TradingKey -2025年3月国际油价的持续下跌。布伦特原油主力期货更是跌破 70 美元 / 桶的重要关口，创下近三年新低。此次油价下行主要与供给增加密切相关。OPEC 发表声明称，8 个 OPEC + 产油国决定按既定计划自 4 月 1 日起逐步增加石油产量，以回撤 2023 年宣布的自愿减产措施。同时，俄罗斯 3 月的原油出口量相较于配额已经高出 22 万桶 / 日，阿联酋 Upper Zakum 油田的新产能释放进度也超出预期。

由此可以看出供需动态所引起的商品价格波动的影响，提示我们需要重视基本面分析。基本面分析的重要性在于它能够将大宗商品价格的波动情境化，而大宗商品价格波动可能受到宏观经济条件和全球事件的严重影响。

了解供需动态对于分析大宗商品价格至关重要。这两个因素从根本上是相互交织的，其中一个因素的波动会直接影响另一个因素。

供应（Supply）

产能无疑是影响大宗商品价格关键要素，当市场上商品供应增加，供过于求，价格便会承受下行压力；反之，减少产能则会使供应趋紧，推动价格上涨。

需求（Demand）

与经济发展、新行业崛起以及消费者偏好等密切相关。当市场需求旺盛，价格也会随着上涨；如果消费意愿降低，对大宗商品的需求随之减少，价格往往会下跌。

国内生产总值（GDP）

国内生产总值（GDP）作为衡量一个国家或地区经济活动总量的关键指标，与大宗商品价格之间存在着千丝万缕的联系。强劲的 GDP 增长通常表明工业生产和消费需求增加，从而导致石油、金属和农产品等商品价格上涨。相反，GDP 萎缩可能意味着需求减少，从而导致商品价格下跌。

通货膨胀率（Inflation Rate）的影响

在温和的通货膨胀环境下，货币供应量增加，货币相对 “不值钱”，投资者为保值增值会将资金投向有实物属性、内在价值稳定、能抵御货币贬值风险的大宗商品，投资需求增加推动其价格温和上涨。

但当通货膨胀率持续上升至高通胀阶段，情况更为复杂。一方面，能源、原材料等价格上涨使生产成本大幅增加，推动大宗商品价格上升；另一方面，高通胀抑制经济增长，消费者实际购买力下降，大宗商品实际需求可能减少。当需求下降幅度超过货币贬值和成本上升带来的价格上涨压力时，大宗商品价格可能下跌。

利率（IR）与汇率（ER）的作用

利率上升时，投资大宗商品成本增加，且资金流向债券市场，导致大宗商品需求减少、价格下跌；利率下降则相反，会刺激投资需求、推动价格上涨。

汇率方面，本国货币贬值，进口依赖型国家进口大宗商品成本上升，国际市场上商品价格相对便宜，需求可能增加；货币升值时，进口成本降低，国际市场商品价格相对变贵，需求减少，价格面临下行压力。

战争、制裁、贸易摩擦等地缘政治事件若频繁上演，会对大宗商品市场造成巨大冲击 。

以 2022 年俄乌冲突为例，其对能源和金属等大宗商品价格影响深远。俄罗斯是重要能源出口大国，冲突爆发后西方制裁使俄能源出口受阻，国际原油供应预期下降，投资者担忧加剧，油价大幅上涨，冲突初期布伦特原油期货价一度超 120 美元 / 桶，处于近年高位。能源价格上涨带动运输成本上升，间接影响其他大宗商品价格。

在金属市场，俄罗斯是重要金属生产和出口国，如镍、铝等。冲突引发的制裁和贸易限制，让俄金属出口不确定，市场担忧供应短缺。2022 年 3 月伦敦金属交易所三个月期镍价格单日涨幅达 73.93%，交易所暂停镍合约交易。

农产品的季节性是指全年价格的可预测波动，受自然周期、天气模式和农业生产计划的影响。

影响季节周期的关键因素

• 种植和收获周期

农产品因种植和收获时间而经历显著的季节性变化。例如，玉米和棉花等作物的价格通常在春末种植季节达到最低点，因为供应充足。然而，价格通常在仲夏或 7 月达到顶峰，因为此时可能出现供应不足的现象。

• 自然气候条件

气候对农产品生长影响显著。比如在北半球，小麦一般秋季播种，冬季休眠，春季返青生长，夏季收获。若冬季严寒或春季干旱、霜冻等灾害性天气，会影响小麦产量和质量，进而影响其在不同季节的市场供应和价格。对于热带的天然橡胶，台风、暴雨等气候灾害会损坏橡胶树，影响割胶作业和产量，导致供应减少，价格波动。

• 政府政策

政府干预措施（如补贴和关税）也会通过改变供需动态来影响季节性周期。例如，政府可能会在种植季节实施补贴以鼓励生产，从而影响市场价格和趋势。

能源商品的价格同样受到季节性周期的显著影响，天然气和原油是典型代表。天然气在冬季的需求高峰表现得尤为突出，在寒冷的冬季，天然气作为家庭供暖、商业供暖以及工业生产的重要能源，需求量大幅增加。特别是在北半球的高纬度地区，冬季气温极低，居民和企业对天然气的依赖程度极高。当冬季来临，天然气供暖需求激增，导致市场供不应求，价格随之上涨 。