AI股的市場倉位過重，第三階段AI股將因AI技術推廣和創收將迎來機遇，第四階段AI股的業績仍需時間考驗。

在高盛推薦的40只第三階段AI股中，有24只為軟體公司，其中Palantir、Cloudfare等公司未來銷售增長加速。

1、雙週期重合

摩根士丹利報告稱，接下來將出現軟體支出週期和圍繞生成式AI的長期創新周期的重疊。軟體公司已經歷三年的優化和消化期，正為進一步增長奠定基礎；在創新週期中，軟體擁有實現更廣闊商業和消費者工作流程自動化的能力。

2、AI應用是目的

分析師認為，資金從硬體公司向軟體公司的轉移是一種自然發展，因為AI技術的用例主要在軟體領域。

摩根士丹利稱，創新周期的第二階段時人們開始使用產品，這也是軟體公司獲得報酬的時候。

3、DeepSeek機遇

以往軟體公司需要付費部署AI模型和獲得運算能力，而免費開源的DeepSeek模型能夠使得「AI平民化」，極大降低企業採用AI技術的門檻。

高盛指出，降低運算成本的DeepSeek模型將使得應用層和平台層受惠，這將促進AI工作負載的更廣泛使用，鼓勵企業和消費者採用。

摩根士丹利表示，更具成本效益的模型正在降低更廣泛軟體生態系統的GenAI投入成本，微軟、Salesforce、Adobe等公司將受益。

4、AI Agent

AI Agent，或AI智能體將解鎖AI更廣的應用場景。美國銀行稱，AI Agent不是普通的聊天機器人，而是能夠操作具有增強推理和決策能力的自主數位代理的強大模型。

美銀稱，未來十年，AI Agent最終將改變嚴重依賴人力資本的垂直行業，引發改變全球經濟的企業效率革命。AI Agent可能會在2025年下半年開始取代呼叫中心、軟體工程等人員，隨後拓展至生物製藥、護理、教育、網路安全、製造業和法律等行業。

Gartner預計，到2028年，全球33%的企業軟體將融合AI Agent，15%的工作決策將由AI自主決策做出。

美國AI軟體股推薦

1、雲端服務

●  微軟（MSFT.US）：節省的大量資本開支可用於擴大軟體產品的支持；大摩認為，Azure是APP開發人員存儲和建立基礎AI模型的最佳位置。

●  亞馬遜（AMZN.US）：強大的雲端運算基礎AWS；全面的AI技術堆棧；擁有電商、物流、家具等多個應用場景。

●  谷歌（GOOG.US）：雲端服務Google Cloud。

●  Salesforce（CRM.US）：CRM龍頭；美銀2025十大軟體推薦股。

2、資料公司

●  Palantir（PLTR.US）：AI+軍工概念；業務從政府依賴型轉向商業多元化；AIP平台擴大AI商務業務。

●  Snowflake（SNOW.US）：輕量化服務；業績增速穩健，高層對長期機會態度樂觀。

3、AI應用公司

摩根士丹利指出，具有高定價權的公司往往能在生成式AI採用過程中受益最大。該公司推薦Home Depot（HD.US）、Spotify（SPOT.US）等公司。

4、金融公司

高盛和摩根士丹利特別提到金融股，尤其支付類公司在AI應用中的潛力。分析師指出，越來越多金融公司正在加速採用AI技術，在運營效率、風險管理、客戶服務等方面展現出巨大潛力。

Evercore（EVR.US）、MSCI（MSCI.US）、Fiserv（FI.US）和Toast（TOST.US）等公司值得關註。