楊德龍：本輪「科技牛」行情可望產生財富擴散效應 帶動市場整體回升

這次《政府工作報告》有許多超預期的地方，對投資人的信心是很大的提振。宏觀調控中重視資產價格，把推動物價溫和上漲，CPI的目標定在2%左右，這也意味著未來會透過擴大投資、提升消費等方式來拉動需求，從而帶動價格水準的溫和上升，而溫和通膨是對經濟成長以及資本市場最好的一種狀態。

這次把「穩住樓市股市」第一次寫進《政府工作報告》總體要求，體現出中央對於樓市、股市更加重視，將來會採取更多的措施來穩住樓市，股市。我認為穩住樓市主要是要防止房價進一步下跌、防止家庭資產進一步縮水，房價穩住不跌就達到了調控目標。但穩住股市的意義不只是穩住指數點位不下行，因為資本市場有一句話叫做盤久必跌，如果僅僅是穩住某個點位，比如說穩住3000點，實際上在3000點盤久了之後就可能會跌下去，穩住股市的含義是要讓股市形成上行的趨勢，這樣股市才能真正的穩住。因為只有產生了賺錢效應才會吸引更多的場外資金入場，從而帶來賺錢效應，而賺錢效應又會形成一種吸引力，吸引居民儲蓄向資本市場大轉移，因此《政府工作報告》提出穩住樓市，股市意義非常重大，資本市場也給予了非常積極的回饋，出現了較大幅度迴升。

這次《政府工作報告》把提振消費放在了更突出的位置，而且強調促消費和擴投資之間要形成互動，當前消費已經是拉動經濟成長最重要的引擎，因此提振消費意義重大。透過提高居民收入水平，降低居民的稅務負擔，以及支持民營企業發展，創造更多的就業機會，這些都是提振消費重要的手段。 《政府工作報告》也提出今年會發行3000億元的超長期特別國債來進行“以舊換新”，進一步擴大“以舊換新”的效果。 「以舊換新」可以起到帶動消費成長的作用，從而能夠提振經濟成長。

今年全年GDP成長目標定在5%左右，與我去年年底發布的2025年十大預言中的預測一致，5%左右的目標既體現出我們發展的方向，同時又符合當前經濟成長的實際情況，所以這一目標是非常合適的。

關於深化資本市場投融資綜合改革、推動資本市場投融資平衡發展，這一點至關重要。透過提高上市公司質量，吸引中長期資金入市，提高資本市場的穩定性，同時中長期資金引進來還要留得住，就要讓這些中長期資金能夠在資本市場獲得好的回報，比如讓更多優質的企業登陸資本市場，讓能代表經濟發展方向的科技創新企業登陸資本市場，讓投資者可以透過資本市場分享科技進步帶來的收益。

同時，要延長險資等長期資金的考核期限，讓投資經理無需過於擔心短期市場的波動，更多去關注中長期的投資機會，這樣這些機構資金才會加大入市的比例，提高權益投資的比例，對資本市場是真金白銀的支持。

當前，我們經濟處於轉型期，傳統行業現在增長比較慢，很多行業出現了產能過剩的情形，現在增長比較好的行業主要集中在代表經濟轉型方向的科技創新行業，比如今年以來，表現非常突出的人形機器人等板塊，就代表了當下的重大產業機會。 在經濟轉型的過程中，科技互聯網公司是最大的受益者之一，我們現在每天花大量的時間，幾乎所有的消費都是通過這些互聯網公司產生的，可以說他們是受益於經濟轉型，並且經過了三年多的調整之後，很多互聯網公司的估值已經跌到了十幾倍市盈率，和美股納斯達克近40倍的市盈率相比，中國的科技巨頭估值還是很低的，將來出現估值修復是大概率的事件。 近期科技互聯網板塊大幅上漲，恒生科技指數也大漲，帶動了整個恒生指數的上升，這一輪港股的牛市，其實主要是科技互聯網公司的牛市。

《政府工作報告》重點強調了因地制宜發展新質生產力，推動我國經濟高品質增長，以前我國經濟增長主要依靠出口帶動，依靠大規模的投資帶動，但是現在政府投資的增速在下降，房地產投資增速更是出現連續多年的下滑，出口貿易又受到了一些外部因素的干擾。 所以下一步，進一步提高經濟增長主要靠消費的增長以及新質生產力帶來的科技創新，通過提高全社會生產效率，通過科技來賦能傳統行業，才能够真正釋放出更多的機會，形成高品質增長的格局。

雖然我們經濟增長速度和之前8%以上相比出現了下降，降到了5%左右，但是經濟增長的質量在提高，一些新興行業則出現了超預期的增長，根據近期披露的年報預告來看，年報業績增長快的行業幾乎都集中在電子、電腦等TMT行業，顯示出科技創新企業確實是經濟轉型的受益者，他們在業績上也有比較好的表現。

現在我們正處於第四次科技革命之中，這一輪科技革命的主要特點就是人工智慧將會改變我們工作生活的管道，人工智慧將會賦能很多傳統行業。 所以這一次《政府工作報告》中出現科技創新、人工智慧這些字樣的頻率特別高，體現出中央對這些科技創新企業的大力支持。 在第四次科技革命之中，我們要處於領先的位置，就要在包括人形機器人、低空經濟、智慧駕駛、“AI+醫療“等多個領域保持領先優勢。

我們擁有世界上最大的消費市場、最多的人口，我們能够把這些科技商業化，能够通過商業應用來產生很多偉大的公司，同時也會帶動上游這些擁有卡脖子科技的企業成為獨角獸企業，形成對於傳統經濟的賦能，從而讓傳統行業煥發出新的活力，例如現在人形機器人已成為各個大廠重點上馬的項目，這就帶動了一批本來做汽車零部件的公司轉型去做人形機器人的零部件，老樹發新芽，有了第二增長曲線，帶來了業績和股價的大幅上升，業績可能還需要等機器人量產之後才能體現出來，但是股價已經提前開跑，有了比較好的表現。 等將來機器人的訂單多了，這些汽車零部件公司，特別是掌握核心技術能够進入大廠配套的公司，未來的空間還很大。

大家也可以通過佈局相關的主題基金來佈局賽道，從而抓住機器人長期增長帶來的機會。 當前，我們看到資本市場也在醞釀這輪牛市的第二波上攻。 而第二波上攻的特點很明顯，就是科技股引領，屬於“科技牛”行情先行，然後逐步形成賺錢效應，從而實現溢出，也就是很多資金在科技股上賺的錢可能會抄底些還沒有啟動的傳統白馬股，從而帶來市場全面的回升，牛市的第二波行情也是呼之欲出，囙此大家要堅定信心，著眼於中長期進行佈局優質股票或者優質基金，來抓住2025年的投資機會。

（作者系前海開源基金首席經濟學家、基金經理）