楊德龍：2025年我國資本市場的賺錢效應可望明顯提升

2025年一開年，市場出現了下跌走勢，讓許多投資人信心受挫。週一兩市出現了震盪反彈，週末釋放出好消息。中國人民銀行工作會議強調，要實施適度寬鬆的貨幣政策，防範化解重點領域金融風險，進一步深化金融改革和高水準對外開放，著力擴大內需、穩定預期、激發活力，為推動經濟持續回升向好營造良好的貨幣金融環境。

會議強調，2025年將抓好多項工作，提到要擇機降準降息，保持流動性充裕，金融總量穩定增長，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、物價總水準、預期目標相匹配。更好掌握存量與增量的關係，注重盤活存量金融資源，提高資金使用效率，維持人民幣匯率在合理均衡水準上的基本穩定，堅決防範匯率超調風險。

央行工作會議釋放出清晰的訊號，預示著未來可能透過降息、降準來支持經濟回升。開年市場的下跌並不能改變2025年全年市場震盪上行的趨勢。從下跌原因來看，近期政策處於真空期，而市場預期的年底降息降準並未落地，但從央行的工作會議來看，不久後可能會採取相關措施提振經濟成長。央行總裁潘功盛也多次表示將繼續採取支持性的貨幣政策，因此市場短期下跌不會影響全年走勢。

2025年市場可望走出先低後高、先抑後揚的趨勢。從政策面來看，除了貨幣政策持續發力之外，財政政策也將更為積極。目前推出的10兆化債計畫有效化解地方債風險，減輕地方政府還本付息的壓力，從而騰出更多精力和資金改善民生。

下一步，中央可能透過發行國債提高赤字率，籌措更多資金直接拉動投資、帶動消費。近期國家發改委擴大了以舊換新的範圍，將手機、平板、智慧手錶、手環等數位產品納入其中。透過以舊換新能夠撬動上萬億的消費市場，推動大規模設備更新和以舊換新，即「兩新」政策。

拉動消費是帶動經濟成長的重要方面，因為目前消費對經濟成長的貢獻已經超過了投資和出口的總和。去年12月，中央經濟工作會議提出了九大任務，其中第一項就是提振消費、提高投資效益，全方位拉動國內需求。拉動需求是化解產能過剩的重要手段，也是因應川普上台後可能發動貿易摩擦的重要策略。除了「兩新」政策外，還有「兩重」政策，即國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設。這些政策透過財政和金融支持，幫助企業更新老舊設備，提高生產效率和質量，同時鼓勵消費者更新設備，擴大市場需求。這些措施有效激發了內需潛力，促進了經濟高品質發展。

2025年初，在黃浦江畔舉辦了2025年中國首席經濟學家年度盛會，以「千帆過盡，萬木春發——中國經濟的涅槃重生」為主題，吸引了海內外一流銀行、證券、基金、保險、投資、資管等機構的60位首席經濟學家齊聚上海，發表真知灼見、碰撞思想火花，引發市場廣泛關注。我參與了第六個環節「中國資本市場何去何從」的論壇，發表了題為《2025年宏觀經濟情勢與資本市場前瞻性分析》的主題演講，並發布了2025年十大預言。我認為，2025年政策將延續並進一步加碼，進而扭轉投資人預期，推動資本市場回升向好。自9月24日政策轉向以來，市場已呈現震盪上行局面，預計這輪多頭市場將延續到第二波、第三波上漲行情，吸引更多場外資金進入。

1月2日，中國人民銀行聯、證監會啟動了第二次證券基金保險公司互換便利操作，以真金白銀支持資本市場。央行創設的兩個政策工具後續將繼續發揮總用，互換便利首期規模達到5000億，如果需要，還可推出後續的第二個、第三個5000億。同時，上市公司透過再貸款回購股票和基金的政策工具首期規模為3,000億，後續需要還可推出第二、第三個3,000億。這反映了央行用真金白銀對資本市場支持的體現。

另一方面，上市公司加大了現金分紅比例。 2024年分紅總量創歷史新高，現金分紅是上市公司回饋投資人的重要手段，也是其財力的體現。依照新國九項要求，上市公司需進一步提高現金分紅比例，同時透過股票回購和註銷提振投資人信心。

2025年在政策推動下，經濟數據可望進一步改善。一個繁榮的資本市場是拉動消費的重要方式，也是破局關鍵。因此，中央對資本市場的支持力道不斷增加。中央政治局會議首次提出“穩定樓市、股市”，這不僅體現了對這兩大市場的重視，也表明政策面將持續發力。穩定樓市主要是防止房價大幅下跌，推動房地產市場止跌回穩；穩定股市則不僅要穩住大盤點位，還需形成上漲趨勢。市場只有在上漲時才能吸引更多場外資金入場，形成更強的賺錢效應，直接拉動消費，而消費成長將推動經濟復甦，形成良性循環。

歲末年初是正式佈局2025年全年投資機會的好時機，建議投資者保持信心和耐心，透過佈局優質股票或基金，抓住2025年的投資機會。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理）