楊德龍：外資機構積極看多做多中國股票 牛市第二波行情初具雛形

2月13日，央行發布了2024年第四季中國貨幣政策執行報告，報告指出，2024年，我國GDP年增5%，就業、物價整體穩定，社會預期有效提振，新動能、新優勢穩步發展。央行實施的穩健的貨幣政策靈活適度、精準有效，加大逆週期調節力度，支持實體經濟回升向好和金融市場穩定運作。

2024年，央行一是維持了貨幣信貸合理成長，全年兩次降準共一個百分點，提供長期流動性超過2兆元，並綜合運用公開市場操作、中期借貸便利、再貸款、再貼現等工具開展國債買賣操作，保持流動性合理充裕，引導信貸投放，防範資金轉，再貸款、再貼現等工具開展國債買賣操作，保持流動性合理充裕，引導信貸投放，防範金錢轉，提升服務實體經濟效益，維持流動性合理性融資政策全年兩次降低政策利率共0.3個百分點，引導1年及5年以上LPR分別累計下降0.35個及0.6個百分點，強化利率政策執行，帶動存貸款利率下行。

三是引導信貸結構調整優化。設立5,000億元科技創新與技術改造再貸款、擴大碳減量支援工具支援對象範圍等，持續做好金融「五篇大文章」；設立3,000億元保障性住宅再貸款，取消房貸利率政策下限，推動再度降低存量房貸利率，供需兩端同步發力支持房地產市場平穩健康發展；創設證券、增約房貸利率，折價著力提振資本市場預期。四是保持匯率基本穩定。堅持市場在匯率形成中起決定性作用，發揮好匯率對宏觀經濟、國際收支的調節功能，強化預期引導，防範匯率超調風險，在複雜情勢下維持人民幣匯率基本穩定。五是加強風險防範化解。改善房地產金融宏觀審慎管理，金融支持地方政府融資平台債務風險化解取得重要階段性成效，重點機構與區域風險處置穩步推進，金融風險監測、評估、預警體系持續完善。

整體來看，2024年貨幣政策堅持支持性的立場，有力支持經濟回升向好。金融總量合理成長，年末社會融資規模存量、廣義貨幣M2年比分別成長8.0%及7.3%，人民幣貸款餘額255.7兆元。貸款利率明顯下行，12月新發放企業貸款和個人房屋貸款利率較去年同期分別下降約40個和90個基點。

對於下一階段的貨幣政策，央行明確表示，要進一步健全貨幣政策框架，並專注於平衡短期和長期穩健成長和防風險、內部均衡和外部均衡的關係。提高宏觀政策的前瞻性、針對性、有效性，增強宏觀政策協調配合，支持擴大內需、穩定預期、激發活力，促進經濟穩定成長。

報告再次強調，央行必須實施好適度寬鬆的貨幣政策。綜合運用多種貨幣政策工具，根據國內外經濟金融情勢及金融市場運作狀況，擇機調整優化政策力度與節奏，維持流動性充裕，使社會融資規模、貨幣供給量成長同經濟成長、物價總水準預期目標相符。把促進物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動物價維持在合理水準。暢通貨幣政策傳導機制，更能掌握存量與增量的關係，注重盤活存量金融資源，並提高資金使用效率。

在匯率方面，增強外匯市場韌性，形成市場預期，加強市場管理，發揮市場在匯率形成中的決定性作用，堅決對市場順週期行為進行糾偏，堅決對擾亂市場秩序行為進行處置，堅決防範匯率超調風險，保持人幣匯率在合理均衡水平上基本穩定。

報告再次強調，持續做好金融五篇大文章，進一步加強對科技創新促進消費的金融支持力度，探索拓展央行宏觀審慎與金融穩定功能，守住不發生系統性金融風險的底線。央行四季貨幣政策執行報告明確地指出了下一步政策的取向是支持性的貨幣政策，並且要擇機調整優化貨幣政策，這就是透露出未來根據市場需求可能會採取降息、降準的方式來支持經濟復甦，這對於資本市場走強是這個有利的。

事實上，春節之後市場情緒已經得到了有效的改善，大盤出現了小步慢走的走勢，特別是DeepSeek的橫空出世，正在推動全球投資者重估中國的可投資性。近期，多家華爾街投行預計在DeepSeek的推動下，中國股票將延續上漲態勢。美銀更是將DeepSeek的出現比喻為阿里2014年的IPO時刻。近期看好中國股市的外資銀行很多，包括高盛、美銀、德銀以及貝萊德等投資銀行和金融機構。

德銀在報告中講到，DeepSeek的出現說明了中國的智慧財產權得到了認可，中國在高附加價值領域和供應鏈主導地位的範圍正在以前所未有的速度擴大，中國企業的競爭優勢應該被全球投資界所重視。

匯豐銀行認為DeepSeek的成功或可以成為中國進一步促進民營企業技術創新的催化劑，他將有望帶來更多科技領域的創造性突破，提振投資者對中國股市的信心，同時，將引起全球對中國創新能力的重新評估。

全球投資人都在關心DeepSeek是否能成為中國股市重估的催化劑，因為中國股市在過去三年出現了較大幅度的下跌，估值處於歷史較低水平，2025年隨著穩健成長政策的逐步落地，市場信心逐步提升，中國有資產將會迎來估值回升的機會。

高盛進一步預測中性預期下，今年MSCI中國指數有14%的上漲潛力，樂觀預期下漲幅將會升至28%。瑞銀表示，良好的流動性和較低的利率可能會為AI概念股帶來未來價值重估的機​​會。 AI創造了一定的估值上升潛力，科技股將會為滬深300指數和恆生中國企業指數貢獻12%~20%的漲幅。 DeepSeek對美股科技股形成了一定的衝擊，而對於中國股市卻形成了比較大的利好的推動。

摩根士丹利在報告中講到，全球投資者開始重新評估中國在科技和人工智慧領域的可投資性。鑑於全球投資者的部位較少，我們預計短期內這一勢頭將持續下去。根據高盛的報告，今年以來全球對沖基金一直在搶購中國股票，說明外資除了唱多之外，也用實際行動積極地做多。

從受益的板塊來看，DeepSeek透過技術突破與成本優勢一定程度提振了中國股市成長板塊的投資情緒。人形機器人、AI應用、算力國產化等細分領域正成為市場的熱點，特別是人形機器人板塊是「AI+消費」的最佳體現。近期召開的國常會明確提出要促進人工智慧+消費，而人形機器人無疑是典型的結合體。

今年以來人形機器人板塊領漲兩市，2025年可能是人形機器人的量產元年。在春晚上，最亮眼的不是那些明星，而是在台上有扭秧歌的人形機器人方陣，這反映出我國在人形機器人領域已經具備了較為領先的優勢，具備了量產的條件。 DeepSeek的應用將進一步推動電子商務、雲端服務，AI智慧型手機、AI筆記型電腦、消費性電子、半導體和汽車產業等業務的發展。此外，中國的自動駕駛技術和人型機器人技術實力雄厚，這兩個領域尤其將受惠於AI技術進步帶來的算力提升。整體來看，AI的應用將會帶動我國在硬體和軟體兩方面的投資機會，建議投資人可以關注相關的龍頭股以及相關的基金來抓住機會。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理人）