楊德龍：「科技牛」行情產生擴散效應 A股和港股迎來牛市第二波

近期，A股和港股市場在科技股大漲的帶動下呈現強勁走勢，吸引了全球資本的流入。從年初開始，科技股的「東升西落」特徵已經十分明顯。美股科技股經過多年的上漲，估值上已經具備了一定的泡沫特徵。巴菲特在去年大量減持了美股科技股及其他股票，並非因為他認為這些企業不優秀，而是因為估值過高而產生了泡沫。因此，巴菲特透過減倉來避險。目前，波克夏·哈撒韋年報顯示其帳上現金高達3,353億美元，創下新高，反映出巴菲特對美股高估值的擔憂。

今年以來，美國科技股出現了持續回落。一方面，估值過高導致一旦市場有風吹草動，就會有資金獲利了結流出；另一方面，川普二次入主白宮後，四處出擊，如對主要貿易夥伴加徵關稅等，這必然引起貿易夥伴的反制，進而引發美國物價上漲，延緩了聯準會降息的節奏。美國經濟成長放緩對美股本身也會形成負面影響。

在科技領域，春節前DeepSeek大模型的橫空出世打破了資本對美國科技壟斷的幻想。在人工智慧領域，我國並未落後。透過DeepSeek大模型，我們以較低的訓練成本和較小的晶片實現了相同的功能，體現出我們在演算法方面的優勢。 春晚舞台上的人形機器人大放異彩。春節之後，許多大廠展示了自己研發的人形機器人，吸引了全球投資者的目光，也讓國外投資者對中國在科技創新方面的優勢有了新的認識。

從本質上講，機器人是硬體與軟體的結合，透過不斷進化的模型實現機器人的智慧化，同時透過硬體將其製造出來。我國擁有聯合國目錄上最全的工業體系，是全世界唯一擁有聯合國產業分類中全部工業門類的國家，因此我們的產業鏈優勢十分明顯。我國在家電、手機、新能源車等領域已經取得了巨大優勢，並出口到全球。相信未來在機器人領域，我們也將持續發揮製造業優勢，成為全球主要的機器人生產國，產品暢銷全球。 2025年可望成為機器人量產的元年，各大廠紛紛加強投入力度。未來，機器人賽道可能會成為一個超過十年的長期投資機會。投資者可以透過佈局細分產業龍頭股或主題投資基金來抓住機器人產業發展的機會。

從政策層面來看，兩會勝利結束，提出今年GDP成長目標約5%左右，赤字率提高到4%，比之前上漲了一個百分點。這意味著中央政府將釋放出1- 2兆的舉債空間來拉動投資、帶動消費，並明確表示將發行3000億元特別國債用於消費品以及換新，以此拉動經濟增長。 3月16日發布的提振消費專案行動方案主要是為了大力提振消費，全方位拉動國內需求，透過增收減負、提升消費能力、以高品質供給創造有效需求、優化消費環境、增強消費意願，針對性地解決限制消費的突出矛盾。

其中，值得關注的面向包括促進工資性收入合理增長，支持企業創造更多就業機會，促進重點群體就業，聚焦重點領域，推動企業科學合理地提高最低工資標準，從而提高勞動者的報酬，讓居民有更多的收入，從根本上提升消費能力。方案也強調拓寬財產性收入管道，多措並舉穩住“五個基本”，加強戰略性力量儲備和穩勢機制建設，打通險資、社保基金、養老金、企業年金等中長期資金入市的堵點，強化央企國控股上市公司市值管理，依法嚴厲打擊資本市場財務造假和上市公司違規減持行為。這些政策都是支持股市發展的策略。中央多次提出要穩住樓市股市，穩住樓市主要是防止房價進一步下跌，影響家庭資產；穩住股市則是要形成向上的走勢，產生賺錢效應，讓更多投資者透過購買股票、基金賺到錢，從而產生巨大的財富效應，吸引居民儲蓄向資本市場大轉移，提高居民的財產性收入。繁榮的資本市場是拉動消費的最好手段。

多地也推出了生育補貼政策，推動了相關部門大幅上漲。近期，消費板塊已悄悄開始回升，形成了探底回升的態勢。先前我多次強調，科技牛行情啟動後會形成擴散效應，科技股上賺錢的投資人可能會去佈局一些尚未上漲的傳統白馬股，從而形成板塊輪動，帶動更多板塊出現估值修復，形成向上行情。此外，科技股大漲也吸引了場外資金加速流入資本市場，形成增加資金。今年以來，我到多地演講，遇到許多銀行通路經理和投資者客戶，發現他們對股票市場的信心已經增強，投資權益的動力更足，這些都是非常好的現象。透過促進股市繁榮，產生財富效應，提升居民的財產性收入，相信今年實現5%左右的經濟成長目標是非常有希望的。

相較於美股高高在上的估值，A股和港股具備較大的估值優勢，將提升A股和港股的可投資性，帶來更大的機會。港股方面，恆生科技指數大幅上漲，甚至創下新高，這輪「科技牛」行情愈演愈烈。我認為科技作為新質生產力的代表，今年的行情將貫穿全年。人形機器人已走過從0到1的階段，進入從1到10的階段，從投資角度來看是機會較大的階段。大家可積極佈置相關股票或基金來把握機會。從長遠來看，我國從製造業大國向製造強國發展的過程中，將誕生一批偉大的企業，這也將為投資者帶來較好的機會，因此大家要積極把握。價值投資知易行難，大家要堅定相信好產業、好公司未來的發展機會，在市場波動中抓住投資的本質，遠離垃圾股、題材股，這樣才能真正獲得長期投資的勝利。

過去九年，我五次到奧馬哈現場參加巴菲特股東大會，第一時間向大家講述價值投資理念，並藉助巴菲特股東大會這一全球投資盛會向廣大投資者推廣價值投資理念，取得了良好效果。目前，價值投資理念已在A股市場生根發芽、開花結果。今年五一假期，我還將帶領部分投資者參加巴菲特股東大會，希望進一步傳播價值投資理念，讓投資者透過價值投資真正實現財富成長，增加居民財產性收入，這是拉動消費成長的關鍵所在。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理）