被嚴重低估了！趁市場反應過度之際，把握買入AMD的機會

“數據中心晶片的市場增長率在2025年很可能仍將保持高位。”

近日，AMD(NASDAQ:AMD)公佈了積極的第四季度業績，然而，該股在盤後交易中下跌。考慮到去年股價大幅下跌，AMD的股價大幅下降，AMD現已成為一項頗具吸引力的投資。

根據週二盤後交易中股價的走勢，人們可以假設AMD的第四季報告一定沒有達到分析師的一致預期。畢竟，截至撰寫本文時，股價已下跌5%。但事實並非如此：

AMD的業績雖未能實現雙倍成長，但它仍然取得了相當積極的成果。每股盈餘與預期一樣高，營收比華爾街分析師的普遍預期高出2%多一點。基於這些結果，盤後股價下跌在我看來似乎不合理，尤其是考慮到AMD在過去一年的表現遠遠落後於市場。因此，該公司的定價根本不完美。

AMD是全球最大的晶片公司之一，但無論是在營收和利潤方面，還是在市值方面，都比其主要競爭對手英偉達小得多。話雖如此，AMD的收入和利潤仍然相當可觀。AMD最近一個季度的營收接近80億美元，銷售額與去年同期相比增長了近四分之一。這不是英偉達級別的成長率，但肯定很有吸引力——相對於其另一個主要競爭對手英特爾，AMD的表現非常出色，因為英特爾最近一個季度的收入下降了7%。

AMD不同業務部門的表現確實大不相同，這並不奇怪，因為該公司所針對的終端市場顯示出不同的成長水準（或缺乏成長）。晶片領域最熱門的市場當然是資料中心市場，尤其是在以人工智慧為重點的資料中心晶片方面。在這裡，英偉達是王者，但AMD的表現也很好。AMD資料中心業務部門的成長率為69%，是AMD所有不同部門中相對表現最好的。AMD資料中心部門的收入為39億美元，約佔全公司收入的一半。

當最大的部門以高於平均的速度成長時，這是個好消息。隨著時間的推移，該部門的重要性將不斷增加——最終，整個公司的成長率也會提高，前提是快速成長的業務部門（在本例中為資料中心）能夠維持高於平均水準的成長率。

由於各類公司都在AI能力方面投入巨資，尤其是微軟和Google等超大規模公司在AI資料中心的巨額支出尤其引人注目，資料中心晶片的市場成長率在2025年很可能仍將保持在高位。

AMD應該處於有利位置，可以從這種成長中受益。憑藉其EPYC CPU和INSTINCT GPU，AMD擁有頗具吸引力的產品組合，尤其是對於非常重視能源效率的客戶而言——這是AMD的強項之一。對於能源成本高地區的客戶來說，AMD晶片的效率應該仍然是主要賣點。憑藉El Capitan系統，AMD的CPU和GPU目前為全球性能最佳的超級電腦提供動力，根據AMD的收益報告，該公司正在美國、德國和挪威等地開展許多其他超級電腦專案。

雖然AMD在資料中心領域的表現令人欽佩，但其他部門的表現卻並不好。在客戶端運算領域，AMD實現了58%的強勁收入成長，僅略低於資料中心的成長率，但遊戲業務與一年前相比大幅下降了59%。這嚴重拖累了AMD整個公司的營收成長率。

好消息是，該部門現在比一年前小了很多，因此即使該部門明年也縮減規模，從絕對值來看，影響也不會那麼大。此外，AMD可能會在遊戲市場改變方向：AMD今年稍早在CES上展示了新的遊戲晶片，例如Ryzen 9000X3D，希望這將有助於提高遊戲部門未來的收入表現。

當然，收入成長是好事，但最終投資者希望看到的是利潤和現金流。因此，公司的利潤率如何隨時間推移而發展非常重要。在這方面，AMD表現相當不錯——其毛利率上升了400個基點，達到51%（以GAAP計算）和非54%（以非GAAP計算）。

在令人印象深刻的24%營收成長率和一定程度的毛利率成長之間，AMD實現了極具吸引力的毛利成長。加上一些營運槓桿——例如管理和研發等營運費用的成長低於其毛利——AMD在最近一個季度的營業收入成長率達到了43%。雖然這一增幅不如英偉達在最近幾季的增幅，但仍然非常強勁。淨收入和每股收益分別成長了42%。

與2024年前三個季度相比，這是一個進步：2024年全年每股收益成長26%，營收成長14%。隨著成長在年底加速，勢頭對AMD有利——根據該公司對第一季的指導，勢頭依然強勁。AMD預計第一季的營收將比去年同期成長約30%，這意味著與第四季24%的營收成長相比，成長速度將進一步加快。

總而言之，AMD的報導中有很多值得稱道的地方。營收表現良好，尤其是在資料中心領域，營收成長正在加速，利潤率正在擴大，AMD受益於營運槓桿。遊戲表現不佳令人遺憾，但其他方面的強勁表現足以彌補這一不足。基於這些結果，股價下跌似乎根本沒有道理。

去年，AMD的股價高達每股210美元——根據當時的業績，這是不合理的。根據目前的業績，這一價格也不合理。但以每股113美元的盤後價格來看，AMD看起來相當有吸引力：該公司預計2025年每股收益為4.93美元，相當於市盈率為22.9。雖然約23倍的本益比在絕對值上不一定低，但對於一家預期本季營收成長30%且最近一個季度每股收益成長超過40%的公司來說，這個數字似乎相當低。從成長與估值的角度來看，AMD目前相當有吸引力，儘管營運持續成功，但目前股價處於52週低點。

當然，AMD並非毫無風險。該公司的一些業務部門依賴消費者（尤其是遊戲），並且存在一些技術風險——理論上，競爭對手可能會推出新產品超越AMD。但這些風險都不是特別令人擔憂，考慮到該公司涉足全球最大的成長市場之一——數據中心——以及估值不高，我AMD值得「買入」。

作者|Jonathan Weber

編譯|華爾街大事件