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美國3月非農就業數據前瞻:即使數據符合預期,金融市場恐難逃波動厄運

TradingKey2025年4月2日 08:44

2025年4月4日,美國將公佈3月非農業就業數據(NFP)。目前市場普遍預期新增就業人數為12.8萬,較2月的15.1萬有所回落(圖1)。我們認同這一主流預測。

圖1:美國勞動力市場預測

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資料來源:路孚特,Tradingkey.com

多項因素顯示本次非農資料可能走弱:

  • 經濟放緩與數據慣性:受宏觀經濟減速影響,最近數月非農就業呈現下行趨勢——新增就業從去年12月的25.6萬降至今年1-2月的15萬左右(圖2)。考慮到經濟數據的慣性特徵,3月數據繼續溫和回落機率較大。
  • 領先指標示警:ISM製造業就業指數連續兩月下滑,素有“小非農”之稱的ADP就業人數近期也顯著走低(圖3)。這兩大領先名額共同印證美國就業市場動能衰减。
  • 消費-生產負回饋:收入端個人收入成長放緩拖累密西根消費者信心指數持續回落,消費端零售銷售年增率從1月的4.2%降至2月的3.1%(圖4)。這種消費疲態已傳導至生產端,3月ISM製造業PMI跌破50榮枯線(圖5)。這種惡化的消費-生產循環或是3月非農走弱的根本原因。

圖2:美國非農業就業人數變化(千人)

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資料來源:路孚特,Tradingkey.com

圖3:非農領先指標

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資料來源:路孚特,Tradingkey.com

圖4:美國個人收入與密西根州消費者信心指數

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資料來源:路孚特,Tradingkey.com

圖5:美國ISM製造業PMI

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資料來源:路孚特,Tradingkey.com

歷史經驗顯示,若非農業數據低於預期,美元、美債殖利率及美股往往在數據公佈後下跌;若超預期則上漲;符合預期時金融市場通常保持穩定。但本次情況可能不同——在美國經濟持續放緩背景下,除非3月非農業大幅超預期,否則即便數據符合12.8萬的預測,我們仍預期美國金融市場將出現短期下挫。

此外,美國東部時間4月2日15時川普總統將宣布"對等關稅"政策。無論該關稅是針對性還是全面性的,其本質都是損人不利己的雙面刃。在加關稅已成定局的情況下,我們預計未來數月美國就業市場將持續承壓。

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