BOSS直聘三季報：市場預期修復，藍領營收佔比提升

「多家機構調高目標價，BOSS直聘估值修復預期增強。」

自9月底以來，伴隨一系列支持性宏觀政策的出台，勞動供需關係有了好轉的跡象。

前兩天BOSS直聘三季報，管理層在電話會上提到，雖然年底通常是招聘淡季，但平台新增企業用戶數在10月份之後同比變好，且這一趨勢延續到了11月、12月上旬。目前，平台求職者與招募者的比例正在回落，目前比去年低，也達到了今年較低的水平。這顯示就業領域的供需問題正在改善。

反應到財報中，平台新增企業用戶數邊際改善，勞動供需比改善。或許是看到了營運側釋放的正面訊號，Q3財報發布後，里昂、花旗、匯豐、麥格理等知名券商都提高了BOSS直聘的目標價。

長遠來看，隨著人力資源服務業加速擁抱線上招聘，線上化率持續提升，BOSS直聘作為國內線上招聘業的龍頭，還有不小的成長潛力。

財報顯示，第三季公司實現營收19.12億元，年增19%；淨利為4.64億元，經調整後營業利潤達6.05億元。

就現階段的成績來看，這份成績單揭示了公司穩健發展的關鍵字：服務使用者。對於業務成長，BOSS直聘董事長兼CEO趙鵬提到：“其本質，就是一間公司的產品和服務贏得了更多的用戶，或在更高程度上贏得了用戶認可。”

如何更好地服務用戶，是在線招聘行業在艱苦環境中紮根生長的核心命題。

圍繞使用者體驗，線上招募三次效率變革的啟示

線上招募產業發展已有三十年歷史，但至今仍能維持高成長性，離不開三次影響力較大的模式創新。

1990年代，Monster、前程無憂等招聘公司以職位廣告版將線下招聘資訊移至線上，借助互聯網提高了招聘資訊的傳播效率。二十一世紀初，第二代玩家Indeed、LinkedIn引進了搜尋、社交模式，讓人崗匹配更方便。

再到最近十幾年，BOSS直聘開創了推薦演算法的新招募模式，更進一步提升人崗匹配效率，讓企業和使用者體驗更優，從而實現了快速成長。

Questmobile資料顯示，2024年Q3BOSS直聘/前程無憂/智聯招募/獵聘平均MAU分別為4795/1650/2385/889萬人。

時至2024年，BOSS直聘推薦技術的優點仍然突出：一方面讓招聘平台業務模式更具可延展性，另一方面讓平台在保證用戶體驗的基礎上具備了較好盈利能力。

BOSS直聘在第三季實現營收年增19%的背後，進一步滲透到藍領產業、二、三線城市以及小型企業市場是重要因素。此外，公司也在海外市場做「不見兔子不撒鷹」的開創性試驗。這些都證明依賴推薦技術的高效服務模式，BOSS直聘還有很多可擴展的方向。

同時，相較於傳統線下招聘，線上招聘本就具備高毛利的特性。而推薦技術加持下BOSS直聘進一步提升了人崗匹配效率，帶動獲利能力提升。本季度，在付費率穩定在20%至30%水準的基礎上，BOSS直聘調整後的息稅前利潤率擴大了520個基點至34.4%，在逆風期保持穩健。

總之，從中美線上招募產業三次模式創新引發的換際迭代中，可以看見效率革命帶給人力資源服務產業的變化。而作為業界第三代創新成果，推薦更精準的智慧匹配技術持續驅動BOSS直聘跨越各種環境變化，實現業務成長。

把握招募市場結構性機會，驅動用戶穩健成長

人資服務的剛需屬性，決定了產業能整體維持穩中向上的趨勢，這是不變量。但產業內部，結構性變化一直在發生。

具體到平台，抓住這種結構性變化的玩家，能夠持續拉動用戶規模增長，不斷加強雙邊網絡效應，驅動收入和利潤的增長，也構建起重要的護城河。

第三季度，BOSS直聘維持了月活用戶和付費企業客戶的雙邊成長。公司APP端平均月活用戶（MAU）規模為5,800萬，年成長30%；截至2024年9月30日止的12個月內，向公司付費的企業客戶數達到600萬，較去年同期上漲22.4%。

究其原因，BOSS直聘做了兩件事。

首先，BOSS直聘持續深化藍領招募市場佈局，加強完善藍領領域使用者服務水準。

今年以來，工業生產成長率維持高位，成為宏觀經濟運作的壓艙石。增量政策對企業信心的提振效果趨強，工業領域用工需求持續向好。以生產製造業為例，許多職位在有相當數量基礎的背景下，三季仍維持同比較快的成長速度。

因此，在第三季度，BOSS直聘持續承接供應鏈/物流、生產製造等藍領領域相對旺盛的招募需求。

隨著BOSS直聘以「海螺優選」完善藍領領域用戶服務水平，大量自然流量湧入平台，這也吸引了更多企業進駐招工。趙鵬在財報會上介紹，第三季度，海螺主導專案的累計加入企業數量環比增長45%，這推動了整體藍領業務在總收入中貢獻提升至38%以上。

從白領、金領到藍領，平台使用者結構更加多元化。伴隨下沉市場經濟發展活力顯現，用工需求持續增加，用戶成長將進一步驅動公司業務成長。

另一方面，BOSS直聘持續在校招、兼職及弱勢群體就業等方面下功夫，精細化滿足不同用戶在不同場景的求職需求。

高校生高品質充分就業是全社會關注的方向。BOSS直聘「行動+直聊+智慧匹配」的模式在該領域展現出平台就業服務更加精準化、個人化的優勢。2024年，平台上適合應屆生投遞/開聊的職缺數、學生用戶人均達成次數均較上年有所提升。

此外，靈活用工市場也蘊藏著機會。第三季度，公司基於「兼職」場景做出相應的產品與演算法優化，增設了「短期零工」「容易上手」「體力零工」等21個類型的崗位主題模組。

隨著各地政府健全靈活用工服務體系，疊加此新型用工模式能優化用工結構，平台第三季新增兼職職缺數量達到百萬數量級，可望持續受惠於該領域的成長。

整體而言，BOSS直聘在新的供需關係中，抓住了更多細分需求的成長趨勢，探索出了更廣的業務邊界。先前，東興證券分析師在報告中表示，就規模、增速和格局角度，看好人力資源外包類的靈活用工賽道，和人才獲取類的線上招聘賽道，具有結構性機會。

這意味著平台用戶成長的引擎仍然能保持不錯的“轉速”，BOSS直聘也能依托雙邊網絡效應展開更多佈局，迎接在線招聘第四次創新潮的挑戰與機遇。

以「人」為本，科技賦能，長效經營的底層邏輯

2024年，線上招聘正在積蓄科技創新、效率變革新的動力，產業人力資源科技屬性持續加強。

例如，針對上述結構性機會，BOSS直聘採取了一系列技術性措施，包括針對大型企業校招需求的AI面試服務，基於「兼職」場景做出的相應產品與演算法優化等。

從成本結構的變化中，也能看出BOSS直聘對技術創新仍保持高度重視，同時加速釋放經營槓桿。

一方面，BOSS直聘加大了研發投入，第三季研發費用為4.64億元，較去年同期上漲12%。此數據傳遞出線上招募頭部平台創新提效的訊號。

在財報會上，公司介紹，在保護用戶安全方面，人工智慧技術提升了整體的審核效率。因此，在新增用戶數千萬且平台穩定營運的背景下，安全團隊人數未產生增加。

另一方面，公司第三季度行銷費用5.22億元，占收入比收窄至27%，反映出獲客成本的優化。雖然短期上看利潤率提升顯著放慢，但主要是Q3有奧運會等賽事的行銷投放（約1億），這是一次性支出。

行銷開支收縮的背景下實現月活用戶成長，顯示雙邊網路效應帶來了更多自然流量，平台良性成長。對此，中金、華泰等券商均指出，對BOSS直聘的成本管控與獲利能力保持穩定有良好預期。

未來，佔收入比重較高的股權激勵費用也進入預期的逐步減少階段。管理階層給過一個1至3年的指引，對長期Non-GAAP經營利潤率目標維持在40%的水平，較目前還有近9個點的提升空間。

因此，BOSS直聘業務成長模式保持技術創新驅動、用戶成長驅動的同時，將會逐步改善利潤端表現。

而隨著國內一系列穩就業、促進經濟措施的出台，國內招聘市場預期從低位逐漸向上修復，BOSS直聘持續回購亦傳遞了管理階層對業務發展的長期信心。在2024年3月、8月，BOSS直聘董事會分別批准了價值2億美元、1.5億美元的兩項股票回購計劃，年內公司已累積回購近2.2億美元。

反映到資本市場，不少機構投資人對此呈樂觀態度。有樂觀人士認為，即便是以16.60美元的目標價，BOSS直聘公允價值也被低估了18%。

研報上，高盛、摩根士丹利、摩根大通、花旗等券商對公司持買入/增持評等。同時，施羅德投資、Thornburg Investment、WCM等知名長線機構均增持BOSS直聘，公司機構投資人數量較第二季亦有所增加。

一系列報告和持股變化預示著，第三季財報發布之前市場已經充分消化了利空，公司估值修復的預期增強。

作者丨Manjusaka