楊德龍：五部門發聲加力擴圍實施「兩新」政策 有力拉動內需成長

2025年的行情已經拉開序幕，但開年下跌讓許多投資者信心受到了一定影響。然而，我認為開年下跌並不會改變2025年全年震盪上行的態勢。政策上也將持續推出更多利多政策，以提振經濟表現，進而提振市場表現。

自去年9月24日起，政策轉向，穩健經濟的政策逐步出爐。根據相關部門的表態，目前近一半的政策已經出台，另一半政策還在路上，也就是說後續還會有更多的穩健成長政策出台，進而推動市場進一步上升。近期的下跌與政策真空期有關。

週末央行召開了2025年工作會議，明確表示要繼續實施適度寬鬆的貨幣政策，擇機降息降準，這意味著今年在貨幣政策方面還會繼續適度寬鬆，並且在不久的將來就會採取降息降準措施，這將大大提振投資者信心，並推動市場止跌回穩。

2025年預計我國經濟將會延續復甦態勢。針對2025年政策和經濟的變化，我提出了2025年十大預言，供大家參考。

首先，歐美經濟成長放緩，聯準會延續降息週期，美元指數逐步回落，美股見頂風險加大。目前對美股的分歧較大，美股已上漲十餘年，估值上已出現明顯泡沫，尤其是美國科技股，估值泡沫較大。巴菲特在過去五次大幅減倉美股之後半年，美股都出現了見頂回落，相信這次也不例外。根據波克夏海瑟威的三季報，巴菲特已經大幅減倉美股，股票部位從最高八成減到了四成左右。如果這輪AI的應用低於預期，沒有產生預想中那麼好的效果，可能會導致科技股大幅下跌。因此，2025年要防範美股見頂的風險。

聯準會還會繼續降息，現在聯準會已經進入一輪降息週期。雖然川普上任後如果發動貿易摩擦可能會導緻美國通膨預期再起，但聯準會降息週期已經啟動，不會輕易改變，可能會放緩降息節奏，例如每季降息一次。在聯準會持續降息的過程中，美元指數將會逐步回落，人民幣也預期會出現一定的升值。

第二，預計將有更多穩健成長政策陸續出台，帶動我國主要經濟數據明顯改善，全年GDP努力達到5%左右。國內在穩健經濟成長方面還會推出更多強而有力的政策來拉動經濟成長，特別是在財政政策方面，力度還會進一步加大。目前推出的財政政策主要是給地方政府化債，後續可能會推出更多拉動投資帶動消費的政策，例如透過發行國債直接拉動投資，帶動消費。

第三，居民儲蓄向資本市場大轉移，為A股帶來源源不絕的增量資金。過去四年新增居民存款超過60兆。一旦資本市場開啟一波牛市行情，加上現在樓市出現了較大幅度的調整，且大家對房價上漲的預期已經改變，以前居民儲蓄大轉移的方向是樓市，未來將逐步轉向股市，預計在2025年將會體現出來。

第四，支持房地產市場的政策力道進一步加大，推動我國房地產市場止跌穩定。穩定樓市意義重大，作為國家經濟的支柱產業，穩住了樓市，經濟也就穩住了。因此，對於房地產市場會進一步放寬限購，甚至完全取消限購，對房地產企業要給予更大的支持，化解房地產市場的系統性風險，減少對經濟的拖累。但房價上漲的預期已經改變，所以居民儲蓄不大可能大量向樓市轉移，未來居民配置的方向將逐步傾斜於股市，為股市帶來一輪慢牛長久行情。

第五，貨幣政策進一步寬鬆，以降息、降準等多種方式支持我國經濟復甦。一年期存款利率可能降到1%以下，推動更多的居民存款搬家來支持實體經濟發展，支持樓市回穩以及推動股市回升。

第六，財政政策更給力，有效化解地方債風險，刺激消費和拉動投資雙管齊下。財政政策加碼的方向將是直接拉動投資帶動消費，赤字率可能會突破3%的紅線，達到4%以上，特別是在拉動消費方面會給予更多的真金白銀的支持。

第七，市場風格可望轉向優質龍頭股，品牌消費、新能源、科技、券商、紅利板塊預計將出現行情輪動。在資本市場走強之後，除了一些主題性強的科技股之外，品牌消費、新能源、券商、紅利板塊也會出現較好的表現，不同類型的投資人在2025年都會找到自己的用武之地。

第八，國際局勢動盪，美元越發越多，國際金價走勢波動加大，但長期上漲趨勢不變。近年來我一直看好黃金的表現，因為黃金長期價格上漲趨勢取決於美元的信用，美元越發越多，所以用美元標價的黃金價格長期趨勢是向上的。在2024年國際金價漲了30%，2025年可能會出現一定的波動，但金價長期向上的趨勢不會改變。如果金價出現了較大幅度下跌，會為大家帶來了一個較好的逢低佈局的機會。

第九，人民幣匯率升值預期增強，A股、港股、中國公債等吸引更多外資流入。一般在人民幣升值階段，外資將會加大對於人民幣資產的配置，這樣的話既有投資的回報，又有匯兌的收益。

第十，A股和港股延續牛市行情，投資機會明顯增多，賺錢效應顯著提升。

總結來看，2025年是可以有所作為的一年，市場的節奏和政策推出的力道有很大的關係，市場的賺錢效應也會比2024年明顯提升。這輪牛市的攔路虎主要有兩個：一是川普在二次入主白宮之後可能會採取哪些措施，會不會對我國外貿出口造成較大的影響；二是看政策實施的力度能不能達到預期。

這兩大不確定性因素如果能夠逐步消除或減弱，那麼市場行情就會看高一線，甚至迎來較大等級的多頭市場。在歲末年初，市場存在一定的多空分歧也是正常的，所以開年的下跌不會改變全年上漲的邏輯。因此，建議大家保持信心和耐心，透過堅定佈局被錯殺的優質股票或優質基金，靜待市場第二波行情的到來。

1月8日上午，國家發展委員會和財政部聯合發布了關於2025年擴大內需、實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策的通知。通知明確指出，將加強對重點領域設備更新項目的支持力度，並增加特別國債資金規模，以支持重點領域設備的更新換代。在繼續支持工業用能設備、能源電力、交通運輸等設備更新的基礎上，政策的支持範圍將進一步擴展至電子資訊、安全生產、設施農業等領域，重點支持高端化、智慧化、綠色化設備的應用。此外，通知也提到將提高新能源城市公車及動力電池的更新補助標準，加速推進城市公車電動化替代進程，並完善汽車置換更新的補助標準。

同時，實施手機等數位產品的購新補貼政策，對個人消費者購買手機、平板、智慧手錶、手環等數位產品，以產品銷售價格的15%給予補貼，每位消費者每類產品可享一件產品的補貼，每件補貼金額不超過500元。通知也強調擴大汽車報廢更新的支援範圍，支援汽車以舊換新，加快推動電動自行車以舊換新的步伐。

當天，國務院政策例行吹風會舉行，國家發改委、財政部、商務部、央行、市場監管總局等部門的負責人介紹了加力擴圍實施「兩新」政策的相關情況。 2024年，我國汽車報廢和置換更新數量超過650萬輛，新能源汽車從6月開始連續七個月的市場滲透率超過50%，我國新能源汽車的發展在全球處於領先地位，進而帶動了鋰電池等一系列產業的發展。

國家發改委表示，「兩新」政策的支持使得2024年全國重點領域設備更新總量可達到2億套以上，設備更新政策對拉動投資增長的效果十分明顯，對經濟復甦起到了極大的推動作用。而消費品以舊換新則帶動了相關消費市場的崛起，預計可能帶動上萬億的銷售額。透過推動大規模設備更新以及消費品以舊換新來提振內需，這是落實去年12月份召開的中央經濟工作會議的要求。在中央經濟工作會議提出的九大任務中，第一項就是提振消費、提高投資效益、全方位拉動國內需求。

央行負責人表示，截至去年底，設備更新貸款的實際融資成本僅1.5%，遠低於一年期貸款市場報價利率（LPR）。未來，央行也將進一步做好金融支持大規模設備更新的工作，加強與財政的配合，進一步優化再貸款流程，支持銀行擴大設備更新貸款規模，降低企業的投資成本。商務部也表示支持符合資格的不同品牌、不同型號的手機等產品參加以舊換新補助。

對於科技創新和技術改造，央行表示在貸款中安排了1000億元的專項額度，支持科技型中小企業獲得首貸融資，這有利於推動新生產力的發展，推動經濟轉型，同時提升我國經濟增速。

展望2025年，穩增長政策也將進一步加碼。在貨幣政策方面，將繼續擇機降息降準，而在財政政策方面將更加給力，包括已經推出的10萬億化債計劃，這大幅減輕了地方政府還本付息的壓力。同時，透過推動「兩重」和「兩新」計畫來拉動需求，我國可望透過發行國債來直接拉動投資，帶動消費。中央財政赤字率可望從3%提升到4%左右，從而有更多的資金拉動需求，對沖外需方面受到的挑戰。預計2025年GDP成長目標將定在5%左右。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理）