楊德龍：這輪科技牛行情有深刻邏輯 堅定信念才能把握機會

今年以來，市場表現最好的板塊無疑就是科技板塊。從細分來看，以人形機器人為代表的AI板塊大幅上漲，港股方面以科技互聯網巨頭為主的恆生科技指數大漲，形成了一輪強勢的科技股行情。與此形成鮮明對比的是，美股的科技七姊妹今年以來出現了高位回落、大幅震蕩的走勢，美股的科技股已經上漲了十幾年，很多已經產生了比較大的估值泡沫。

近期，股神巴菲特公佈了波克夏海瑟威2024年度的年報，以及一年一度致投資人的信，從年報揭露來看，巴菲特在全球資本蜂擁而入去搶籌美股，特別是美股科技股的時候，巴菲特在2024年大幅減倉第一大和第二大宗大克持倉等大額，銀行上高達3億現金的儲備巴菲特一直貫徹「別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪」的投資理念，從歷史上巴菲特五次大幅減持美股之後的走勢來看，在他大幅減持的半年之內，美股都出現了見頂之後的大幅回落，相信這一次也不例外，沒有隻漲不跌的市場，也沒有隻跌不漲的市場。

去年年底，我發布了2025年十大預言，明確地講到2025年美股見頂回落的風險加大。全球資本預計將逐步從美股流出尋找估值窪地，A股和港股無疑是全球資本市場的估值窪地，將會吸引全球資本的流入。 A股和港股在2025年預計迎來牛市的第二波和第三波行情，科技股則可望引領A股和港股。本輪科技股行情啟動，一是受到政策的支持，目前大力發展新質生產力、鼓勵科技創新是國家策略。

我國在歷史上第一次科技革命和第二次科技革命時缺席了，即當年的蒸汽機革命和電氣革命，到第三次科技科技革命，也就是以電腦、互聯網為代表的這一輪科技革命，雖然發源地不在我國，但我們因為擁有世界上最大的消費市場、世界上最多的網民，成就了一批具有代表性的互聯網巨頭，很多已經在港上市。 「網路+消費」產生了一群偉大的公司。現在，我們正處於第四次科技革命之中，也就是以人工智慧為代表的科技革命，這次美國仍然是科技革命的領頭羊，但是我們也無法落後。在OpenAI出來之後，美國不讓我們參與測試使用，讓許多投資人擔心。而美國在高階晶片，AI等方面對我國限制，可能會導致我們在第四次科技革命中被美國拋在後面。

記得前年我到奧馬哈參加巴菲特股東大會之前，先到了矽谷參觀了蘋果和谷歌的總部，當時我就感覺到很焦慮，因為OpenAI已經成為很多美國人日常辦公的一個輔助軟體，但是我們還不能使用，我們急需開發自己的大模型來突破。這次科技革命將會像網路出現一樣，改變我們工作和生活的方式，所以我們志在必得，一定要在AI領域佔有一席之地。

在春節之前，DeepSeek橫空出世，直接打破了美國人的限制，也打碎了美國的如意算盤，讓全球投資者看到我國在科技創新方面仍然有自己的優勢，在不依賴於大量堆積芯片的情況之下，用比較低的成本實現了趕上，甚至超越OpenAI的功能。所以DeepSeek的出現成為了一個標誌性的事件，進一步強化了這輪科技牛的行情。

春晚上，最吸引眼球的不是那些明星，而是登台表演的機器人，在全球投資者面前展示了我國在人形機器人等AI領域的領先優勢。現在全球各大廠紛紛宣布加大研發投入，盡快推動人型機器人商用化。 2025年將是人形機器人量產的元年。馬斯克旗下的特斯拉機器人無疑是領頭羊之一。馬斯克對於未來幾年甚至幾十年人員機器人的量產計畫非常樂觀，他甚至預測2040年之後，人形機器人的產量可能會超過地球上人類的數量。現在地球有80億人，馬斯克預計人形機器人數量可能會達到100億台。現在其他大廠，包括蘋果、OpenAI、以及國內的華為、比亞迪、還有一些造車新勢力等，也紛紛表示將加速推出機器人，人形機器人商業化只是時間問題。

這一輪科技股的行情其實是對人形機器人產業長期發展趨勢的提前反應，股市會提前反映產業的變化，並不需要等到人家機器人開始走進千家萬戶，板塊才有投資機會，而是在這一切之前，很多先知先覺的聰明資金之間已經在提前佈局。上週五，人形機器人板塊出現了一次大跌，究其原因，還是之前漲得過快，漲幅較大，累積了比較多的獲利盤，所以有一些利空因素就會導致較大的調整，這次可以說是正常的調整，並沒有改變長期上行的趨勢。

上週五，AI板塊的大跌一是因為上週四美股科技股大幅下跌，英偉達當天大跌8%以上，科技七姐妹一天蒸發市值4萬億人民幣左右，對於科技股的行情形成了短期影響。此外，川普宣布加徵關稅也影響短期市場的趨勢。還有一篇引起大家關注的高盛的報告，報告中講到在研究宇樹機器人後，他們認為這些機器人發展的速度在加快，但是商用化、走進家庭還有很多年，不會很快。報告是根據研究的情況，描述了一些客觀事實，但是讓一部分投資者解讀成人形機器人的發展沒有大家想像中快，就形成了板塊性的調整。

事實上，根據現在市場的預期，人形機器人的發展有一個5~10年的周期，現在還處於行業的先導期，相當於2014年電動車當時面臨的情況，2014年大家剛知道電動車概念的時候，很多人不相信電動車能夠逐步取代燃油車。當時大家質疑的許多問題在我來看都是成長的煩惱，最終在巨大的商業需求推動之下，都會得到了很好的解決。

大家回想一下，2014年電動車出現的時候大家擔心的幾個問題：一是續航里程短，充一次電只能跑一兩百公里，所以只適合在室內使用，不適合跑長途。現在這個問題早就解決了，現在充電一次理論上可以跑800km，比加一次油跑得還多。二是很多人擔心，電池在撞擊的時候容易起火，現在透過改變電池的排列結構以及電池的成分，從三元鋰電池到磷酸鐵鋰電池，以及比亞迪推出的刀片電池，大大減少了撞擊起火的這種概率，現在來看，問題也不是什麼大的問題。第三個大家擔心的問題就是充電樁很少，所以充電不方便。現在新建小區都配有一定數量的充電樁，加油站基本上也都配了充電樁，充電的問題已經得到了比較好的解決。所以從角度來看，現在人家機器人發展的階段其實就是一個產業的先導期。這時候我們去展望未來會有很多不確定性，就可能會出現成長的煩惱。

例如現在的機器人還不夠智能，像很多人說的會蹦會跳不代表能工作。最近我也和許多券商研究員進行了交流，我大致了解的情況是在未來的兩三年，人形機器人主要還是在工廠使用，在實驗室進行訓練。因為工廠的場景相對單一，比較容易訓練出來，可能要三年以後才能夠逐步地通過硬體和軟體的進步，使得人群精神更加智能化，能夠適應家庭這樣複雜的環境。也就是說，人家機器人走進千家萬戶可能是三年以後的事，但不代表未來三年人形機器人不會量產。而且不會等到人形機器人發展的非常完善的時候才會賣出量。在不夠完善的時候其實有一定有了一定的功能。像春晚宇樹機器人上線了幾萬台，上線後秒光，哪怕大家是作為玩具來買，或者為了興趣來買，都會出現供不應求的情況。

現在人形機器人發展的瓶頸一是靈活手等硬體方面需要進一步改進，在驅動感應等方面也要進一步的發展，在軟體方面，則要更加智能化。這些技術進步的問題交給時間解決，最終都不會成為限制產業發展的真正的問題。推動人型機器人發展最主要的因素是市場需求。可以說，人形機器人是繼家用電器、智慧型手機，新能源汽車之後，我國的第四大科技產業，大力發展人形機器人，將是我國在科技創新上的重要發展策略。所以投資人業機器人板塊其實是投資大的產業。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理人）