楊德龍：人形機器人是未來五到十年的產業快速發展機會

今年以來全球資本進行了重新再平衡，這個就像我去年底發佈的2025年十大預言講的一樣。 今年全球資本從歐美等發達市場流出進入到A股和港股等新興市場，也就是說全球資本正在做再平衡。 因為歐美股市經過多年的上漲已經位置比較高了，特別是美股在科技七姐妹的帶動之下，估值上產生了比較大的泡沫，囙此有一些風吹草動，就可能會導致股價出現大幅調整。 那麼DeepSeek橫空出世直接打破了很多投資者對於美股科技股的一個估值邏輯，這導致英偉達等科技股出現了大跌，一部分資本開始獲利了結。 而A股和港股經過三年多的調整之後，已經跌到了歷史低位的一個估值。 所以從去年924政策轉向之後，A股和港股就開啟了一波估值修復的行情。 而今年以來帶動A股和港股上漲的無疑是科技股，A股主要是以人形機器人為代表的AI板塊，港股則是科技互聯網巨頭帶領的恒生科技指數的大漲，從而帶動市場的賺錢效應提升，吸引場外資金入場。

A股的日成交量又逼近兩萬億大關，有的交易日甚至是超過兩萬億，這說明市場的人氣逐步地開始集聚。 我認為A股開啟的這輪科技牛可能會類似於美股科技七妹這幾年上漲的走勢，可能很難完全複製，但是會有些類似，因為現在傳統行業很難有大的增長機會。 那麼從政策支持以及行業增長的態勢來看，科技無疑是經濟轉型受益的方向。 從政策面也出臺了很多政策來支持科技創新，包括近期最近召開的民營企業家座談會，參會代表多數都是傳統互聯網行業的創始人、最近DeepSeek的創始人，還有宇樹機器人的創始人等等。 這些老中青三代民營企業家代表了大部分經濟轉型的方向，所以釋放出非常積極的訊號。 而最近北京、深圳都發佈了關於人形機器人未來的產業規劃，可以說非常振奮人心。 未來這個人形機器人的產業規模肯定是上萬億級別的，並且2025年是人形機器人量產的元年，所以人形機器人賽道是屬於長期的行業賽道，而不是今年開年的一波炒作行情。 這一點大家一定要清楚。 雖然上週五一度出現大跌，但是並不改變人形機器人板塊的強勢上漲走勢。

我管理的兩隻基金，一個是前海開源盛鑫基金，四季報顯示集中佈局在機器人細分行業龍頭上。 另外一隻基金叫前海開源滬港深聚瑞基金，四季報顯示佈局港股恒生科技指數的一些成分股，特別是科技互聯網巨頭，這些體現出我現在比較看好科技行情的大方向。 並且我認為這是今年全年的一個主題，甚至有可能是未來幾年的投資主題，希望大家好好把握。 那麼今年春晚上登臺的宇樹機器人的機器人方陣吸引了全球投資者的目光，也讓全球投資者看到中國在人形機器人方面已經遙遙領先。 截至2024年，在工業機器人領域，我國裝機量占全球過半。 在宇樹科技機器人發佈之後，很多其他品牌的機器人也都紛紛亮相刷屏。 北京，深圳，還有杭州等各地的機器人公司紛紛推出一些機器人來耍絕活，有的會功夫，有的可以翻跟頭，甚至人做不了的一些動作機器人都可以做。 還有在黃山景區的一個機械狗，一次可以背100公斤，以後挑山工可能會成為歷史名詞了，這種苦力活就可以交給機械狗幹。 所以機器人它是一個廣泛的概念，並不一定是人形的。 也有可能是一個比方說滾動的脚，不一定是走路的脚，也可以是機械狗的形狀，因為它四個腿可能在爬山的時候更加穩定，可以背東西，也可以是別的形狀。 只不過人形機器人可能是一個主流，因為人形是符合大部分空間以及設備的操作，很多設備都是為人設計的，人形機器人比較容易適應各種工作環境。

機器人的發展現在還是處於初級階段或者叫先導期，現在量產的這幾千臺機器人主要還是做實驗訓練用的，真正的走進千家萬戶可能需要等幾年，但是對投資人來說沒有太大的影響。 高盛出了一篇報告，就是關於調研宇樹機器人之後，他們認為真正走進家庭還需要幾年以後，但是不影響在這個行業的先導期進行投資，因為投資要進行提前佈局，等到機器人走進千家萬戶的時候，有可能很多公司業績增長好幾倍了，股價也漲了好幾倍了，那時候甚至要考慮是不是先獲利了結了，因為一個行業表現最好的階段往往是從0到1，然後從1到10的這個過程。 真正到10的時候可能要考慮進入到成熟行業了，它的盈利增長就變得很穩定，然後它的回報率已經比較低了，那時候可能更多的是靠分紅來獲得收益。 真正漲的比較多的階段就是從0到1以及1到10的過程。 現在無疑已經是逐步跨過0到1的階段，開始進入到1以上的階段，這時候其實是比較好的一個佈局時機。 所以近期人形機器人板塊的短期調整，剛好為前期踏空的投資者帶來了一個比較好的上升機會。 而且我們也看到在短暫調整之後，很快板塊性的大漲又再次出現，很多資金躍躍欲試。

從資金面來看，板塊的熱度並沒有因為短期的調整而降溫，反而吸引了更多場外資金入場。 那麼我們可以類比當年新能源汽車發展的這個歷程，也是有從提出新能源汽車這個概念到質疑科技不過關的過程，比如說續航里程短、電池容易起火、充電樁不足等問題，但是最終這些問題都是成長的煩惱，在巨大的市場需求的推動之下，這些科技問題都紛紛被克服。 現在續航里程高達800km以上，比燃油車加一次油跑的還多。 現在我們在機器人方面遇到的一些問題也是成長的煩惱，比如說智能化程度不够、胳膊手還不够靈活、現在還無法靈活地與人互動。 這些問題也都會隨著科技的研發，硬體、軟件的進步逐步地解决。 我大膽判斷人形機器人是我國繼家電、手機、新能源汽車之後第四大產業，這是我們從製造大國到製造強國的一個重要的抓手，也是重要的發展領域。 所以大家要放在國家戰畧的角度去看這個問題。 最近摩根斯坦利也是做了機器人的調研報告，相對評估都是比較客觀的，就是說我們現在也不指望機器人已經可以幹活了，會蹦會跳不代表能幹活，但是既然能會蹦會跳，那麼能幹活只是時間問題，所以會通過科技的進步來克服現在的科技障礙，將來成為人類的朋友。

當然也有很多人擔心機器人的廣泛應用會導致很多體力勞動者失業，甚至一部分腦力勞動者也會被替代。 最近某大型投行裁員1500名員工，而且裁員的不是邊緣的員工，而是做研究的員工。 這確實也給我們一定的警醒，但是技術進步是無法阻擋的，我們只能採取一定的措施來提高個人認知，提高自己的能力，不要被機器人替代。 從政府的角度也要製定相關的法律，就像交通法規一樣，要有相應的機器人使用的法規，一個是保護人類正常的合法權益不要被機器人破壞，保障人類的安全，另一方面也是防止一些碰瓷的出現，以後機器人進家庭養老、養孩子，會不會出現一些人故意碰瓷去狀告機器人公司，導致這個行業發展受挫？ 我覺得還是要相應的法律法規配套。 而且因為機器人廣泛使用造成的失業人員要給予一定的安置，包括最低生活保障等，是否可以考慮未來在機器人上崗的時候替代人工，要相關的受益公司比方說捐贈一部分錢來成立一個失業保障基金，給予失業人口一定的保障。 我覺得這些可能也是這個各國政府要研究的問題。 我們希望機器人的使用能够解放人力，讓我們有更多的時間和精力追求美好的生活。 但同時也不要受到機器人的傷害，要保障我們人類文明長期延續下去，不被自己製造的機器人毀掉，這可能也是一個更大的話題。

今年科技股的行情已經啟動，而且有望貫穿全年，科技股漲上去之後，會形成財富效應，吸引場外資金入場，這時候就會有溢出效應。 在科技股上賺錢的投資者可能會考慮一部分變現，然後去買還沒漲起來的白馬股。 這樣的話牛市的氛圍就會越來越濃，行情就會出現擴散，而不是僅僅是科技股上漲。 今天開年這兩個月科技股一枝獨秀，對其他板塊基本上沒有太大的表現，但是我認為今年全年還是會有板塊輪動的效應，不可能大家都一直只買科技股，其他板塊也會迎來輪動的機會。 今年市場的風格會更加多元化，在去年年底我就提出2025年的市場風格會有多元化的特徵，不同的投資者其實是在不平行世界投資，比如說喜歡買成長股的投資者可以關注人形機器人板塊、科技互聯網板塊等等，或者通過配寘相關的基金來抓住機會。 比如說喜歡買低估值高股息的紅利板塊的投資者，特別是大資金也會去關注紅利股，只不過在成長股上漲的時候，紅利股可能會出現一定的回檔，這也是我們已經看到的。 還有一類投資者喜歡買傳統的一些白馬股，白馬股也經過了三年的下跌跌出了機會，後續也有補漲的可能性。 當然還有一類投資者資金量比較小，喜歡炒一些熱點，炒一些板塊，因為對於小資金來說可能很難拿得住一些穩定增長的股票，更多的是喜歡炒一些熱點。 當然做短線投資者數量很龐大，但是盈利的比例是比較低的，因為很少有人通過做短線能獲得大的資金積累，很多都是屬於炒的很熱鬧，但是最終是竹籃打水一場空，甚至越炒越少。 中國人造字就很會造，炒字就是一個火加個少，在火上炒越炒越少，炒短線大部分都是越炒越少的，只有極個別能够有比較好的市場感覺，而且殺伐果斷，善於做短線的人可能有個別盈利的，這個很難學得到。 所以大家學價值投資就是要學習通過中長期把握行業的機會，把握好公司的機會，才能够真正的實現複利增長和財富的增長。 我這幾年認識了很多牛散，確實是通過深入的挖掘行業、挖掘公司的機會，實現了財富自由，沒有一個是通過做短線炒熱點去獲得財富的持續增長的，這一點也是給我們很大的啟示。

（作者系前海開源基金首席經濟學家、基金經理）