楊德龍：我國製造業PMI連續三個月回升 顯示穩定成長政策效果逐步顯現

11月30日發布的11月製造業PMI為50.3%，比上個月上升了0.2個百分點，已經連續三個月上升，而且連續兩個月運行在擴張區間。製造業PMI是採購經理人指數，是由採購經理人每個月給出的一個問卷，一般來說如果大於50%，表示採購經理人現在採購的量較大，也就意味著對未來的經濟預期較好，所以出現了擴張的訊號，所以它傳遞的訊號就是經濟數據回升，投資人的情緒也會被提振。

製造業PMI是觀察經濟的一個重要的先行指標，別的經濟數據如工業增加值、發電量、進出口、M1、M2等都是落後的數據，反映的是上個月的經濟狀況。但是採購經理人指數，反映的是未來一兩個月甚至兩三個月經濟運行的情況，因此它是一個先行指標，11月的PMI為50.3%，表明製造業已經進入到擴張區間，一方面由於季節性的因素，另一方面，從9月24號起推出的一攬子穩步增長政策正在逐步落地，帶動經濟有所回升，經濟數據有所改善。

這對投資人來說也是一個利好的消息。因為製造業景氣度的回升將會帶來相關上市公司獲利的成長，也會帶來更多的信心。因此，11月製造業PMI數據的回升是一個比較大的利好，也希望大家能從中找到一些投資機會，對於後市的行情可以更有信心。

製造業PMI50%是榮枯分水嶺，它是環比的數據，如果當月經採購經理人採購的量比上個月大，數據就在50%以上。反之，如果這個月比上個月採購的要少，那就在50%以下，採購經理人指數出現擴張，就代表著採購活動逐月在回升，它是一個環比的數據，而不是一個同比的數據，所以50%就稱為榮枯分水嶺。

目前市場的行情已經走到了年末，只剩下最後一個月，現在投資者對於跨年行情甚至春季攻勢都有了一定的期待。在經歷9月24號之後，第一波放量大漲之後，市場就進入到震盪調整期，而且市場已經震盪調整了一個多月的時間，調整的時間也比較充分了。從調整的幅度來看，確實也已經出現了比較充分的調整，和高點相比基本上把之前漲了1000點的漲幅跌回了一半左右，也就500點，現在重新又回到3300點左右。這也說明現在市場正在醞釀第二波上攻。

這段時間市場表現好的還是一些科技股，特別是人形機器人、低空經濟、大數據、人工智慧等新經濟相關的股票走勢強勁。而傳統的白馬股走勢相對低迷，特別是大盤股，接下來這些大盤股有可能會迎來一定的回升機會，特別是如果春季躁動能夠啟動，一些投資者包括基金投資者能夠透過申購基金入市，這樣機構就有更多的資金去加倉。

基金目前加倉主要還是增加一些傳統的白馬股，因此可以關註一些被錯殺的優質白馬股，包括消費股，因為消費股在過去一段時間表現相對低迷，這主要是受到消費增速放緩的影響。但品牌消費品長期的投資價值比較高，加上分紅率也比較高，很多消費公司都進行了股票增持回購來提升信心。所以從投資價值來看，很多消費股已經具備了投資價值，而春節前後也是傳統的消費旺季，可能帶來消費股的一波表現。

其次可以關注已經逐步的走出產業拐點的新能源板塊，新能源取代傳統能源是大勢所趨，因此可以關注新能源的投資機會，關注新能源龍頭股或清潔能源基金。

「穀子經濟」近期比較火，有的投資者以為是一個農產品板塊，實際上穀音譯自英文“Goods”，是一個二次元的概念，泛指二次元衍生商品，涉及漫畫、動畫、遊戲、偶像等著作權作品衍生出的周邊產品。從產業鏈來看，「穀子經濟」產業鏈可以分為智慧財產權、IP、產品開發和設計以及通路幾個環節，涉及的產品包括海報、卡片、徽章、掛件、手辦、娃娃等。

這其實是新的消費品種，因為概念比較新，又加上這一輪行情主要是散戶投資者推動的，所以我們發現「穀子經濟」這一熱點的持續性比較強，出現了較大幅度的回升。包括一些新股民，還有一些追求科技股的股民的關注度比較高。「穀子經濟」是未來的一個新經濟的形態，確實有一定的發展潛力，發展空間比較大，但產業競爭也比較激烈，目前還沒有形成很明顯的龍頭企業。

所以從投資上來看還是要注意一定的風險，不要過於重倉，因為「穀子經濟」目前還沒有形成很成熟的商業模式，沒有形成龍頭公司。所以從價值投資角度來看，仍然屬於新興的產業。

當然未來隨著新經濟的發展，「穀子經濟」有可能形成比較好的產業格局，產生一些大公司，到時候有可能會產生價值投資的機會，因此大家可以關註一下。根據我們做價值投資的經驗，以及對於過去這二三十年中好公司的一個觀察，好公司往往具有以下這些明顯的特徵：

第一是好的公司產生在好產業裡，好產業一定是景氣度比較高的產業，也就是說可以長期成長的產業，而不是夕陽產業，也不是週期性很強的產業。這樣好的公司才能夠穿越經濟週期出現長期上漲。

第二，好公司要具有較強的競爭力，有較寬的護城河，其他競爭對手難以攻破其護城河。巴菲特幽默地說，我希望我投資的公司擁有寬寬的護城河，裡面有各種食人魚、鯊魚等等，就是說護城河是好公司的重要特徵。護城河可以是公司的品牌，公司的特許經營權，或是公司的資金優勢等等。

第三是好的公司應該要為投資人帶來好的回報，能產生比較好的利潤。巴菲特最重視的選股指標就是淨資產收益率ROE，他要求ROE要大於20%，同時要求所投資公司負債比率不能太高，防止出現破產風險，因此資產負債率要低於30%。

巴菲特的選股理念是偏謹慎的，而且確實能夠篩選出獲利能力比較強的公司，一般投資人可以參考巴菲特的這些標準來進行選擇。當然,除了這三點之外，大家也要關注企業的管理層是不是誠實，對於造假的公司要一票否決，對於欺騙投資者的公司要遠離。同時我們要觀察，這些公司是不是具有很多機構投資者參與，可以看一下前十大股東是不是以機構投資者為主，而不是清一色的自然人。因為機構投資人比較注重基本面研究，如果一個公司前十大股東都沒有機構投資者，表示他的基本面可能不是太好，所以這也是一般投資人可以參考的特徵。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理）