阿里發財報後，大行集體上調目標價，最高 170 美金！

截止發稿，阿里巴巴港股大漲 14.7%，創三年新高：

數據顯示，阿里截至去年 12 月止的 2025 財年第三季度經調整（Non-GAAP）淨利同比增 7%，勝於市場預期。報告期內公司 AI 相關產品收入連續六個季度實現三位數增長，雲業務收入重回雙位數增長。

此外，阿里資本開支環比大增，顯示公司對人工智能（AI）領域投資正在加速。首席執行官週四表示，阿里雲的營收正處於增速提升的階段，未來三年，集團在雲和人工智能的基礎設施投入將超越過去 10 年的總和。

外資投行

高盛：電商業務回穩，具人工智能及雲業務上望空間

高盛指出，作爲中國最大的雲服務提供商之一，阿里巴巴的 AI 和雲計算戰略對整個數據中心行業產生了積極影響，可能導致行業估值重估。2 月 21 日，高盛發佈最新報告，大幅上調阿里巴巴集團 12 個月目標價至 160 美元/156 港元，較此前的 117 美元/114 港元上調幅度超過 36%。高盛維持對阿里巴巴的"買入"評級，認爲其核心電商業務穩定，AI 和雲業務的加速發展將帶來估值提升。

花旗：加快資本開支捕捉 AI 及雲增長

花旗指，阿里季度財報標誌市場情緒轉變，客戶管理收入 (CMR) 按年增長再度加快至 9%(對比上一個季度僅升 2.5%) 及淘天集團 EBITA 回覆 2% 按年正增長，國際電商業務目標下財年出現季度盈利，並加快資本開支以捕捉人工智能轉型年代轉捩點。該行指，阿里作爲亞洲第一雲服務商及已發展通義千問模型家族，相信公司在捉捕未來數年雲計算服務蜂擁需求處有利位置。縱使更高折舊及研發投資將短期令盈利率受壓，管理層有信心額外成本將快速地被雲需求增長帶來的收入吸收。該行上調對公司現財年至 2027 財年收入預測 0.2% 至 2.2%，以及同期非公認會計准則淨利潤預測 7.5% 至 21.3%，H 股目標價由 137 元上調至 166 元，評級「買入」，並相信雲收入加速及盈利改善帶來上望空間。

摩根大通：預期市場對電商及雲業務勝預期有正面反應

摩根大通表示，預期市場對電商及雲業務勝預期有正面反應，將阿里巴巴的目標價從 125 美元上調至 170 美元。

里昂：客戶管理收入增長加快

里昂發表報告，阿里 (BABA.US) 截至去年 12 月底止第三財季財報勝預期，收入按年增長 7.6% 至 2,802 億元人民幣，超出該行預期 2%。該行預計阿里的電商客戶管理收入 (CMR) 將維持中至高單位數增長，雲計算在 2026 財年將恢復超過 20% 的按年增長。隨著阿里出售銀泰百貨及高鑫零售，集團的盈利能力有望進一步改善。因此，將阿里 2025、2026 及 2027 財年的調整後盈利預測上調 3%、8% 及 9%，以反映雲計算增長加快以及虧損減少；同時，將阿里目標價從 125 美元上調至 165 美元，評級上調至「高度確信跑贏大市」。里昂稱，國際零售商業按年增長 35.7% 至 316 億元人民幣，同樣超出預期。另外，阿里雲收入強勁，AI 產品收入連續第六個季度實現三位數的按年增長，認爲阿里雲在亞洲市場中處於領先位置，擁有先進的開源模型及最多的應用場景。

大和：對未來三至四季客戶管理收入增長樂觀，雲收入增長再加速表現出色

大和發研報指，阿里巴巴 (09988) 截至 12 月底止第三財季業績帶來驚喜，看好阿里巴巴未來三至四個季度的客戶管理收入（CMR）增長，並相信這將推動集團的淘寶天貓集團（TTG）重新評級。展望 2025 財年第 4 季，大和預計阿里巴巴 CMR 將按年增 9.5%，因長期而言，全站推的滲透率目標將達到所有商戶的 30%，中小企業商戶的投資回報率亦將持續改善。該行相信，集團的資本支出將高出同業，將助力未來數年贏得雲端業務的市場份額，亦將繼續推動其雲端業務的重新評級。該行預測，集團 2025 年財年第 4 季雲端服務收入將增 15%。大和預測集團 2026-2027 財政年度的資本支出將分別達 1030 億元及 1020 億元人民幣。該行上調阿里巴巴目標價 18%，由 140 港元升至 165 港元，維持 “買入” 評級。

滙豐環球研究：AI 推動轉捩點

滙豐研究發表研報稱，指出阿里巴巴（09988.HK）截至去年 12 月底的第三財季核心業務收入和盈利均超出預期。報告認爲，這一表現主要得益於客戶管理收入（CMR）和雲計算業務的增長超出預期。滙豐研究對阿里巴巴的雲計算業務收入增長持樂觀態度，預計 2026 財年雲計算業務收入增幅將從 12% 上調至 17%。同時，由於 AI 需求的強勁上升，公有云和 AI 雲業務的相關預測存在上調空間。滙豐研究還注意到，阿里巴巴的資本支出增加，顯示出集團對雲業務需求增長的可持續性充滿信心。基於 AI 驅動的轉折點已至，滙豐研究將阿里巴巴的目標價從 125 港元上調至 156 港元，並重申 “買入” 評級。

富瑞：基於財報驚豔上調目標價

富瑞稱其業績超預期，各個部門的業績均令人印象深刻，維持阿里巴巴 “買入” 評級，將其美股目標價上調 27% 至 160 美元。

中資機構

中銀國際：人工智能云爲亮點，客戶管理收入增長加速推動盈利上升

中銀國際重申對阿里「買入」評級，對阿里巴巴 (BABA.US) 目標價由 103.9 美元上調至 151 美元，基於因應人工智能需求急升上調對雲收入增長預測，以及把該部市銷率目標由 1.5 倍上調至 4 倍，對雲業務估值升至每份 ADR 20.1 美元。該行又指，「全站推」更廣泛採用改善佣金率及提升軟件服務收費，推動電商客戶管理 (CMR) 收入更高增長，導致中國電商業務價值重估至市盈率 8.6 倍，每份 ADR 核心電商估值上調 26.7 美元至 106.8 美元。

交銀國際：電商客戶管理收入超預期，雲業務價值進入重估階段

交銀國際發研報指，展望未來，該行預計 3 月季度 GMV/CMR 增速 5%/8%，不考慮高鑫/銀泰，預計公司整體收入增速 8.3%，調整後 EBITA 預計將有顯着優化，但淘天可能受春節投入影響，EBITA 利潤預計持平。受大模型及 AI 相關需求的加大，公司預計未來三年年化資本開支或超 800 億元。該行預計 2025 日曆年淘天利潤增速 8%，雲收入增 14%，公司整體收入增 12%，利潤增速或超 20%。淘天電商市佔率持穩，變現率回升，AI 技術的突破也將拉動雲業務價值重估。該行按 SOTP 給與雲 3 倍 2025 日曆年市銷率，電商 13 倍市盈率，上調目標價至 165 美元/159 港元，現價對應 3 倍雲市銷率，電商 11 倍市盈率，維持買入評級。

華泰證券：電商業務變現好於預期

華泰證券指，淘天電商業務迴歸品牌經營主陣地策略的有效性及 AI 大模型對電商廣告效率的賦能，是其變現率未來持續改善的主要驅動力。得益於變現率按年改善與實付 GMV 健康增長 (該行估算同增 3-4%)。2025 財年第三財季淘天調整後 EBITA 利潤 611 億人幣，按年增 1.9%，反映出較高利潤率的 CMR 收入穩健增長帶來的幫助。展望後續，該行認爲得益於有效的變現舉措，淘天調整後 EBITA 利潤有望迴歸持續的正增長區間。