復甦跡像明顯，亞馬遜的春天要到了？

亞馬遜的定價合理。

亞馬遜公司(NASDAQ：AMZN)本季資本支出較去年同期成長81%至226.2億美元（高於去年同期的124.8億美元）。執行長AndyJassy指出，該公司預計今年的資本支出將達到750億美元，明年這一數字將更高，其中大部分將用於建設與AI相關的基礎設施。分析師認為管理層在平衡更高的AI相關投資和成本控制方面做得很好，這使得公司能夠利用其地位來吸引更多的廣告費用，包括更好的AI工具和更高的AWS成長。

本季度，廣告銷售額年增19%，季增11%，達到143億美元，有效超過了公司核心零售業務的成長。相較之下，Meta報告的廣告收入較去年同期成長18.7%，較上季成長4%，而Google報告的廣告收入較去年同期成長15%，較上季成長2%。因此，將這三家公司的廣告收入進行比較，亞馬遜的廣告收入似乎只是Meta或谷歌的一小部分；話雖如此，亞馬遜的環比和同比增長勢頭都超過了這些大公司。與這些大公司相比，亞馬遜仍處於相對劣勢，並預計在廣告定位中使用gen-AI將在未來25財年實現更好的成長。

現在，就短期前景而言，預計廣告收入和核心零售額成長將因北美假期季節的正面影響而較上季上升。本季的成長主要受到北美勢頭的支撐，北美的淨銷售額同比增長8.7%，環比增長6.2%，達到955億美元（對於那些不知道的人來說，亞馬遜報告了三個部門：北美、國際和AWS）。我們的重點是成長百分比，因為它強調了勢頭。

下圖列出了亞馬遜每季按部門劃分的淨銷售額，並強調了第四季度的季節性積極因素；很明顯，北美銷售額因第四季度的假期而有所增長。雖然分析師已經將這一點考慮在內，但我們認為今年第四季的季節性成長將超過通常的預期。 Salesforce上週四發布的數據顯示，「感恩節假期前半段，美國線上銷售額成長了約4%，而去年同期成長了2%。」這是一件好事，因為這意味著亞馬遜的核心零售業務可能會在今年的假期享受到額外的樂趣。

報告解釋稱，購物者數據中出現的復甦跡像是更激進的折扣和假期促銷活動的結果。雖然分析師的預測會考慮到這種季節性因素，但亞馬遜更有能力超越其通常的第四季季節性因素，這得益於兩個因素。首先是更有利的利率環境；儘管還有很長的路要走，但在聯準會降低利率後，人們對明年的前景更加樂觀。其次是亞馬遜應該能夠利用其優化和gen-AI工具在假日購物市場中佔據更大的份額。

本季度，亞馬遜網路服務(AWS)的營業利潤為104.5億美元，佔亞馬遜總利潤的60%，遠高於預期的91.5億美元。我們對亞馬遜的看漲情緒部分是基於相信AWS能夠以更快的速度成長。本季度，AWS的成長落後於預期，達到274億美元，略低於275億美元的普遍預期，但比第二季度的263億美元有所上升，年增19.1%。本季度，管理層報告了​​至少十年來最高的營業利潤，營業利潤率為38%，遠高於Google雲端的17%。

AWS繼續以31%的市佔率領先雲端基礎設施服務供應商，如下表3Q24的數據所示。話雖如此，微軟(MSFT)肯定正在接近Azure，這就是為什麼亞馬遜有必要繼續在人工智慧上投入大量資金以保持競爭優勢。分析師對該股持樂觀態度的部分原因是，儘管資本支出增加，但管理層在效率和成本控制方面表現良好，營業收入繼續增長，本季增長56%至174億美元。

AWS的成長速度低於Google Cloud和Azure，後兩者分別成長了35%和33%。分析師認為Oracle將資料庫服務引入AWS將有助於加速AWS的成長；Oracle Database@AWS於9月初宣布，作為「一項新產品，讓客戶在專用基礎設施上存取Oracle自治資料庫，並在AWS內存取Oracle Exadata資料庫服務」。預計此次合作的正面影響將反映在下一季的業績和前景。

亞馬遜的定價合理。該股2024年市盈率為3.4倍，而同類平均市盈率為7.9倍，Google為6.0倍，微軟為11.9倍。以本益比計算，該股2024年本益比為39.8倍，而同類平均本益比為33.2倍，因此略高於同類平均本益比。該股在當前水準具有吸引力，尤其是考慮到管理層對第四季度的展望低於分析師的預期，為上行驚喜留下了更大的空間。管理層預計營收在1815億美元至1885億美元之間，中間值為1850億美元，低於分析師預期的1862億美元。這使得該股在第四季度之前更具吸引力。

華爾街對該股持極為樂觀的態度。在70位關注亞馬遜的分析師中，66位給予買入評級，其餘4位給予持有評級。該股目前股價為每股206美元，賣方目標價中位數為234美元，平均目標價為233美元，潛在上漲空間為13%。賣方目標價並未反映出我們去年11月撰寫該股時所看到的樂觀情緒，當時預期的上漲空間為30-32%。

分析師維持對亞馬遜的買入評等。因為仍相信降低成本和提高營運效率將繼續支持營收成長達到兩位數。此外，仍預期該股在2025年上半年的表現將優於同業。建議投資者在當前水平探索有吸引力的入場點，因為在更健康的背景下，明年的復甦跡像明顯，而人工智慧相關的資本支出投資將帶來更好的優化。

作者|Richard Saintvilus

編譯|華爾街大事件