楊德龍：美加徵關稅不利於全球貿易成長 第二季A股港股可望繼續領先
北京時間週四凌晨，川普宣布對所有貿易夥伴徵收對等關稅，並制定了10%的基準稅率。對於不同國家，也會徵收不同的關稅稅率，特別是利差比較大的國家，徵收的稅率較高。川普此舉的主要目的是減少美國的貿易逆差，同時推動製造業回流美國。在上一個任期內，川普就曾發起貿易摩擦，針對主要貿易夥伴加徵關稅，但卻遭到了全世界貿易夥伴的抵制。這次川普再次入主白宮，又一次推出關稅手段，意在為後續談判打下基礎，透過極限施壓的方式，一次性提出較高關稅要求，以便在後期談判中獲得更多籌碼。然而，這項措施對全球貿易將產生負面影響，同時也會導緻美國進口商品價格上漲，進而推高物價，使得美國通膨預期再起，美國居民生活負擔加重。因為加徵關稅後，生活用品價格會上漲。
過去幾年，美國居民深受物價上漲之苦。過去兩年，我到美國參加巴菲特大會時，發現美國超市的零售價格比2019年普遍漲了兩、三倍。所以對美國一般居民來說，加徵關稅意味著生活支出增加、物價上漲，而對聯準會的貨幣政策也會產生影響。為了防止通膨再起，聯準會可能不得不推遲降息節奏。今年以來，聯準會已經兩度暫停降息，預計最早可能要到5月甚至6月才會進行首次降息，也因為美國物價上漲的可能性較大。此外，加徵關稅會引發主要貿易夥伴的反制，對美國出口也會產生影響，進而對美國經濟成長形成負面衝擊。一些經濟學家已經擔心美國經濟可能會陷入衰退風險，全球股市也會受到短期影響。美股今年以來已出現較大回落，過去幾年美股大幅上漲，特別是科技股泡沫較大。股神巴菲特已在去年大幅減倉美股，顯示美股泡沫化程度較高。
今年以來，DeepSeek的出現打破了國外投資者對中國在AI領域可能受限的擔憂，中國科技股出現大幅回升，無論是A股還是港股，今年以來都出現了較好反彈，特別是A股的人工智能機器人板塊大幅上漲，港股的科技互聯網公司也出現大幅回升。科技股呈現出東昇西落的特徵，而此次加徵關稅在很大程度上已被市場提前反映。前段時間A股和港股都出現了一波回調，提前反映了對川普關稅政策的影響。
所以對於A股和港股短期走勢，並不會造成太大衝擊。此次加徵關稅，特別是對不同國家採用不同稅率，加徵比例超出先前市場預期。但美股在短期下跌後又出現一定反彈，顯示市場對川普以加關稅作為談判手段已有較充分預期，對市場走勢影響不大。後續我們主要關注關稅落地情況以及川普是否會因受制於經濟增速下降、國內各方反對力量以及國際上各國反對聲音而對關稅做出相應調整，這仍存在一定不確定性。不過，川普加徵關稅畢竟會對我國出口產品價格產生不利影響，因此我們要及時調整出口策略，增加高附加價值產品出口，減少低端產品出口，同時進一步分散出口區域，減少對美國區域的出口，增加對「一帶一路」沿線國家等的出口，從而進一步降低貿易摩擦對我國出口貿易的影響。
近期，國際金價呈現明顯的上漲趨勢。隨著避險情緒的上升以及美元的持續大量發行，黃金價格上漲速度加快。國際金價在突破3000美元/盎司後，再次突破3100美元/盎司，創下歷史新高。國內品牌金飾價格也漲至950元/克，接近1,000元/克的心理價位線。
國際金價的大幅上漲其實早在預期之中。去年年底，我發布的2025年十大預言中明確提到，在國際局勢動盪、美元大量發行的背景下，黃金價格波動會加大，但上漲趨勢不變。以前在布雷頓森林體系下，每35美元可以兌換一盎司黃金。然而，隨著美元的不斷增發，布雷頓森林體系崩潰，黃金價格也隨之水漲船高，從35美元漲至如今的3,100美元。未來，美元預計仍會繼續發行，而黃金產量相對有限，因此用美元標價的黃金價格長期來看仍將呈上升趨勢，甚至突破5000美元乃至1萬美元大關也只是時間問題。
基於此，我多年來一直建議投資人配置10%~20%的黃金類資產。黃金在投資組合中能有效對沖風險，不僅可以降低組合波動，還能提高組合收益。黃金的長期上升趨勢不會改變，多國央行也紛紛增加黃金儲備，來提高本國貨幣的含金量，減少對美元的依賴，這種需求較為旺盛。從聯準會降息週期的表現來看，黃金通常會有突出表現。黃金價格上漲也會刺激投資人和消費者追捧，進一步增加黃金需求。因此，黃金價格上漲的邏輯非常清楚。雖然短期內黃金價格漲幅過快可能會出現波動，但調整可能是一個很好的買入機會。從長期來看，黃金投資價值依然較高。
第一季行情已經結束，表現最突出的板塊無疑是人形機器人板塊，第二季人形機器人板塊預計將再次領漲兩市。人形機器人是人工智慧與消費結合的最佳落地場景，充分體現了我國的產業優勢。我國作為製造大國正在向製造強國邁進，新能源汽車的成功經驗有望複製到機器人發展過程中。工信部已將人形機器人作為未來重要產業方向，2025年可望成為機器人量產元年。未來兩年，機器人應用場景主要集中在商場、醫院、工廠等。兩三年後，隨著機器人智慧化程度提高，人形機器人走進千家萬戶值得期待，將帶來更大需求。即使在有限場景中使用，也會產生巨大需求量，人形機器人發展目前仍供不應求，未來有較大成長空間。儘管許多人形機器人板塊股票已經漲了一個季度，但從長遠來看，它們仍有較大成長潛力。
對於科技股的估值，不能與傳統產業混淆。傳統業績穩定的產業可以用本益比、市淨率等估值指標，科技股主要看未來業績成長。目前人形機器人仍處於開模研發階段，尚未大量生產。雖然部分機器人公司已接獲訂單，但尚未到業績兌現階段。此時，更多應關注細分行業龍頭在細分領域的市場份額。目前整機公司競爭激烈，未來哪家能脫穎而出還不確定，但機器人零件公司的業績成長較為確定，因為無論哪家整機廠都需要購買零件來組裝機器人。因此，透過佈置一籃機器人零件企業來把握賽道長期機會，是比較穩健的策略，也能幫助投資人抓住產業發展機會。大膽預測未來人形機器人產業可能成為我國繼家電、手機、新能源車之後的第四大產業賽道，未來產值可望超越新能源汽車產業。這是一個充滿希望的行業，我們不能錯過這個機會。
未來，許多人的工作可能會被機器人取代。要想在機器人大量使用後不被淘汰，我們需要努力成為三類人才。第一類是像梁文峰一樣掌握技術的人，他們可以研發出更多模型和硬科技，實現商業化變現，成為時代的弄潮兒。但掌握核心技術的人畢竟是少數。第二類是投資者，透過投資機器人優質公司或優質主題投資基金，把握產業發展機會。第三類是學會使用機器人和AI的人，正確使用這些工具，就像當年靈活使用電腦一樣，成為核心競爭力。第四次科技革命將為我們的工作和生活帶來巨大變化，我們要積極擁抱變化，而不是規避，否則很容易被時代的科技進步淘汰。
這輪科技行情從年初到現在愈演愈烈，近期出現回調主要是受到短期擾動因素以及前期漲幅過大帶來的獲利回吐。但長期來看，仍具備較大投資機會。短期震盪調整後，第二季科技股行情可能會捲土重來，因為這一輪科技牛市背後的邏輯非常清晰：中國在科技創新方面打破了美國在人工智慧等領域壟斷的幻想，體現出中國的優勢。未來產業發展很可能是透過科技進步來提升全要素生產力，帶動經濟新一輪成長。許多企業都在尋找第二成長曲線，我國經濟也有望在AI等科技大量商業應用過程中產生新一輪成長機會，即經濟成長的第二曲線，這無疑會為資本市場帶來許多投資機會。
在A股方面，重點在於人形機器人等AI應用；在港股方面，關注科技網路公司。我管理的基金中也有佈局港股科技互聯網方向，也反映出對產業發展前景的看好。這一輪科技牛行情預計在第二季度延續，並產生擴散效應，帶動各種板塊輪番上漲。近期創新藥開始反彈，消費股也有所表現，新能源也逐漸跨過產業轉折點出現回升。第二季市場板塊輪動將逐步啟動，為市場帶來更多投資機會和賺錢效應。
（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理）
