楊德龍：蛇年開年股市小步慢走 可望醞釀牛市第二波行情

本週A股市場整體呈現震盪反彈走勢。自2025年開盤以來，A股市場連續出現反彈。雖然單日漲幅不大，但這種小步慢走的走勢更有利於行情的深化。市場成交量一度放大到2兆元左右，也顯示投資人的信心正逐漸恢復。在2025年行情中，人形機器人板塊無疑是表現最突出的板塊之一。根據最近第三方統計的基金表現來看，排名靠前的基金多數集中佈局在人形機器人板塊。從全年來看，人形機器人板塊依然是值得關注的主題，未來可能會有持續走強的能力。

近期國務院常務會議提出要促進人工智慧與消費的結合，即「AI+消費」模式。這將推動機器人的應用，人形機器人是「AI+消費」最好的模式，涵蓋軟體、硬體設備、人工智慧、新材料、高端製造等多個產業，體現出高精尖技術。

我國工業機器人佔全球70%，技術上處於領先地位，未來從工廠到家庭，從工業機器人到人形機器人是一個重要的轉換方向。隨著DeepSeek模型的橫空出世，全球多個國家的AppStore下載量已超過OpenAI，大大提振了全球投資者對中國在科技創新方面的信心，具有重要意義，也提升了投資者對「AI+消費」模式未來逐步實現的可能性。

經過多年的技術儲備，我認為2025年是人形機器人量產的元年。隨著越來越多的人形機器人走向市場，可能會帶動整個產業鏈上許多上市公司獲利的釋放，這意味著未來會逐步釋放出業績，而不僅僅是題材股。

近期除了人形機器人板塊之外，其他板塊也開始輪番表現，包括新能源汽車、光電等。經過三年時間的優勝劣汰，許多落後產能逐步退出，產業整合的情況也大大改善。因此，新能源汽車、鋰電池、光伏等新能源板塊存在著產業上的轉折點機會。

值得關注的是，近期表現低迷的消費板塊也開始回升。雖然消費成長出現了成長放緩，但在2024年12月召開的中央經濟工作會議提出的九大任務中，第一大任務就是提振消費，提高投資效益，全方位拉動內需。未來，提振消費是政策的重點。當然，提振消費的關鍵還是要提高居民的收入預期和收入水平，而資本市場走強產生一輪多頭走勢，形成財富效應也是提振消費的有效手段。

目前，我國資本市場正處於第二波行情啟動的初期，9月24日政策轉型之後，市場一度出現放量暴漲，希望社會各方珍惜這輪牛市的良好開局，再接再厲，推動第二波、第三波行情。這對於提高居民收入預期和企業投資信心是大有裨益的。可以說，現在產生一輪牛市行情是破局的關鍵，投資者可以逢低佈局一些被錯殺的優質股票或優質基金來抓住這輪行情的機會。

在海外方面，聯準會在1月的議息會議上按兵不動，暫停降息。這主要是考慮到美國的通膨率還沒有回到2%的長期目標，加上近期的經濟數據還不錯，所以沒有繼續降息。然而，川普二次入主白宮後，對主要貿易夥伴採取加徵關稅的做法引發了全球投資者的擔憂。代表避險情緒的黃金價格近期連創新高，國際金價甚至突破2900美元每盎司。

國際金價的上漲一方面是避險情緒帶來的，另一方面也是去美元化的結果。聯準會每輪都採取量化寬鬆，甚至在前幾年實現了無限量化寬鬆，美元越發越多，用美元標價的黃金價格自然會水漲船高。美元信用出現質疑，特別是美國利用美元的國際地位隨意制裁他國，也讓許多國家希望減少對美元的依賴。去美元化可能是未來很多年的一個大趨勢。用美元標價的黃金價格未來突破3000美元每盎司甚至5000美元每盎司，都只是時間問題。過去兩年我一直建議大家在投資組合中佈局20%左右的黃金類資產來對沖組合風險，現在來看這是一個比較有效的策略。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理）