楊德龍：美國2月CPI低於預期 聯準會五月降息可能性增大

美國勞工部公佈了2月的物價數據，顯示美國2月未季調CPI年增2.8%，為去年11月以來的新低點。同時，美國2月季調後CPI季增0.2%，同樣為去年11月以來的新低點。這顯示目前美國的通膨處於溫和上漲水平，與前幾年超過9%的CPI相比，已出現顯著回落。聯準會長期的通膨控制目標為2%，而2月CPI降至2.8%，已較為接近該目標，這意味著聯準會後續降息的可能性增加。然而，考慮到當前美國經濟成長放緩，多項經濟數據顯示第一季經濟成長明顯下滑，因此3月聯準會降息的可能性不大，可能會維持利率不變，待5月議息會議再考慮降息。

具體來看，美國勞工部統計局表示，住房成本上漲0.3%，低於1月份，但仍佔CPI月度漲幅的一半左右。食品和能源指數均上漲0.2%，二手車價格上漲0.9%，服飾價格上漲0.6%。在食物方面，雞蛋價格飆升10.4%。先前市場預期2月CPI為2.9%，核心CPI年增3.2%，而此次發布的CPI數據比預期低了0.1個百分點。美國通膨的回落為聯準會降息提供了動力，同時也對美股形成了一定利好。

在通膨數據發布後，美元指數短線跳水約31個基點，隨後快速拉升。債市方面，2年期美國公債殖利率上漲兩個基點，升至3.971%；10年期​​美國公債殖利率上漲三個基點，升至4.312%。美股出現高開，但隨後低走，收盤時基本上抹去了當日漲幅。特別是近期市場關注度較高的美國科技七姊妹在早盤出現較大幅度反彈，特斯拉因受到川普力挺一度大漲9%，英偉達一度漲超7%，但收盤時漲幅均有所收窄。目前美國通膨水準較低，利率大概在4.25%至4.5%之間，預計下週仍將維持此利率區間不變。

美國通膨數據低於預期，可能預示著聯準會在5月後降息的可能性增加，預計全年降息2至3次。這也為我國央行降息降準打下了基礎。央行先前表示將採取適度寬鬆的貨幣政策來支持經濟回升，可能會擇機降息降準，預計未來一段時間降息降準的可能性正在增加。

今年以來，全球資本流動呈現新的特徵，「東升西落」趨勢較為明顯。許多資金從美股獲利了結，流入A股和港股抄底佈局。相對於美股科技股較大的估值泡沫，A股和港股的估值處於全球資本市場的估值窪地。特別是科技股行情已經啟動，在DeepSeek橫空出世並引發關注的情況下，外資對中國在AI方面的突破表現出極大興趣，外資流入跡象加速。

我在去年年底發布的2025年十大預言中提到，2025年美國經濟成長將放緩，聯準會將延續降息週期，美元指數將出現回落，而美股見頂風險較大。 A股和港股則會延續多頭市場趨勢。目前來看，今年開年A股和港股開局良好，而美股則出現了近幾年最差的開局並出現回落，初步驗證了我的預判。 2025年，全球資本流動的方向將會從美股獲利了結流出，進入A股和港股尋找機會。

今年以來，A股方面以人形機器人為代表的AI板塊大幅上漲，帶來了強烈的賺錢效應。港股則是以科技網路巨頭為代表的恆生科技指數大漲，甚至創新高，也帶來了較強的財富效應，吸引場外資金入場。今年以來，南下資金也助推了港股的走勢。

從政策面來看，兩會已經勝利閉幕，政府工作報告繼續釋放出全力拼經濟的信號，特別是對人工智能、大數據等代表經濟轉型方向的新質生產力進行大力支持，未來可能會產生較強的發展勢頭。投資人可以抓住這一輪科技牛的機會，在2025年打一個漂亮的翻身仗。科技牛行情的延續也將形成財富的擴散效應。

在科技股上賺了錢的投資者，可能會去佈局那些還沒漲起來的白馬股，從而形成牛市的第二波、第三波行情。過去四年，居民儲蓄大量增加，高達60兆左右。在股市產生賺錢效應後，可能會吸引部分存款搬家，透過買基金入市或直接開戶入市，為A股和港股帶來增加資金。

因此，2025年市場的行情可以看高一線。在黃金價格方面，我在2025年十大預言中提到，2025年國際金價波動會加大，但黃金長期上漲的趨勢不變。黃金這兩年上漲的背後邏輯是美元數量不斷增加，美國政府債務高築，目前政府負債達36兆美元，而美國GDP則為25兆美元。美國每次出現危機時，都透過量化寬鬆來支持經濟復甦，導緻美元數量不斷增加。因此，以美元標價的黃金價格水漲船高是長期趨勢。由於過去兩年國際金價大幅上漲，今年一度突破2,900美元每盎司，獲利回吐的壓力也使得黃金價格出現波動。然而，國際局勢動盪、多國央行增持實體黃金以及居民對黃金配置需求的增加，這些因素將持續推高金價。目前美國通膨數據低於預期，聯準會今年降息2至3次的機率很大，這也將對黃金價格形成一定支撐。因此，全年來看，繼續配置20%左右的黃金類資產的策略仍然有效。

川普上台後，對主要貿易夥伴發動關稅戰，可能會推高美國消費品和工業產品的價格，使得美國通膨預期再起，這對美國經濟成長也會形成不利影響。這可能是今年的一個重要不確定性，需要密切關注。當然，這對中國經濟成長的影響不大，中國目前更依賴拉動內需來提振經濟成長，以抵銷外貿方面所受到的挑戰。兩會確定全年GDP成長目標約5%左右，這也意味著後續政策將持續發力。透過更積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策，推動中國經濟持續回升，經濟回升也是股市走強的基礎。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理）