欧洲央行3月政策利率点评：重塑降息预期
2025年3月6日，欧洲央行（ECB）公布了最新利率决议。正如市场普遍预期，ECB宣布降息25个基点，将存款便利利率、主要再融资利率和边际贷款便利利率分别下调至2.5%、2.65%和2.9%（图1）。此外，ECB还宣布停止对资产购买计划（APP）和疫情紧急购买计划（PEPP）投资组合中到期资产本金的再投资，标志着欧元区量化宽松（QE）政策的终结。
图1：欧洲央行政策利率
数据来源：路孚特，Tradingkey.com
此次降息主要受到经济增长和通胀双重压力的驱动。在经济增长方面，自去年第四季度以来，欧元区ZEW经济景气指数持续处于低位（图2）。尽管服务业PMI仍保持在50的荣枯线以上，但已连续数月呈下降趋势。作为欧元区最大经济体，德国制造业和出口持续疲软，导致经济连续两年出现负增长（图3）。这些指标皆表明，欧元区经济复苏依然乏力。
图2：欧元区ZEW经济景气指数
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图3：德国实际GDP增长率（%）
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在通胀方面，尽管调和消费者物价指数（HICP）仍高于ECB设定的2%目标，但其下降趋势依然明显（图4）。在经济持续疲软和通胀下降的背景下，ECB在3月决定降息25个基点似乎是合理的。
图4：欧元区通胀率（%）
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值得注意的是，由于特朗普关税政策的高度不确定性以及能源价格再次飙升的风险，ECB下调了今年的经济增长预测，将实际GDP增长率从1.4%下调至1.2%，同时将通胀率预测从2.1%上调至2.3%。这暗指了央行在确定未来降息路径时面临的困境。我们认为，未来几个季度ECB的降息力度可能会弱于目前的预期。
与货币政策相比，欧元区的财政政策更值得关注。特朗普在俄乌冲突立场上的突然转变，加速了"重新武装欧洲"计划的制定和实施。国防开支的增加有望提振欧洲经济增长。此外，德国旨在克服经济挑战的"不惜一切代价"财政刺激计划，可能会对其国内经济和更广泛的区域经济前景产生积极影响。
考虑到货币政策和财政政策的相互作用以及经济和通胀前景，我们预计欧元兑美元汇率以及德国、法国和西班牙国债收益率的下降幅度将有所缓和。尽管如此，整体下行趋势预计仍将持续。
