【深度分析】从现金到卡片：Visa能在数字支付竞赛中继续保持领先吗？
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关键要点
- 市场领导者：Visa在2024年上半年全球交易份额占比38.66%，2024财年收入359.3亿美元（增长10.02%），卡片数量达到45.77亿张（增长7.3%）。
- 财务优势：每股收益（EPS）增长17.51%至9.74美元，毛利率82.56%，债务水平低（债务权益比0.53），推动了适度的股息增长。
- 增长驱动因素：目标是通过消费者支付（总潜在市场45万亿美元）、商业与资金流动解决方案（CMS，总潜在市场200万亿美元）和增值服务（VAS，总潜在市场5200亿美元）实现9-12%的收入增长。
- 目标价：2025年每股收益预计为11.30美元，以30倍市盈率计算，目标股价为339美元，与当前股价基本一致。
- 风险：面临消费者支出放缓、监管压力（例如银联）、“先买后付”（BNPL）/移动支付竞争、外汇波动以及特朗普领导的去全球化风险。
1.公司概况
VisaInc.是全球支付技术的领导者，成立于1958年，总部位于加利福尼亚州旧金山。作为信用卡协会，其核心业务利用VisaNet全球支付网络连接消费者、商家、金融机构和政府，促进信用卡、借记卡和预付卡交易。
支付流程概览
在支付流程中，持卡人（消费者）在商家（商店/供应商）处使用Visa卡发起支付。商家将支付请求发送至商户银行（收单银行），然后由支付处理器处理并验证支付信息。请求随后被发送至发卡银行（持卡人银行）进行授权。最后，信用卡协会（如Visa、万事达卡）确保交易符合其标准，完成支付。
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支付生态系统中的关键角色
支付行业中的五个关键角色是：收单机构，例如全球支付提供商和银行，与商家合作处理交易；发卡机构，包括像花旗银行和美国运通这样的银行，提供信用卡并授权支付；信用卡协会，如Visa和万事达卡，设定标准并促进支付过程；网关，例如PayPal和Stripe，在商家和处理器之间安全地传输支付信息；以及独立销售组织（ISO），帮助商家提供支付解决方案和外包处理任务。
Visa扮演信用卡协会的角色，确保交易的安全性和标准化，协调支付流程，并通过其全球网络促进这一过程。
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2.Visa的战略生态系统
Visa的战略聚焦于三大领域：消费者支付、新支付流程和增值服务。通过扩展支付凭证和受理点，Visa旨在将传统支付方式（如现金和支票）转化为Visa网络上的卡片和数字账户，通过创新支付解决方案（如TaptoPay、代币化、ClicktoPay）推动消费者支付增长。其核心产品包括信用卡、借记卡和预付卡，满足全球消费者和商家的支付需求。
在新的支付流程中，Visa通过VisaDirect平台推动P2P、B2C、B2B和G2C支付流程的数字化，为跨境和本地支付提供高效解决方案。此外，Visa通过发行解决方案、受理解决方案和风险管理等增值服务多元化其收入来源。通过“网络中的网络”战略，Visa确保跨平台互操作性，并利用其强大的技术和安全基础设施实现无缝的全球支付。
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3.Visa的核心收入模式：交易驱动的增长引擎
基于其信用卡、借记卡和预付卡的核心产品，Visa的收入模式主要由支付交易量和交易次数的增长驱动。其收入来源分为四个关键组成部分：首先，Visa赚取交易服务费，这是根据支付交易量和服务费率计算的。其次，Visa从国际交易中产生收入，这是基于跨境交易的金额和数量。第三，通过处理交易数据赚取数据处理收入，按每笔交易收费。最后，Visa还从其他增值服务中赚取收入。总收入来源于这些收入流，在扣除客户激励后，得到净收入。简而言之，Visa的收入模式依赖于其全球支付网络的广泛使用，通过交易处理和相关费用产生稳定的收入流。
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交易分析
在2024年上半年，Visa、银联、万事达卡、美国运通、JCB和Discover/DinersClub品牌的信用卡、借记卡和预付卡在全球范围内总共产生了3639.3亿次商品和服务购买交易。这比2023年同期增长了13.1%。
Visa仍然是全球领导者，市场份额为38.66%，尽管其在2023年前六个月的市场份额从39.63%略有下降。排名第二的银联市场份额显著增加，从2023年上半年的31.84%上升到2024年的33.15%。万事达卡的市场份额从25.25%略降至25.11%。
在信用卡购买交易中，Visa的市场份额从40.15%略增至40.28%。万事达卡的份额从30.34%略增至30.36%，银联的份额从20.26%增至20.49%。然而，美国运通的份额从4.76%降至4.62%，JCB的份额从2.79%降至2.69%，Discover/DinersClub的份额从1.69%降至1.56%。
仅考虑借记卡购买交易时，银联的市场份额从38.22%升至39.87%，而Visa的份额从39.34%降至37.80%。万事达卡的份额也略有下降，从22.45%降至22.32%。
交易量分析
在2024年上半年，所有全球品牌的总购买交易量达到了17.365万亿美元，按当地货币计算下降了1.3%。Visa在信用卡、借记卡和预付卡的综合购买交易量以及信用卡和借记/预付卡购买交易量方面都超过了银联。
Visa在2024年上半年的购买交易量市场份额为37.42%，从2023年同期的34.22%增加。相比之下，银联的份额从39.92%降至33.90%。万事达卡的份额从19.71%增长至22.15%，而美国运通的份额从4.62%升至4.91%。JCB的份额也从0.83%增至0.91%，而Discover/DinersClub的份额保持稳定在0.71%。
卡片分析
截至2024年6月30日，全球品牌卡片流通总数达到了178亿张，反映出比2023年同期增长了4.7%。Visa的总卡片流通量达到了45.77亿张，增长了7.3%。具体来说，Visa信用卡增长了4.6%，流通量为13.38亿张，是所有竞争对手中增长最快的。同时，Visa借记卡和预付卡经历了8.5%的显著增长，总计32.39亿张。尽管万事达卡以11.1%的最高百分比增长领先，但银联的借记卡流通量非常大，达到了91亿张。
4.财务与估值
Visa的财务表现强劲，2024年收入达到了359.3亿美元，增长了10.02%。毛利率为82.56%，营业利润率为65.68%。净利润增长了14.30%，每股收益（EPS）达到了9.74美元，增长了17.51%，显示出持续的盈利能力。股息增长了16%，反映出稳定的现金流和对股东回报的承诺。总体而言，Visa在收入、盈利能力和股东回报方面表现出色，显示其在支付行业中的稳固地位和强大的增长潜力。
来源：TradingKey,Visa
Visa的2024年估值显示市盈率为26.49，低于其历史平均水平，表明估值相对较低。市盈增长率（PEG）为2.13，Visa的增长定价较高，可能表明估值过高。Visa的债务水平较低，债务权益比为0.53，债务与EBITDA比为0.81，突显其财务健康状况良好。高股本回报率（49.60%）进一步强调其资本的高效利用。总体而言，尽管Visa的估值略高，但其强大的资产基础、低杠杆率和强劲的盈利能力表明其仍是一个可靠的投资选择。
来源：TradingKey,Visa
5.增长潜力
显然，Visa的收入来源已基本达到规模，增长开始稳定。凭借强大的毛利率、明显的网络效应和由其知名品牌强化的稳固安全性，Visa提供了一种竞争对手短期内难以挑战的护城河。
来源：Stock Analysis
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鉴于Visa当前核心业务的稳定性，公司不断寻求新的增长机会。在最近的投资者日上，管理层提供了乐观的展望，预计中期至长期净收入将增长9-12%。这一增长轨迹预计将由三大战略支柱驱动：消费者支付、商业与资金流动解决方案（CMS）和增值服务（VAS）。
消费者支付
根据数据，Visa的消费者支付业务针对45万亿美元的总潜在市场，其中23万亿美元仍被“未充分服务”的现金、支票和ACH（自动清算所）交易所占据。创新技术如TaptoPay——在2024年全球渗透率为74%（美国为60%）——和代币化（截至2025年第一季度为126.6亿个代币）是Visa的武器选择，将传统支付方式转化为数字黄金。跨境交易量在2025年第一季度增长16%，预计增长率为5-7%，这一领域仍是Visa的基础，表明即使在数字时代，与现金的斗争远未结束。
来源：TDCOWEN,Visa
商业与资金流动解决方案（CMS）
CMS是Visa捕捉200万亿美元市场的战略，其中包括145万亿美元的B2B交易和55万亿美元通过VisaDirect（P2P、B2C、G2C）的交易。Visa的这一部门过去三年年均增长22%，2024年交易量达到1.7万亿美元。VisaDirect每笔交易产生约9-10美分的收入，而B2B交易带来17-19个基点的高利润增长。通过收购Currencycloud等举措，Visa简化了企业的跨境支付并帮助小企业数字化。这一资金转移领域仍有巨大的增长潜力。
来源：TDCOWEN,Visa
增值服务（VAS）：隐藏的宝藏
VAS是Visa的隐藏宝石，2024财年贡献88亿美元，占净收入的24%，来自5200亿美元的总潜在市场（TAM），目前仅开发了2%。过去三年复合年增长率（CAGR）为20%，35%的收入来自非Visa、非卡来源，VAS代表市场高度青睐的多元化。展望未来，Visa计划VAS占未来收入的50%以上（从2024年起），通过“Visa即服务”模式提供发行解决方案、欺诈保护和咨询服务，预计这些服务将实现高两位数的增长。
来源：Visa
6.目标股价
基于2024年每股收益9.74美元，增长17.51%，并考虑预计9-12%的净收入增长预期以及VAS和CMS的高增长（16-18%），预计2025年的每股收益为11.30美元。考虑到Visa的高利润率（2024年毛利率为82.56%）、稳定的现金流（自由现金流收益率3.4%-3.7%）及其历史市盈率范围（26.49-35倍）所隐含的溢价，我估计2025年的合理市盈率为30倍。这得出未来12个月的目标股价为339美元，基本与当前股价一致。
7.风险
然而，Visa面临多种可能挑战其增长的风险因素：
- 经济放缓：特别是美国和新兴市场的消费者支出放缓可能削弱交易量增长。
- 监管压力：政府支持的本地支付系统（如银联市场份额的增加）引入竞争。此外，反垄断诉讼造成不确定性，可能影响运营和盈利能力。
- 竞争威胁：新兴支付方式如“先买后付”（BNPL）威胁传统卡支付。移动支付（如Apple Pay、Google Pay）的便利性和广泛采用侵蚀信用卡市场份额。
- 去全球化趋势：特朗普的政策（如关税壁垒和“美国优先”议程）加速去全球化进程，可能减少跨境交易收入。
尽管信用卡支付习惯在西方社会根深蒂固，短期内不太可能改变，但这些外部因素的组合仍对Visa的长期增长前景构成重大风险。
