【深度分析】從現金到卡片：Visa能在數位支付競賽中繼續保持領先嗎？
來源：TradingView
關鍵要點
- 市場領導者：Visa在2024年上半年全球交易份額佔38.66%，2024財年營收359.3億美元（成長10.02%），卡片數量達到45.77億張（成長7.3%）。
- 財務優勢：每股盈餘（EPS）成長17.51%至9.74美元，毛利率82.56%，債務水準低（負債權益比0.53），推動了適度的股息成長。
- 成長驅動因素：目標是透過消費者支付（總潛在市場45兆美元）、商業與資金流動解決方案（CMS，總潛在市場200兆美元）和增值服務（VAS，總潛在市場5,200億美元）實現9-12%的營收成長。
- 目標價：2025年每股盈餘預估為11.30美元，以30倍市盈率計算，目標股價為339美元，與目前股價大致一致。
- 風險：面臨消費者支出放緩、監管壓力（如銀聯）、「先買後付」（BNPL）/行動支付競爭、外匯波動以及川普領導的去全球化風險。
1.公司概況
Visa Inc.是全球支付技術的領導者，成立於1958年，總部位於加州舊金山。作為信用卡協會，其核心業務利用VisaNet全球支付網路連結消費者、商家、金融機構和政府，促進信用卡、金融卡和預付卡交易。
支付流程概覽
在支付流程中，持卡人（消費者）在商家（商店/供應商）處使用Visa卡發起付款。商家將付款請求傳送至商家銀行（收單銀行），然後由支付處理器處理並驗證付款資訊。請求隨後被發送至發卡銀行（持卡人銀行）進行授權。最後，信用卡協會（如Visa、萬事達卡）確保交易符合其標準，完成支付。
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支付生態系中的關鍵角色
支付行業中的五個關鍵角色是：收單機构，例如全球支付提供商和銀行，與商家合作處理交易；髮卡機构，包括像花旗銀行和美國運通這樣的銀行，提供信用卡並授權支付；信用卡協會，如Visa和萬事達卡，設定標準並促進支付過程；閘道，例如PayPal和Stripe，在商家和處理器之間安全地傳輸支付資訊；以及獨立銷售組織（ISO），幫助商家提供支付解決方案和外包處理任務。
Visa扮演信用卡協會的角色，確保交易的安全性和標準化，協調支付流程，並透過其全球網路促進此過程。
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2.Visa的策略生態系統
Visa的策略聚焦於三大領域：消費者支付、新支付流程和加值服務。透過擴展支付憑證和受理點，Visa旨在將傳統支付方式（如現金和支票）轉化為Visa網路上的卡片和數位帳戶，透過創新支付解決方案（如TaptoPay、代幣化、ClicktoPay）推動消費者支付成長。其核心產品包括信用卡、金融卡和預付卡，滿足全球消費者和商家的支付需求。
在新的支付流程中，Visa透過VisaDirect平台推動P2P、B2C、B2B和G2C支付流程的數位化，為跨境和本地支付提供高效解決方案。此外，Visa透過發行解決方案、受理解決方案和風險管理等加值服務來多元化其收入來源。透過「網路中的網路」策略，Visa確保跨平台互通性，並利用其強大的技術和安全基礎設施實現無縫的全球支付。
來源：Visa
3.Visa的核心營收模式：由交易驅動的成長引擎
基於其信用卡、金融卡和預付卡的核心產品，Visa的收入模式主要由支付交易量和交易次數的成長所驅動。其收入來源分為四個關鍵組成部分：首先，Visa賺取交易服務費，這是根據支付交易量和服務費率計算的。其次，Visa從國際交易中產生收入，這是基於跨境交易的金額和數量。第三，透過處理交易資料賺取資料處理收入，按每筆交易收費。最後，Visa也從其他加值服務中賺取收入。總收入來自這些收入流，扣除客戶激勵後，得到淨收入。簡而言之，Visa的收入模式依賴其全球支付網路的廣泛使用，透過交易處理和相關費用產生穩定的收入流。
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來源：TradingKey,Nilson Report
交易分析
在2024年上半年，Visa、銀聯、萬事達卡、美國運通、JCB和Discover/DinersClub品牌的信用卡、金融卡和預付卡在全球範圍內總共產生了3639.3億次商品和服務購買交易。這比2023年同期成長了13.1%。
Visa仍然是全球領導者，市場份額為38.66%，儘管其在2023年前六個月的市場份額從39.63%略有下降。排名第二的銀聯市場份額顯著增加，從2023年上半年的31.84%上升到2024年的33.15%。萬事達卡的市場份額從25.25%略降至25.11%。
在信用卡購買交易中，Visa的市佔率從40.15%略增至40.28%。萬事達卡的市佔率從30.34%略增至30.36%，銀聯的市佔率從20.26%增至20.49%。然而，美國運通的份額從4.76%降至4.62%，JCB的份額從2.79%降至2.69%，Discover/DinersClub的份額從1.69%降至1.56%。
僅考慮簽帳卡購買交易時，銀聯的市佔率從38.22%升至39.87%，而Visa的市佔率從39.34%降至37.80%。萬事達卡的份額也略有下降，從22.45%降至22.32%。
交易量分析
在2024年上半年，所有全球品牌的總購買交易量達到了17.365兆美元，以當地貨幣計算下降了1.3%。 Visa在信用卡、金融卡和預付卡的綜合購買交易量以及信用卡和金融/預付卡購買交易量方面都超過了銀聯。
Visa在2024年上半年的購買交易量市佔率為37.42%，從2023年同期的34.22%增加。相比之下，銀聯的份額從39.92%降至33.90%。萬事達卡的份額從19.71%增長至22.15%，而美國運通的份額從4.62%升至4.91%。 JCB的市佔率也從0.83%增加至0.91%，而Discover/DinersClub的市佔率維持穩定在0.71%。
卡片分析
截至2024年6月30日，全球品牌卡片流通總數達到了178億張，反映出比2023年同期增長了4.7%。Visa的總卡片流通量達到了45.77億張，增長了7.3%。具體來說，Visa信用卡增長了4.6%，流通量為13.38億張，是所有競爭對手中增長最快的。同時，Visa借記卡和預付卡經歷了8.5%的顯著增長，總計32.39億張。儘管萬事達卡以11.1%的最高百分比增長領先，但銀聯的借記卡流通量非常大，達到了91億張。
4.財務與估值
Visa的財務表現強勁，2024年營收達到了359.3億美元，成長了10.02%。毛利率為82.56%，營業利益率為65.68%。淨利潤成長了14.30%，每股盈餘（EPS）達到了9.74美元，成長了17.51%，顯示出持續的獲利能力。股息成長了16%，反映出穩定的現金流和對股東回報的承諾。總體而言，Visa在收入、獲利能力和股東回報方面表現出色，顯示其在支付行業中的穩固地位和強大的成長潛力。
來源：TradingKey,Visa
Visa的2024年估值顯示本益比為26.49，低於其歷史平均水平，顯示估值相對較低。市盈成長率（PEG）為2.13，Visa的成長定價較高，可能表示估值過高。 Visa的負債水準較低，負債權益比為0.53，負債與EBITDA比為0.81，突顯其財務健康狀況良好。高股本回報率（49.60%）進一步強調其資本的高效利用。總體而言，儘管Visa的估值略高，但其強大的資產基礎、低槓桿率和強勁的盈利能力表明其仍是可靠的投資選擇。
來源：TradingKey,Visa
5.成長潛力
顯然，Visa的收入來源已基本達到規模，成長開始穩定。憑藉強大的毛利率、明顯的網路效應和由其知名品牌強化的穩固安全性，Visa提供了一種競爭對手短期內難以挑戰的護城河。
來源：Stock Analysis
來源：Stock Analysis
鑑於Visa當前核心業務的穩定性，公司不斷尋求新的成長機會。在最近的投資者日上，管理層提供了樂觀的展望，預計中期至長期淨收入將成長9-12%。這一成長軌跡預計將由三大策略支柱驅動：消費者支付、商業與資金流動解決方案（CMS）和加值服務（VAS）。
消費者支付
根據數據，Visa的消費者支付業務針對45兆美元的總潛在市場，其中23兆美元仍被「未充分服務」的現金、支票和ACH（自動清算所）交易所佔據。創新技術如TaptoPay——在2024年全球滲透率為74%（美國為60%）——和代幣化（截至2025年第一季為126.6億個代幣）是Visa的武器選擇，將傳統支付方式轉化為數位黃金。跨國交易量在2025年第一季成長16%，預期成長率為5-7%，這一領域仍是Visa的基礎，顯示即使在數位時代，與現金的鬥爭遠未結束。
資料來源：TDCOWEN,Visa
商業與資金流動解決方案（CMS）
CMS是Visa捕捉200兆美元市場的策略，其中包括145兆美元的B2B交易和55兆美元透過VisaDirect（P2P、B2C、G2C）的交易。 Visa的這一部門過去三年年均成長22%，2024年交易量達1.7兆美元。 VisaDirect每筆交易產生約9-10美分的收入，而B2B交易帶來17-19個基點的高利潤成長。透過收購Currencycloud等舉措，Visa簡化了企業的跨境支付並幫助小型企業數位化。這一資金轉移領域仍有巨大的成長潛力。
資料來源：TDCOWEN,Visa
加值服務（VAS）：隱藏的寶藏
VAS是Visa的隱藏寶石，2024財年貢獻88億美元，佔淨收入的24%，來自5,200億美元的總潛在市場（TAM），目前僅開發了2%。過去三年複合年增長率（CAGR）為20%，35%的收入來自非Visa、非卡來源，VAS代表市場高度青睞的多元化。展望未來，Visa計劃VAS佔未來收入的50%以上（從2024年起），透過「Visa即服務」模式提供發行解決方案、詐欺保護和諮詢服務，預計這些服務將實現高兩位數的成長。
來源：Visa
6.目標股價
基於2024年每股收益9.74美元，成長17.51%，並考慮預計9-12%的淨收入成長預期以及VAS和CMS的高成長（16-18%），預計2025年的每股收益為11.30美元。考慮到Visa的高利潤率（2024年毛利率為82.56%）、穩定的現金流（自由現金流收益率3.4%-3.7%）及其歷史市盈率範圍（26.49-35倍）所隱含的溢價，我估計2025年的合理市盈率為30倍。這得出未來12個月的目標股價為339美元，基本上與目前股價一致。
7.風險
然而，Visa面臨多種可能挑戰其成長的風險因素：
- 經濟放緩：特別是美國和新興市場的消費者支出放緩可能削弱交易量成長。
- 監理壓力：政府支持的本地支付系統（如銀聯市場份額的增加）引入競爭。此外，反壟斷訴訟造成不確定性，可能影響營運和獲利能力。
- 競爭威脅：新興支付方式如「先買後付」（BNPL）威脅傳統卡片支付。行動支付（如Apple Pay、Google Pay）的便利性和廣泛採用侵蝕信用卡市場份額。
- 去全球化趨勢：川普的政策（如關稅壁壘和「美國優先」議程）加速去全球化進程，可能減少跨國交易收入。
儘管信用卡支付習慣在西方社會根深蒂固，短期內不太可能改變，但這些外部因素的組合仍對Visa的長期成長前景構成重大風險。
