微軟的人工智慧收入激增，但長線挑戰早已迫在眉睫

“人工智慧是該公司的成長引擎。”

微軟(NASDAQ:MSFT)2025年第一季營收激增，同時還有大規模的人工智慧投資（1,000億美元）。此後，該股表現略遜於市場（標準普爾500指數，+3.65%），價格回報率為負1%。幾天前，該公司公佈了第二季業績。

微軟雲端業務在2025年第二季實現了穩健成長，營收突破400億美元大關，較去年同期成長21%。這一成長是基於企業越來越多地採用其雲端服務，並從概念驗證階段過渡到全面部署。這裡的人工智慧業務本身的年收入運行率已達到130億美元，年增175%。簡而言之，隨著企業人工智慧服務持續融入Azure，人工智慧營收的快速成長可能持續源自於微軟整體雲端運算營收的成長。

此外，微軟雲端專注於擴展其資料中心容量。在過去3年中，微軟將其資料中心容量增加了一倍以上。其中，容量增加最多的一次發生在去年。此次擴張針對的是雲端AI工作負載日益增長的需求。從技術上講，AMD、英特爾公司、英偉達的先進硬件，以及微軟的第一方矽片進步（如Maia和Cobalt），從而提升了Azure的性能。例如，由於軟體優化，該公司觀察到每一代硬體的性價比都提高2倍以上，每一代模型的性價比都提高10倍以上。這些技術進步使微軟能夠提供更便宜的AI解決方案，從而帶來更高的市場需求。這使得該公司能夠持續擴展其全球資料中心群，同時保持訓練和推理工作負載之間的平衡。

現在，人工智慧的效率提升正在影響Azure人工智慧服務的收入（年增157%）。這一增長基於Azure OpenAI服務的日益普及。在Azure資料庫和應用程式服務上運行的Azure OpenAI應用程式數量年增了一倍以上。簡而言之，這些趨勢表明人工智慧正在成為雲端基礎設施需求的核心，並進一步鞏固了微軟在雲端市場的收入領先地位。

這裡的主要論點是企業需求可能會持續提升微軟的AI收入。從數字上看，Microsoft365Copilot在所有交易規模中的採用率都在加速成長。在Copilot上市第一季購買的客戶在過去18個月中總共擴大了10倍以上的席次。例如，諾華公司每季都增加了數千個席位（現在總計4萬個席位）。巴克萊銀行(BCS)、開利集團、培生集團(PSO)和邁阿密大學等其他企業本季也購買了1萬多個席位。Copilot的每日使用量較上月增加了一倍多，使用強度較上季增加了60%以上。此外，Copilot的領先地位也推動了GitHubCopilot的成長。如今，它已成為ASOS和Spotify Technology SA(SPOT)等數位原生世代以及惠普企業公司(HPE)、匯豐控股有限公司(HSBC)和畢馬威等大型組織的首選工具。 GitHub目前擁有1.5億開發人員，在過去兩年中成長了50%。

同樣，微軟的策略交易（尤其是與OpenAI的交易）也引領了其營收成長。 OpenAI的API專門在Azure上運行，這使微軟的客戶能夠存取AI模型。這筆交易使OpenAI對Azure的承諾大幅增加，商業預訂年增67%。這種合作關係帶來的共同成長體現在對Azure AI Foundry的需求。在推出兩個月內，Azure AI Foundry吸引了超過20萬月活躍用戶。

最後，圍繞微軟AI工具的生態系統也不斷擴大。在這裡，來自拜耳、Paige.AI、羅克韋爾自動化公司和西門子股份公司等合作夥伴的30多個模型都針對特定行業用例。 Phi系列小型語言模式的下載量已超過2,000萬次，進一步顯示微軟AI產品的採用率正在持續提升。這些模型快速融入微軟生態系統將繼續透過使企業能夠利用AI應用來推動營收成長。

非AI組件中的Azure增長已顯示出疲軟跡象。「規模運動」存在問題，這指的是透過間接銷售管道和合作夥伴接觸到的客戶。這些客戶正在平衡AI工作負載與正在進行的遷移和相關的基本任務。這給微軟帶來了複雜性。該公司在夏季調整了銷售動向，以更好地滿足這些客戶的需求。然而，這些變化尚未完全轉化為財務績效的改善。這些調整可能需要一段時間才能反映在結果中，因為非AI Azure成長在短期內可能仍會保持低迷。

因此，Azure2024年第二季的成長率處於預期的低端（31%至32%）。這顯示非人工智慧元件正在拖累MSFT Cloud的整體營收表現。雖然AzureAI的表現超乎預期，但這種不平衡可能會嚴重打擊微軟在雲端市場維持營收成長的能力。尤其是當亞馬遜網路服務(AWS)等競爭對手也在積極實現營收成長並以高差距超越華爾街預期時。

與股票價值相關的另一個問題是微軟在AI基礎設施的容量限制。該公司在「容量受限」的環境中運作。這限制了其利用企業AI服務市場需求的能力。這種限制是雙重的。實體基礎設施（資料中心和電源）和必要的硬體組件（套件）短缺。微軟一直在大力投資長期資產以解決這些問題。然而，解決這些問題的時間線延伸到年底。這意味著，在短期內，微軟可能難以滿足其AI服務日益增長的需求，並可能將市場份額輸給擁有更多可用容量的競爭對手（AWS和Google）。

最後，這些限制的影響可以從微軟的資本支出趨勢看出。該公司一直在增加資本支出以建設基礎設施。但這尚未轉化為營收的比例成長。例如，微軟還有約3,000億美元的剩餘履約義務。然而，該公司履行這些承諾的能力可能會受到其基礎設施限制的嚴重打擊。資本支出與營收成長之間的這種不匹配可能會對微軟的利潤率造成壓力，並限制其擴展雲端+AI業務的能力。

微軟2025年第二季的業績清楚地表明，人工智慧是該公司的成長引擎。隨著雲端運算收入突破400億美元，人工智慧服務年增175%，企業採用人工智慧正以驚人的速度推動需求。Copilot正在迅速擴張，Azure OpenAI應用程式數量翻倍，而OpenAI的獨家合作等重大交易正在推動商業預訂量上升。

但有一個問題。微軟正面臨基礎設施瓶頸，限制其滿足不斷增長的人工智慧需求的能力。非人工智慧Azure成長正在放緩，產能限制可能為AWS和Google等競爭對手搶佔市場份額打開大門。雖然長期前景穩健，但短期內仍有執行風險。

作者|Yiannis Zourmpanos

編譯|華爾街大事件